报告作者：欧亚菲 撰写日期：2009-07-03

　　公司投资亮点。

　　其一，区域市场的消费增长潜力较大，公司在区域内市场份额较高，具有竞争优势；其二，公司目前的门店布局覆盖到高中低各类消费层次，抵御风险能力较佳，新改造开业的奢侈品店增长潜力巨大；其三，公司激励机制较为到位，导致公司费用控制能力突出；其四，公司管理层具有丰富的零售业经验，且创新能力突出。

　　投资建议。

　　假设2010年公司开始改造阿波罗商业广场，我们预计公司2009-2011年EPS为0.757、0.94和1.20元，净利润复合增长率25%。我们参照行业内可比公司广百股份、广州友谊、东百集团估值水平，给予公司09年25倍PE，建议按照18-19元询价。公司未来的增长亮点主要来自于现有门店的持续分期改造带来的营业面积提升和奥特莱斯项目带来的增量。我们预计公司在2011年将重新进入快速增长，同时由于公司目前流通股较小，我们预计上市首日定价在22-23元左右，建议风险厌恶者，可在25元附近减持。

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