每经记者 张雨 实习记者 张小康 樊国栋

　　今日，中国水电(601669)将进行网上申购，公司在昨日(9月26日)确定了发行价格区间，并下调融资总额约30亿元至144亿元，这意味着该股备受诟病的高估值得到修正。

　　发行价区间与融资总额双降能否助中国水电网上申购圆满收官？

　　近期市场遭遇多项重大利空，包括中国交通建设股份公司启动IPO，中国平安(601318，收盘价34.37元)昨日大跌，加之主板新股的破发率明显加大等。对此，西南证券一位分析师对《每日经济新闻》表示，中国水电有可能创出大盘股中签率新高。

　　“打折”促销 量价齐降

　　据中国水电公告，公司IPO发行规模由此前的35亿股压缩至30亿股。回拨机制启动前，网下、网上各发行不超过15亿股，发行的价格区间为人民币4.5～4.8元/股 (含上限和下限)。按照发行价格区间上限4.8元/股计算，中国水电募资总额由此前173.17亿元降至最多144亿元。

　　这与此前联席保荐方给出的5.3～6.4元的建议询价区间相比，低出约20%左右。按照公司最新的发行价区间对应2010年业绩，发行后对应市盈率为15至16倍。

　　卖方机构不愿意在弱市花高价是中国水电打折卖股的重要原因。据公告显示，在9月20～22日初步询价期间，共有83家询价对象管理的146家配售对象参与报价，提供不低于4.5元/股报价的配售对象共92家，对应申购数量之和为26.52亿股。

　　“机构报价表达了明确的悲观情绪，这有点超出我们的预期，因为此前多数券商认为发到5元/股上方的概率较大。”一机构人士向《每日经济新闻》记者表示。

　　生不逢时？

　　为确保中国水电顺利完成融资，公司管理层在此前的三站路演中，不断给机构投资者吃“定心丸”。

　　参与北京路演的某基金分析师告诉《每日经济新闻》记者：“在路演中，机构人士问题集中在未来水利‘4万亿’能给公司带来多大实质业绩提升空间、相比同类公司葛洲坝估值偏高上。”

　　对于水利建设 “4万亿”的关注，公司董事长范集湘透露，以中国水电的市场地位，保守估计每年将给公司新增400亿～500亿元订单。

　　除此之外，范集湘还表达了对中国水电后续资产注入的预期，并在路演现场承诺：“中水顾问集团已对资产进行重组规范，一旦中国电力建设集团公司重组完成，中水顾问集团的优质资产将马上装入上市公司”。

　　据悉，中国水电顾问集团主要从事水利水电设计，与中国水电从事的工程建设业务属上下游关系，存在明显关联交易，因此中国水电上市后确有较强的资产整合预期。

　　尽管管理层对公司未来成长性充满信心，但目前羸弱的市场无疑让中国水电上市蒙上了阴影。

　　进入9月，全球资本市场利空不断，在各种利空综合下，各主要股市均大幅下挫，脆弱的A股也未能幸免。昨日，金融指标股中国平安因不利传闻大跌，受此影响，上证指数大跌1.6%并击穿2400点大关。

　　在内外交困之下，参与了22日中国水电北京路演的宏源证券某分析师认为：“从宏观面来看，全球经济回落会影响中国水电海外营收，但因为其海外业务集中在经济相对落后的发展中国家，因此受到的影响可能会较小。”

　　据悉，中国水电近年来海外业务比重在上升，营收占比从2008年的23.48%提升到2010年的25.93%，其海外业务毛利率也显著高出国内业务约3个百分点。

　　另外，目前市场资金面压力也是一个不确定性因素。9月末正值三季度收官，各大商业银行面临考核敏感期，市场资金面将偏紧。

　　分析师：申购情况难言乐观

　　新股重启发行以来，史上最高网上中签率被双星新材(002585，收盘价45.18元)于今年5月于创下，达到了65.5%。同样，中国水电的申购情况也不容乐观。

　　由于A股市场持续低迷，最近来自上海主板的新股破发率明显加大。其中，京运通(601908，收盘价34.31元)已跌破发行价18%，明泰铝业(601677，收盘价17.49元)更是在首日即宣告破发，华锐风电(601558，收盘价22.38元)股价与发行价相比已遭“腰斩”。

　　因此分析人士指出，最近上海主板新股的糟糕表现将打击股民申购中国水电的信心，其上市后的走势也十分不容乐观。特别是在估值方面，机构投资者诟病尤甚。

　　中国水电IPO前每股收益在0.4元/股左右，原来5.3～6.4元的建议询价区间对应其2011年的动态市盈率为13.5～16倍。

　　但卖方机构给出的估值与建议询价区间与保荐方给出的参考询价区间有较大差距。中金认为，中国水电上市合理交易价格区间为4.3～5.8元。宏源证券的估值依据则是类比葛洲坝(600068，收盘价8.49元)，得出的合理价值区间为5～6.3元，对应的申购区间为4.25～5.36元。

　　“发行价区间定在4.8元下本是好事，但中交股份200亿融资可以说将市场本已极度脆弱的信心击碎，因此中国水电的网上申购结果难言乐观，有可能创出大盘股中签率新高”。西南证券一位分析师表示。

　　延伸阅读

　　弱市圈钱有道——历史四大IPO之鉴

　　镜头一：中国国航“破发”

　　2006年8月18日，中国国航(601111，收盘价8.05元)首日破发。成为“上市破发”第一大盘股。

　　中国国航中签率5.3275%，这也创出了当时大盘股发行中签率的新高，发行数量16.39亿股。值得注意的是，在国航上市后，上证指数短短4个月上涨了近千点。

　　镜头二：中国铁建生不逢时

　　作为2008年来上市的第一家大盘股，中国铁建(601186，收盘价4.45元)真可谓“生不逢时”。当时全球金融海啸逐渐蔓延，A股也不能独善其身。公司上市首日上证指数跌幅达到3.59%。虽然该股中签率仅为0.6400%，但此后该股单边下跌，目前股价已不到9.08元发行时的一半。

　　镜头三：中国建筑遭遇“7.29”大跌

　　2009年7月29日被称作“黑色星期三”，当天上证指数暴跌170余点，并放出了3000亿的成交天量。中国建筑(601668，收盘价3.38元)上市当天也获得近60%的涨幅，但到此后股价长期徘徊在发行价下方。

　　镜头四：农业触发“谷底”反弹

　　农业银行于2010年7月15日(601288，收盘价2.48元)上市，发行价2.68元，网上中签率9.29%。当日大盘虽然跌去46点，但在绿鞋制度一路“护航”下，2.68元的发行价在两个月内没有被 “打破”。在随后的一个多月，大盘报复性反弹近20%。

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　　中国水电领衔3新股今日申购

　　每经记者 张雨 实习记者 樊国栋

　　在国庆长假到来之前，两市共将迎来四只新股申购，除本周一已经开始申购的亚玛顿(002623)外，其余3只新股将于今日起同步申购，它们分别是中国水电(601669，申购代码780669)、联建光电(300269)、中威电子(300270)。

　　其中中国水电发行价为4.8元/股，发行量为30亿股，发行市盈率为16倍，申购代码为“780669”，单一账户申购上限为150万股。公司主要以工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁及房地产开发等业务。公司在水利水利工程领域是国内市场绝对龙头，与葛洲坝(600068)共同组成第一方阵，二者在国内大中型水利水电枢纽工程市场份额分别为65%和15%。

　　联建光电发行价定为20元/股，发行量为1840万股，发行市盈率为38.31倍，申购代码为“300269”，单一账户申购上限为1.45万股。公司为一家中高端LED全彩显示应用产品的系统解决方案提供商，为客户提供包括方案设计、产品制造、工程服务、技术支持和产品租赁等服务。

　　中威电子发行价为35元/股，发行量为1000万股，发行市盈率为42.68倍，申购代码为“300270”，单一账户申购上限为0.8万股。公司的主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售，主要产品为嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR光平台等。

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