21世纪经济报道记者 朱益民

　　8月19日，以29.98%的涨幅创新股上市首个交易日股价涨幅年内新低的光大证券(601788.SH)在数次反弹无力后，股价奔向跌停，以24.66元报收。

　　光大证券股价的疲弱走势与此前市场的强烈看涨预期形成强烈反差，以至于有人惊呼光大证券上市终结了新股不败的神话，而那些于上市当日买进光大证券的各路资金无疑饮下了一杯苦酒。

　　泡沫沸腾

　　在7·29暴跌前夜的7月27日，光大证券在流动性充裕、中国经济强劲复苏的背景下发布首次公开发行股票招股意向书。

　　8月3日，光大证券发布首次公开发行A股初步询价结果及发行价格区间公告，确定本次发行的发行价格区间为人民币19.00元/股---21.08元/股，按扣除非经常性损益前后孰低的2008年净利润除以本次发行后的总股数计算，此价格区间对应的市盈率为52.78倍至58.56倍。

　　尽管7·29高达5%的年内首次暴跌向所有人发出了示警信号，但随后连续三个交易日的强劲反弹，丝毫未能影响到市场的认购热情，最终冻结资金高达1.37万亿、中签率不足1%。

　　在光大证券发行询价期间，虽有不少研究机构认为其合理股价应在21.08元以下，甚至有的认为合理价格应在18元左右，但在当时流动性充裕、投资亢奋以及新股首日涨幅大幅超过合理估值区间的背景下，普遍认为光大证券上市首日表现可以更乐观，甚至产生了首日涨幅达到100%的美妙预期。按照首日股价翻番计算，申购光大证券的年化收益率可以高达的31.5%。

　　光大证券上市交易前，诸多市场人士曾一度乐观地认为，光大证券上市有利于券商板块市场估值的提升和稳定，可以借机对券商板块上市公司以及券商概念股大肆炒作博取短线利润。

　　但人算总是不如天算。8月18日，光大证券上市当天，中信证券下跌4.09%，宏源证券下跌6.44%，西南证券更是开盘直接跌停，原本充满希望的券商板块在这一天迎来了集体暴跌。

　　8月19日，券商板块进一步沉沦，在光大证券跌停的同时，国金证券、宏源证券、东北证券、长江证券、西南证券纷纷跌停，虽中信证券、海通证券、太平洋幸免于跌停，但仍有7%以上的跌幅。

　　万德数据显示，截至8月19日，整个券商上市公司2009年平均动态市盈率为44.6倍，市净率平均为8.48倍，2010年平均动态市盈率为38.85倍。同日，深沪两市平均市盈率为27.42倍，平均市净率3.15倍。与目前市场的平均估值水平相比，券商板块上市公司股价估值可谓泡沫荡漾。

　　那么，高达58.56倍市盈率发行上市的光大证券，其合理股价又应该是多少呢？

　　重估光大

　　8月19日，光大证券股价跌停报收于24.66元，按这一收盘价计算，其当日总市值依然高达843亿。同一日，中信证券股价下跌7.76%，收于27.47元，当日的总市值为1821亿元。

　　据国内24家研究机构预测，光大证券2009年净利润预测均值为35.4亿元，中信证券2009年利润预测均值为120.8亿元。

　　在中信证券目前市盈率估值合理的假设前提下，光大证券的合理市值应该相当于中信证券的三分之一，即533.7亿元，按34.2亿股折算，折合每股合理股价为15.6元，光大证券8月19日的收盘价较合理价格高出58%。

　　若考虑光大证券与中信证券盈利能力的差距，那么光大证券目前股价高估的成分会更多。

　　据国内券商研究机构预测，2010年，光大证券的净资产收益率为12.99%，中信证券的净资产收益率为13.93%，显然，光大证券采取和中信证券同样的市盈率或市盈率估值并不是十分合适，应该在中信证券目前估值的基础上予以相应比例的折扣。

　　2009年—2011年，光大证券每股净资产预测均值为6.04元、6.67元、7.00元，中信证券每股净资产预测均值为9.37元、10.55元、12.10元。按两家公司最新股价计算，光大证券未来三年的市净率为4.08、3.69、3.52，中信证券的市净率为2.93、2.60、2.27。

　　但从市净率角度看，光大证券2009年的市净率估值较中信证券估值高出39.26%，扣除市净率估值泡沫成分，光大证券的合理股价应为16.68元。

　　早在今年五月，国泰君安策略研究员王成针对当时市场的狂热发表了题为《给估值估值》的投资策略报告，其中有句广为业界流传的名言——“估值要是靠得住，母猪能上树”，在警示市场狂热的同时，亦表达自己对估值无法阻挡市场上涨趋势的无奈。

　　现如今，券商等股价估值呈明显泡沫化行业板块的股价开始大面积雪崩，是否能赢得市场对估值魔咒的重视呢？

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