金融观察家 顾铭德

　　证监会主席近期讲话，要直面市场，直面亿万群众，让群众满意。目前群众最不满意的是新股发行体制。解决这个问题的关键不在于“市场化”改革，也不在于审批制改核准制。最重要的现实问题是，在中国，不管用什么方式发新股，能上市的公司原始股东一定能够赚取高额的原始股价与二级市场股价差价。其结果是大量二级市场股东为上市原始股东的套现买单。最后二级市场投资者慢慢醒悟，不再进行二级市场买卖。很显然，只要恢复发行新股，不管发行体制如何改革，必然有一批资金，一批投资者逃离二级市场，成为专门打新股一族。由于打新股基本上不承担二级市场风险，所以新股发行越是多，打新股资金也越多。最后必然一次次压垮二级市场。

　　怎么办？除了优先股等改革措施之外，最有效的方式是按二级市场市值配售新股。这个方法简单有效，而且相对公平，能让大多数投资者满意。其一，这个方法使被套的二级市场投资者能够多少享受新股发行一级市场与二级市场价差，使二级市场投资者与一级市场打新股一族的矛盾缓解。使投资者反对发新股的压力减轻。其次，按市值配售可有效缓解新股扩容对资金面的压力。沪深股市目前市值20多万亿。如果按市值配售，一级市场投资者可以基本不抛股票。而新股完全可以实行批量发行。即使一次发行100家，能够配售到每个投资者的新股仍然非常少。新股扩容压力自然缓解。还有，按市值配售新股有利于投资者坚持中长线投资，减少短期交易波动。证监会可以采取广征群众意见的方式，问卷抽样调查，甚至让大多数投资者投票选择。

　　这个方式以前沪深股市实施过，与市场化原则并不矛盾。实施期间沪深股市相对稳定。人们对发新股的反对之声也相对缓和。自从金融危机之后的2009年，证监会恢复新股发行。市值配售的方式被取消。其结果是沪深股市在经济状况比欧、美、日都好的情况下，股价出现长期熊市。如今，广大投资者对恢复新股发行并不认可。去年11月份暂停新股是2100点。如今要恢复新股发行，上证指数只有2000点。当时的暂停是因为股市低迷，市场对新股发行坚决反对。如今，股市更加低迷，证监会反而要恢复新股发行。这种做法叫保护投资者合法利益吗？能让群众满意吗？能叫直面市场，直面群众吗？如果新股发行不采用市值配售方式，能够稳定推出吗？再次呼吁采用市值配售发新股。

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