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　　申银万国3日发布投资报告表示，家润多(002277.sz)建议询价区间17.3-18.4元，具体分析如下：

　　湖南百货业龙头占尽优质商圈：家润多商业在06年转让了旗下家润多超市80%股权后，目前全力发展百货业态，收入占比超过90%。目前公司占据长沙38.2%的百货市场份额，已拥有友谊商店(A、B馆)、友谊商城、阿波罗商业广场、家润多百货及春天百货等7 家百货门店，覆盖长沙市五大商业圈中的火车站商圈、五一广场商圈、东塘商圈和袁家岭商圈等四大核心位置。

　　核心门店自有物业占比较高：家润多08 年经营面积达到18.04 万平米，其中自有物业面积8.37 万平米，且自有物业门店的收入及毛利占全部百货收入的51%。申银万国预计2010 年通过旧店改扩建以及门店收购，公司自有物业面积有望达到15 万平米，参照2000元/平米的年租金，申银万国简单测算每年节省营运成本3 亿元。

　　募集资金项目有利于公司的可持续发展：此次IPO 拟发行股票不超过5000万股，主要用于友谊商店扩建改造、家润多朝阳店改造和阿波罗商业广场整体改造项目。前两个项目已经基本完成。

　　风险揭示：公司OUTLETS项目和春天百货长沙店改扩建后的盈利增长存在不确定性，稳扎稳打的经营理念可能使公司丧失抢占省外优质零售资源的先机。短期内中部城市高档百货可能面临引入国际知名品牌困难的问题。

　　估值和询价区间：未来三年公司将可实现每股收益0.77 元、0.91 元和1.11 元，参考零售业特别是连锁百货目前平均的估值水平，申银万国给予公司09年30 倍PE，股票的合理价值应在23 元左右。考虑到新股询价应给予25－30%的折扣，建议询价区间17.3－18.4 元。申银万国建议以17元参与申购。

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