中国建筑：上市后定位有多高
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中国建筑(601668)今日同时在网上、网下申购发行，按照一般流程，将会在7月底、8月初在上交所挂牌上市。作为IPO重启后首只大盘股，中国建筑上市后定位有多高？什么价位值得买入？
地产业务成为看点
中国建筑首次公开发行A股价格区间昨日揭晓，最终确定为3.96-4.18元。假设以最高价发行，本次最多募集资金约501.6亿元。
中国建筑是国内卓越的房屋建筑者，是中国建筑企业中唯一一家同时拥有房屋建筑工程、市政公用工程、公路工程施工总承包三个特级资质的企业。2006年公司的国内建筑业务营业额占全国国有建筑企业完成产值的11%，完成施工面积约占全国国有建筑企业完成总量的1/4。2008年房屋建筑收入达1606.19亿元，实现利润36.12亿元。
公司的房地产开发收入只占总收入的近10%，但利润占比已超过公司总利润的40%。中国海外打造的“中海地产”是中国最具价值的房地产品牌之一，中国海外已初步完成了以港澳地区、长三角、珠三角和环渤海经济圈为重点，以内地的中心城市为点状支持的市场战略布局。另外，公司打造出开展中低档房地产开发、打造大众精品住宅的“中建地产”品牌，致力于成为中国最大的保障性住宅供应商之一。
中国建筑募集资金中有约80亿元投向房地产业务，利用已经在香港上市的中国海外(0688.hk)和中建地产(3311.hk)两个房地产公司，积极开拓国内房地产业务。房地产业务销售利润率高，做大不易做强相对容易。公司决心将未来房地产利润的贡献率达到60%。
拥有巨量土地储备
多家券商研究机构认为，巨量土地储备足够中国建筑5年左右开发消化，这将保证其未来几年拥有持续成长的能力。
截至2008年12月31日，中国建筑的土地储备约3427万平方米。其中中海地产拥有土地储备约2373万平方米，70%的土地储备分布于经济发展强劲的珠江三角洲、长江三角洲以及环渤海地区；中建地产拥有土地储备1054万平米，主要分布于二、三线城市。
国海证券建筑地产行业分析师卜忠东、赵铎指出，这种储备规模，即使按高景气时期销量水平计算，也足够五年左右开发消化，这足以说明中国建筑今后几年持续成长能力有充分保证。
中信证券建筑建材行业首席分析师潘建平在研究报告中指出，中建地产快速成长将是公司未来盈利增长亮点，目前中建地产平均土地成本仅每平方米600元，预计收入及利润将呈几何级数增长。中海地产作为国内高端地产旗舰，今年上半年销售同比增长66%。
5元以下可以介入
从目前券商发布的研究报告来看，多数研究员对中国建筑上市后的定位较为乐观，认为其定位将会超过5元。如考虑二级市场新股炒作效应，5元以下将可介入。
安信证券研究员陶学明表示，预计中国建筑2009年、2010年的每股收益分别为0.15元、0.21元，综合考虑建筑以及房地产业务的未来的盈利情况以及RNAV低溢价情形下的估值，公司的综合每股价值为3.52-4.08元；考虑发行后对二级市场的价差、房地产业务实际市场的RNAV溢价水平，最终陶学明认为中国建筑首日上市区间为4.82-5.65元。
国泰君安研究员韩其成认为，预计中国建筑2009年、2010年每股收益为0.17元、0.22元，公司合理价值为4.35-5.20元，对应2009年PE估值为25.9-31倍。参照中国中铁和中国铁建上市首日涨幅均值48%计算，中国建筑首日定价在5.28-5.93元之间，对应2009年PE为31.4-35.3倍。
上海证券研究员朱立民指出，目前市场中中国中铁、中国铁建等主营为工程承包加房地产业务的公司2009市盈率在35倍左右，预计中国建筑上市首日的定价在35倍市盈率(按发行后总股本摊薄预计2009年每股收益0.15元、2010年每股收益0.19元计算)，即在5.25-6.65元之间。
但华泰证券研究员张平对中国建筑的定位并不乐观。他采用比较估值法，选取建筑行业上市公司中与中国建筑发展前景相似、业景相似、业务规模比较接近，在所处行业中同样处于龙头地位的中国中铁和中国铁建进行估值水平的比较，同时中国建筑的房地产业务在利润中占据重要地位，同时也选取国内A股市场的三家龙头企业进行估值比较，两家建筑公司2009-2011年的平均市盈率分别为23.42倍、17.64倍和13.35倍，三家房地产企业的平均市盈率分别为32.88倍、27.20倍和22.85倍，考虑到中国建筑房地产业务和建筑业务的利润贡献相当，结合对中国建筑2009-2011年摊薄每股收益分别为0.165元、0.209元和0.244元，张平认为中国建筑二级市场合理价为4.12-4.95元，对应2009年PE为25-30倍。 (曙光)
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