新浪财经客户端：天目药业乱局 合伙人曝其实际控制人操盘乱象

　　本报记者 韩永先

　　继2011年11月和2012年9月，广西绿城水务股份有限公司(简称绿城水务)两度冲击IPO失败，在今年证监会[微博]预披露招股书的企业名单中，绿城水务又一次赫然在列，拟发行不超过2亿股，在上交所[微博]上市。

　　根据绿城水务募资计划，公司本次IPO拟募集资金总额为10.61亿元，将分别投向南宁市河南水厂改造扩建一期工程、南宁市五象污水处理厂一期工程、五象新区玉洞大道供水管道一期工程和偿还银行借款。

　　其中，用于供水项目募集资金合计为4.21亿元，用于污水处理项目的金额为2.4亿元，其余4亿元用于偿还银行借款。

　　本报记者对比2011年绿城水务首度冲击IPO时的招股书发现，时隔三年之后，绿城水务的经营业绩并没有发生大的改变，在此次募投项目中，上一次募投项目南宁市五象污水处理厂一期工程也依然在列。

　　对于绿城水务“新瓶装旧酒”的募资计划，投资者担心其存在的财务问题和募投项目的风险或许将再次成为上市的绊脚石。

　　负债依然高企

　　从成立以来，绿城水务一直以自来水生产供应及污水处理为主营业务。

　　由于绿城水务从事的水务行业属于公用事业，具有固定资产投入大、流动资产占比较低、政府主导型等特点，水务企业能够盈利主要依赖政策税收和补助支持，水务类企业的经营能力一直被市场诟病。

　　2011年，绿城水务首度冲击IPO，因公司面临的经营、财务风险和盈利能力不足等问题折戟。

　　据其2011年的招股书显示，绿城水务2008年到2011年6月底的资产负债率分别为73.05%、67.44%、74.88%、76.68%，公司流动比率分别为0.59、0.42、0.39、0.53，当时，公司就面临着巨大的偿债压力。

　　时隔三年，绿城水务的资产负债率依然维持在高位。此次的招股书显示，2011年至2013年，绿城水务资产负债率分别为76.32%、75.39%和75.02%，依然处于高企的状态，远高于2013年同行业上市公司50.71%的平均资产负债率。2013年，绿城水务的流动比率为0.71，仅为同类上市公司平均流动比率的一半。

　　截至2013年底，绿城水务背负的短期借款为1亿元，流动负债总计为10.26亿元；长期借款额高达20.64亿元，应付债券6.99亿元，公司总负债合计为39.98亿元。

　　截至2013年底，绿城水务的短期借款和一年内到期的长期借款合计为5.49亿元，这成为公司面临的沉重财务负担。

　　其招股书显示，2013年绿城水务仅利息支出金额就达1.7亿元，扣除资本化金额后计入财务费用的金额为1.39亿元，而同期公司的净利润为2.02亿元。

　　绿城水务对此解释道，公司的资产负债率相对较高，流动比率相对较低，存在一定的短期偿债压力。公司债务融资中存在一定比例的外国政府或国际金融组织机构的贷款，该部分借款的期限较长、利率较低，对公司短期偿债能力造成的压力相对较小。

　　截至2013年底，公司收到外国政府或国际金融组织机构的贷款余额为79303.97万元，占公司带息负债余额的23.95%。若扣除此项贷款，公司2013年底的资产负债率仍高达60.14%。

　　东北证券一位不愿意透露姓名的行业研究员在接受本报记者咨询时表示，水务行业上市公司普遍存在着资产负债率较高的问题，这是行业特点决定的，但是绿城水务的财务问题表现得更为突出，长期高企的资产负债率将给公司经营带来压力。

　　绿城水务此次融资还债的意图在其招股书中也一览无余，公司拟募资总额为10.61亿元，其中4亿元将用于偿还银行借款，有投资者认为这是“找股民买单”。

　　募投项目推进存在变数

　　对于高企的负债率，绿城水务表示，由于公司从事水务经营，所需的相关基础设施投资大，建设周期和投资回报期较长。近年来随着业务发展，公司投资项目较多，公司主要通过债务融资、自身积累、政府补助等渠道筹集资金，造成负债率高企，给公司经营带来一定压力。

　　同时公司表示，水务行业经营情况通常比较稳定，可以获得稳定且持续的经营性现金流，公司也已通过优化银行债务期限结构、拓宽融资渠道等措施提高资金使用效率和偿债保障能力。

　　对于此次募资，绿城水务认为，这提高了公司现有供水能力和污水处理能力、增加公司资本实力、构建资本市场融资渠道、为公司未来业务发展提供金融保障的举措。但是从募投项目的进展情况来看，绿城水务的上述目标或将存在较大变数。

　　绿城水务称，本次募资到位前，公司将根据项目建设的需要和投资计划安排，继续以银行借款或自有资金先行投资建设。

　　而在风险提示中，绿城水务则表示，在募投项目实施过程中，公司如果不能完全排除因建设资金到位不及时或其他影响工程建设进度的事项发生，项目工程进度将可能出现拖延，导致工程建设费用大幅增加。

　　这样的风险从招股书中也已经初见端倪，绿城水务似乎有意回避项目进展的情况。

　　对于总投资金额37075.05万元的南宁市河南水厂改造扩建一期工程项目，绿城水务仅披露称，截至2012年一季度，公司已利用自筹资金投入22.24万元，剩余资金需求37052.81万元拟利用本次募资投入，也就是说，目前该项目从2013年至今可能处于零投入状态。

　　对于2011年就成为募投项目的南宁市五象污水处理厂一期工程，绿城水务仅表示，截至2012年3月31日，公司已利用自筹资金投入5953.90万元，剩余需求资金18011.40万元拟利用本次募集资金，五象新区玉洞大道供水管道一期工程则完全依赖此次募资的投入。

　　也就是说，假如绿城水务所有的募投项目完全依赖此次募资，如果不能成行，绿城水务可能将继续靠借债来维持公司的运营和建设。

　　值得注意的是，目前绿城水务的经营已经出现疲态。2011至2013年，公司营收分别为70785.84万元、85244.09万元和91466.05万元，2012年和2013年分别较上年增长20.43%和7.30%；毛利润分别为31962.02万元、39499.17万元和41228.54万元，其中2012年和2013年分别同比增长23.58%和4.38%，营收和毛利润双双出现增速下滑。

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