国泰君安研究所的研究报告认为中国建筑或将成为A股试金石

　　证券时报记者成之

　　暂停9个多月以后，上周五A股市场再次迎来新股上市。秉承一贯的炒新特性，桂林三金和万马电缆上市首日分别大涨82%和125%，首日收盘静态市盈率达到53.7和52.2倍、动态市盈率也达到49.2和54.9倍。而在随后的3个交易日里，两只新股走出强势震荡行情，并于昨日再度上攻，其中万马电缆报收涨停。

　　两只新股的超强表现，一方面引发了媒体“A股投资者赌性暴露无疑：又到钱多人傻时”的讨论，另一方面则促使管理层加快IPO进度，中国建筑、招商证券、四川成渝等大盘股迅速获得批文。于是一个老生常谈的问题又摆在投资者面前：IPO加速重启将是市场调整的契机么？

　　对此，国泰君安证券研究所策略团队撰文作出了专门分析。首先，文章分析认为，从历史看，两只新股的涨幅并不离谱：A股炒新的传统由来已久，IPO上市首日收盘PE为50多倍可以视为平均水平，牛市越向纵深发展，新股PE越高，其中中小板估值尤其高，历史上的高点在100倍以上。由此看，两只新股的涨幅似乎并不离谱。其次，文章也提醒投资者，不要忘记中石油IPO正是A股市场2007年开始调整的标志之一。

　　那么，中国建筑会不会成为另一个中国石油呢？或者说大盘股上市对市场有何影响？有投资者认为，即将连续发行的数个大盘股将耗竭市场流动性，并引发市场调整，甚至导致本轮牛市终结。但国泰君安的分析认为，如果大盘股上市首日收盘后估值较低，市场仍有炒作空间，则不但不会消耗流动性，反而会吸引流动性入市“炒新”，甚至带动整个板块估值提升，如2006年底上市的工行。当然，但如果上市首日收盘后估值太贵，那走势很可能像1999年的浦发银行和2007年的中石油。

　　因此，国泰君安认为“炒新”能否持续并进而吸引流动性，才是关键，而其中最关键处则是上市首日的定位。理论上来说，参与“炒新”的投资者是风险偏好最强的投资者，而在牛市中，股票价格由最能承受风险(或最乐观)的投资者决定。也就是说，如果新股上市首日收盘价越低，“炒新”的获利空间越大，这批风险偏好最强的投资者就能保持住市场热情，IPO发行就能形成正反馈。反过来，如果这些投资者连续出现亏损，进而降低投资意愿，那IPO将形成负反馈，对市场流动性构成压力，进而促使市场回落。而根据国泰君安的统计数据，历史上“炒新”的收益率和市场走势也有很好的正相关性：牛市时一般“炒新”收益为正，甚至有一定的弱领先性。

　　展望未来，大盘股的IPO将越来越多，而大盘股估值弹性一般较小。按照文章分析结论，如果大盘股上市首日收盘价估值过高，进而使“炒新”热情衰退，将会对大盘走势带来负面影响。当然，如果大盘股估值较低，则将有利于行情向纵深发展。最后，文章认为，兼具房地产和建筑业务的中国建筑正是一块试金石，其定位如何？对相关板块有何影响？均值得投资者密切关注。

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