本报记者 郝 静 上海报道

　　家润多如愿摘得IPO第三单，董事长胡子敬旋即带领其团队星夜赶赴沪、深、京三地路演。2009年7月1日上午10时，上海香格里拉酒店长安厅内已是机构云集，热情并未因为已是第三单而有丝毫冷却。

　　一位与会券商人士对记者表示：“大家基本共识是在15-18元左右。我们的估值高一点，18-20元。因为我看了一下家润多2008年的业绩是0.61元，2009年估计是0.75元左右，按前两单的情况看，家润多有可能按30倍发。大家申购的热情还是比较高的，目前属于零售行业的淡季，大盘点位也比较高，已有的上市公司上涨空间不大了，所以大家还是看好新股。”

　　另有在场人士对记者反映：“对于公司承诺的高速增长我们持保留态度。这次募资项目全部投向旧店的扩建改造，而未有外延式门店扩张。虽然成本低风险也小，但肯定对增长速度有影响。”

　　“掏空湖南人口袋”

　　“我这人老谋深算，该出手时就出手。”正如胡子敬所说，这位从业三十五载的老百货人面对现场的尖锐提问，却能屡屡四两拨千斤，将危机化于无形。

　　胡子敬最引以为豪的是家润多的高利润：“我们在改制前毛利率是14.25%，当时行业的平均水平是11%，现在的毛利率在19%，虽然规模不是最大，但业绩好。曾经也有其他的公司老总问我：我们四五十个亿的规模才做几千万利润，你20多个亿净利润就有1亿多，怎么做到的？”

　　“7家店统统都赚钱，我们不开赔钱的店。”家润多7家门店占据了长沙五大商圈中的主要四个，先行进入的优势使得后来者难以望其项背，并且旗下近半数物业均是自有产权，大大降低了经营成本。而中信证券赵雪芹指出：春天百货后面的一块用地仍属中山商城，并且使用权在2012年12月5日到期。胡子敬回应说：“地肯定是我的，但市长换届使得审批缓了下来。”

　　其保荐机构联合证券表示，公司未来三年的增长主要来自于现有门店的改造、营业面积的扩大和新增奥特莱斯主题购物公园。显然对家润多来讲，未来的扩张主要源于内生式而非外延式扩张。

　　“有人问我把老房子改来改去，为什么不到外面发展？”胡子敬笑言，“3-5年内还是会在长沙，外面风险大，尽量减少固定成本，我们追求‘零风险、低成本’，这次IPO募集资金就更要求稳，要用好投资者的钱当好家。可以做的事情很多，未来要把湖南6700万人的口袋掏空！”

　　事实上，此次家润多IPO 5000万股募集资金主要投向原有门店改造项目，超出5亿元部分将用于商品采购和支付货款。此次将有2.6亿投入友谊商店扩建改造，2亿元投向阿波罗商业广场整体改造项目及3534万元投向家润多百货朝阳店改造工程，阿波罗商业城和友谊商店已于早些时候歇业。

　　机构：不能超过20元

　　投资人更关心的是家润多是否能够延续高价神话。在上海的首个推介会上，多数机构并未报价而是观望居多，最终价格将在7月6日揭晓。

　　参考其保荐人联合证券给出的价值区间在19.3-22元，按2009年市盈率算是25-28.5倍市盈率。银河证券一位分析师指出，业内目前的共识是在25-30倍市盈率，机构最终的报价往往会以分析师给的价格为依据，出于策略性考虑给予一定的折价，可能还要参考三金上市后的表现。

　　一位基金研究员指出：“我们认为应该在20-25倍市盈率，因为目前A股上市公司的市盈率平均在30倍左右，新股上市预计有20%-30%的上涨空间，如果价格定30倍，那上市岂不要涨到36倍以上，而且你还要考虑三个月的限售期，价位根本不合理，现在中签率这么低，定价太高我们就不买了，你看哪个基金公司是靠打新股的？”

　　会后记者又连线了几家参会券商，海通证券路颖对记者表示：“参考目前零售板块上市公司2009年的PE在25-30倍左右，我们给出的目标价格最高是23.3元，申购价我们建议是18、19元左右，但鉴于目前市场的热情，很可能会推到20元之上。”中投证券兰飞燕参加了家润多深圳推介会：“我们给出25倍市盈率，即18-19元，如果高于20元，风险就有些大了。”

　　据在场的交银施罗德基金人士表示，家润多此前曾经关过两家店，分别是家润多世纪广场店和衡阳友谊晶珠广场百货店。公司人士表示对于前者，关店是正确判断：“位置不好，家乐福后来进去也是亏钱的。”而后者，胡子敬承认当时有点急躁：“有机会还会回去，今后开店第一年可以亏，允许数额较小的亏损。”

　　当富国基金问及对于竞争对手的看法时，胡子敬表示：东方百联、新世界、王府井作为后来者，定位有些混乱，理念和我也有距离。

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