华泰联合证券  周焕

　　公司是我国水利水电工程总承包的龙头企业，20世纪50年代以来承接了我国65%的大中型水利水电枢纽工程，相对于主要竞争对手葛洲坝，公司的主要竞争优势是施工能力较强。

　　水利建设黄金十年刚刚起步。根据国务院2010年12月31日发布的《中共中央国务院加快水利改革的决定》，未来十年我国水利建设的平均投资将比2010年高出一倍，初步估算至少达到4000亿元。我们认为，促使国家在"十二五"期间加大水利建设投入的主要原因是近年来其一是洪涝干旱灾害频发，给国家造成了巨大的损失；其二是CPI 高企，粮食价格高涨，加大对农田水利建设的投入有利于保证粮食的供给，抑制长期通胀和粮价的上涨。公司作为我国最大的水利水电工程承包商，将充分受益于行业发展的提速。

　　国际业务是公司未来发展的重点。2010年公司对外承包工程的新签订单额和完成订单额分别达到66.91亿美元和40.17亿美元，在我国建筑类企业中分别排名第2和第3位。未来公司在巩固国际水利水电工程总承包领先地位的同时，将积极向水电资源、矿产资源、建材生产和环保产业等领域扩展业务。与此同时，在承包模式上，公司业务将从传统的施工承包向综合承包、带资承包和BOT等多种模式发展，以充分利用公司的资金优势，提升毛利率。

　　募投项目助力公司发展。公司募集资金项目包括工程设备的采购、流动资金的补充以及部分BT和BOT项目。我们认为，募集资金项目的实施不仅有利于公司主营业务的成长，还有利于公司向高端业务进军，提升公司的毛利率。

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.38元，0.47元和0.58元，其中，2011年水利水电工程承包、非水利水电工程承包、电力运营、房地产和设备租赁贡献EPS 分别为0.20、0.11、0.04、0.02和0.01元，考虑到可比上市公司的估值，我们认为公司合理价值区间为4.77元-5.53元。我们给予一、二级市场10%的折价，建议询价区间为4.29元-4.98元。

　　风险提示。水利建设资金不到位，国际政治因素，应收账款回款放缓