巫燕玲

　　A股已经直逼3000点，6月10日中国证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(以下简称《指导意见》)，IPO重启指日可待。

　　与此同时，银行打新股理财产品借势重出江湖。但在新规则下，银行理财产品收益率或许难以重现当年辉煌。银行人士认为，此类产品前几期的收益率和市场反应，将成为此类理财产品新风向标。

　　银行观望

　　随着IPO重启脚步的临近，尽管规则尚未明确，但不少银行已经提前布局打新股产品。建设银行(601939.SH)、工商银行(601398.SH)、交通银行(601328.SH)、邮储、光大银行等已在一些产品中嵌入打新股机制，为打新股预留资金入口。例如建行“乾元四号”第1期人民币理财产品，不低于70%的资金可以参与新股申购。

　　虽然打新股产品有重出江湖之势，但此江湖已非彼江湖。“新规则将会削弱银行打新股的盈利空间。”民生银行(600016.SH)金融市场部人民币产品总监郑智军表示。

　　2006、2007两年曾是银行打新股产品辉煌时期，巨量资金申购及无风险套利，打新股产品年化收益率一度高达10%~20%，甚至到40%以上。但新规则下，高额收益率恐将难以为继。

　　《指导意见》提出对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一，这显然削弱了银行在网上申购的规模优势。“在旧规则下，个人投资者资金量小，中签率低，和买彩票一样；而银行集中客户的资金去打新股，资金量越大中签率越高。但新规则限制了这个优势。”中国银行(601988.SH)广东省分行人士称，“资金量分散会减少首日暴炒股价的可能性，也直接影响了收益。”

　　此外，新股申购制度将会采取网上申购和网下配售单项选择。这样，机构投资者就失去了同时网上和网下申购新股的机会，也对收益率有影响。西南财经大学信托与理财研究所研究员张星认为，投资者自主申购收益或许更高于买银行新股理财产品。

　　他估算，根据新规定，对于银行理财产品来说，假设资金募集规模为2亿元，某只股票网上发行额度为100亿元，中签率为0.15%，则理财产品可以参与该新股申购的资金最高为1000万元，占了整个资金规模的5%。再假设该股票涨幅达到100%，对于理财产品来说，其收益率为0.0075%，假设期限在10天，年化收益率不超过0.3%，收益水平十分低。而对于中小投资者来说，其参与新股申购可能的收益率则为0.15%，年化收益率为5.475%，远高于银行理财产品新股申购的收益水平。

　　影响收益的还有变幻莫测的市场情况。与2007年单边牛市相比，今年的股市可谓是震荡市，新股破发可能性比较大。

　　郑智军表示，这也是为什么很多银行都在观望的原因之一。而某股份制银行人士甚至对记者表示，此类产品意义已不大，他们并不打算大推打新股产品。

　　不过虽然获利空间变小，但只要是高过同期存款收益，此类产品就有市场。“我们会先尝试推几期，看市场反应再确定发行策略。”郑表示。

　　设计应对

　　此次IPO新规则下，打新股产品不似此前般被青睐，商业银行也尝试改良产品设计。此前的打新股产品，资金大部分是纯粹用于打新股。但在新规则下，为了防范风险和保证收益，银行人士表示，结构型打新股理财产品将可能占据主流。

　　所谓结构性打新股产品，就是资金除了打新股外，可投资债券、基金、票据等。例如中国邮储银行发行的天富系列人民币理财计划4号，其固定收益类工具投资比例范围为0~100%，权益类工具投资比例范围是0~30%，而对于利用现金及回购款，进行一级市场新股申购或增发新股、新债、可转债及可分离债申购的比例不作限制。结构性打新股产品的好处是即使打新股失败，产品仍有可能获得正收益。

　　“尤其经历了上次理财风波后，银行设计时会倾向于将部分资金分散投向一些固定收益类工具。”某股份制银行人士表示。而2007年时设计的结构性打新股产品，其分散投资的方向较为激进，例如投向港股股价等。张星表示，基于前车之鉴，打新股产品的风险机制在设计时将有所加强。

　　而对于产品选择网上和网下申购，2007年时的打新股产品多选择网上网下同时进行申购，但新规下只能选择一项，而网下申购虽然可能收益率较高，但需要3个月的锁定期，震荡市下风险更大。“出于风险考虑，银行产品可能都倾向于设计首日卖出，不会选择网下申购。”上述中行人士称。

　　新规网上申购对资金的限制，也将对此类理财产品的规模产生影响。“中签率和资金量不成比例，因此为了保证收益率，以往打新产品动辄几十亿元的规模不会再出现，银行会控制规模。”中行人士说。

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