李志林：新股认购方式为何会导致连续暴跌
华东师大 李志林(忠言)博士
在经济增长确保7.5%、货币政策趋向适度宽松、年内扩容总量和节奏明确等方面的预期，优于数月前的情况下，本周股市在周一冲上2087点、突破了下降通道压力线、将除了年线2092点以外的所有均线都踩在脚下之后，没有如多数人预期的继续往上走，而是因新股申购和股指期货每月交割日前的惯性做空，各指数均暴跌3天，将上证指数快速打回到2010点，给人一记闷棍。
市场纷纷提出完善申购方式的建议，我也来发表一点意见。
1、以前的新股配售，为什么能成为市场的重大利好？
人们定还记得，从通货紧缩的1999年“5·19”开始的1047——1765——2245点的大行情。当时推动行情的一个重大利好，就是证监会[微博]采纳了包括本人在内的市场人士建议，新股以20倍以下市盈率定发行价，按二级市场投资者的市值摇号进行配售，投资者中签后再交款。
此举的积极效果是：
促使当时有1万多亿资金的一级市场“打新专业队”，不得不进二级市场买股票；二级市场投资者非但不惧新股发行，反而欢迎新股发行，可以稳当地、不同程度中签新股；新股发行没有出现二级市场资金大搬家之苦，中签后才交款；二级市场股价稳定，投资者持股心态稳定，中签的低市盈率新股上市后的巨大涨幅，增加了许多投资者的收益，也弥补了部分投资者的亏损。
一二级市场的利益和命运紧紧捆绑在一起，以新带老，以新促老，促进新股发行和二级市场的共同繁荣。
5·19”行情能启动得如此迅速、涨势如此迅猛、涨幅如此之大，新股发行也如此顺利，关键是让广大机构和中小投资者都能通过新股发行和上市而获益，所以将扩容的利空变成了利好，用当时投资者的话来说，“新股按市值配售”充分体现了“按劳取酬”、“多劳多得”、“不劳者不得食”的分配原则。
2、如今的新股按市值配售为何变成了大利空？
最主要的原因是：将原先的按市值摇号，变成了不仅要按市值、而且要以足额资金申购，才能参加摇号。
此举的不良后果是：
(1)由于小盘新股以低于20倍市盈率发行，吊起了所有投资者申购的胃口，几乎无人愿意放弃。没有资金或资金不足，只能忍痛抛掉所持股票，从而引起二级市场的大失血，股价大暴跌三天。
(2)申购资金量过大，降低了资金效率。周三，仅申购4只小盘新股，就抽走了3800亿资金，而网上中签率只有0.48%，网下机构中签率只有0.08%。
(3)融资量与市值损失严重不匹配。4只小盘新股总共募资十几亿，股指却暴跌4%，损失流通市值8000亿元左右。管理层完成了了少量的融资功能，却几十倍地损害了二级市场市值、投资者的利益，以及市场的投资功能。从市值管理角度看，这是一笔得不偿失的、甚至非常糟糕的买卖，是一个管理失败案例。
(4)申购新股的所有投资者均得不偿失。此次按市值申购新股的广大中小投资者，且不说按0.48%的中签率，基本上属于“竹篮打水一场空”。即便极少数中签者，哪怕500股或1000股新股上市后涨200%，但是，其手中持有了20天的市值，在这三四天里，却跌得昏天黑地！
(5)为何要让广大投资者用足额资金去申购？无非是为了获取这3800亿巨资几天的巨额利息，但却造成了8000亿流通市值的蒸发。
(6)股市暴跌，2000点政策底又岌岌可危，是先前管理层和政府高层的种种救市努力，包括“国七条”、“新国九条”的作用，都前功尽弃。问题是，这种资金大搬家、市场大失血，今后每周每月都将持续不断地发生。刚发了6只新股，2000点就差一点跌破，后面更大量新股怎么能顺利发行？
3、如何弥补新股申购中的缺陷，使之变成利好？
在我看来，其一，恢复新股按二级市场投资者市值摇号，中签后再缴款的办法。也许，管理层会担心，大小非解禁后流通市值已急剧膨胀，配售不过来，中签率太低。但我认为，似可规定：按二级市场买入股票的市值(排除解禁的大小非)摇号。这样，按交易所此前公布的数据，现持仓账户总共只有2500多户，扣除大批市值不足者，对剩余账户按市值摇号配售，还是可以的。
其二，为了提高中签率，对小盘新股，可以100股为单位进行摇号配售。
其三，若一定要在现有办法的基础上加以改进，那么可以规定：申购新股只需交5——10%的保证金即可，与网下机构配售一视同仁，维护三公。这样就可避免几千亿资金做无用功。
其四，可以将每月15只新股一次发行，或分两次发行。可将所有账户分成若干组，每组账户对应相关个股进行摇号一次，不能重复摇号。这样也可适当提高中签率。
如果按上述四项建议对新股认购方式进行完善，那么，发新股对市场的资金冲击和心理冲击可大大减轻，新股对市场的利空作用可大大弱化，市场做多的积极性会大大增强，盘面定会大改观。
如果再对股指期货交易中机构做多只能600手，而做空可以20000手的不合理规则加以修改，并对股指期货的定位重新界定，除了套期保值的功能以外，还应有价值发现功能，取消机构做多只能600手的限定，那么目前股指期货的交易中的大约40:1的空头压倒一切状况，以及对股市的下跌的指引和拖累作用，也会有根本性的扭转。
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