专业经济分析师王剑龙教授称，泰德制药独特的销售模式侧面增加了销售成本，企业肯定会考虑将会议的组织工作进行外包，从而节省成本。这样考虑的话，泰德制药很可能与泰通达及德成经纬存在关联交易。

　　蒋海伦

　　北京泰德制药股份有限公司(以下简称泰德制药)是中外合资的靶向药物生产企业，位于北京经济技术开发区，是中国第一家能够研发、生产并已有系列靶向药物上市的高科技制药企业。但是，本刊记者却发现泰德制药存在诸多硬伤，众多投资者对其能否成功闯关IPO存在疑虑。

　　硬伤一：涉嫌隐瞒关联交易

　　泰德制药招股书中明确阐述，企业的销售模式为独特的学术推广模式。而此模式要求必须拥有一支高素质的专职销售团队；经过泰德制药10余年的发展，现已建立了一支拥有1200余人的高素质的专职销售团队。为了增强其销售团队的稳定性及提高队伍的凝聚力，泰德制药于2010年对管理层及核心员工实现了通过泰通达及德成经纬对公司的间接持股。

　　据公开资料显示，泰通达由4名股东共同出资成立，同时这4名股东又是德成经纬44名股东中的4名。那么我们可以推测，德成经纬中的44名股东有一部分是负责泰德制药销售工作的，而泰通达及德成经纬的主营业务中都包含了会议服务，同时泰德制药独特的学术销售模式需要举办研讨会及推广会。据一位德成经纬内部销售人员称，泰德制药是他们的主要服务客户，但具体服务费并没有透露，这足以说明泰德制药与德成经纬存在业务往来，即关联交易。专业经济分析师王剑龙教授对本刊记者称，泰德制药独特的销售模式侧面增加了销售成本，企业肯定会考虑将会议的组织工作进行外包，从而节省成本。这样考虑的话，泰德制药很可能与泰通达及德成经纬存在关联交易。

　　硬伤二：缺乏募资必要性

　　招股书披露泰德制药报告期内负债率分别为10.83%、12.27%、16.84%，平均还不到15%，而且报告期内泰德制药的流动比率年平均只为7，说企业的流动资产占比较大，也从侧面反映出泰德制药短期变现能力非常强。与此同时，泰德制药招股书中也明确表示，报告期内，公司产品销售持续快速增长，经营活动产生的现金流量充沛，并保持了较高的货币资金余额，具有较强的短期偿债能力。公司经营稳健，负债主要为因结算周转产生的无息负债，偿债压力不大。王教授对本刊记者透露，泰德制药如此良好的财务情况，对于募集资金缺乏明显的必要性，如此“不差钱”的企业完全可以通过自有渠道，获得发展所需资金。

　　硬伤三：涉嫌财务造假

　　泰德制药招股书第48页明确披露了技术许可使用风险。其中提到了氟比洛芬酯注射液技术许可方为科研制药，并与其签订了相关技术许可使用协议，企业按实际销售额的3.5%向科研制药支付费用，合同有效期为自2010年9月27日起10年有效。但是，其招股书中公布的报告期内技术许可使用费支付金额分别为1186.96万元、1538.42万元、2052.03万元，分别占营业收入的0.58%、0.76%、1.35%。按照上述比例推算，氟比洛芬酯注射液的营业收入为：2011年33913.14万元、2012年43954.86万元、2013年58629.43万元。上述数据与泰德制药招股书实际公布的氟比洛芬酯注射液营业收入2011年至2013年分别相差699.28万元、7379.93万元、1116.76万元。对于上述数据的差额，王教授表示，泰德制药可能通过一定会计手法对营业收入做了相应的处理，如果不存在上述情况的话，那么企业的技术许可使用费存在一定文章，同时企业对于上述技术使用许可何时到期也没有说明。

　　对于上述问题，截至发稿前，泰德制药未给予本刊任何答复，后续问题本刊将做跟踪报道，敬请关注。

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