已经冰封数月的IPO，将要面临再次重启。而之前每次的“IPO重启”都会引发股市的一轮下跌。事实上，股民害怕的并不是重启，而是重启之后的“泥沙俱下”

　　法治周末记者 肖莎

　　对于IPO重启，股民似乎有着“谈虎色变”的心态。

　　从2012年11月16日IPO暂停至今，几乎每一次风传“IPO将重启”，就会引发股市的下跌。

　　此前，有媒体报道称，证监会副主席姚刚表示“目前财务审核已经进入最重要的时刻，原则上3月31日之后IPO就将重启”，沪深股市午盘后迅速下跌，而当3月27日有媒体报道“目前已有60余家企业拿到上市批文，4月份IPO重启的可能性非常大”时，股市再次在3月28日出现暴跌。

　　然而，市场对IPO重启的担忧，似乎并不能最终遏制IPO的重启进程。

　　虽然官方目前尚未出台IPO重启的时间表，但是从4月起证监会开始接受新的拟上市公司的上市资料，且随着IPO财务核查的推进，证监会要求未能在3月31日提交自查报告的IPO在审企业需在5月31日之前提交自查报告。进入5月后开始陆续有机构分析师推测IPO重启的时间点，富国基金甚至在近日推出了一支20%的资金用于打新(用资金参与新股申购)的债券型基金。

　　“如果我们指望着通过不对股市扩容而遏制股市下跌是不实际的，因为一个只有二级市场、没有一级市场的股市是畸形的、不可持续的。”信达证券研发中心总经理吕立新告诉法治周末记者，IPO肯定会重启，只是早晚的事儿。

　　IPO重启与股市走向

　　法治周末记者在采访中了解到，股民对IPO重启的恐慌，主要是担心IPO重启会使二级市场资金大量流失到一级市场，导致股市下跌。

　　但诺亚财富管理中心研究员张昕告诉法治周末记者，事实可能并没有市场担心的那么严重。

　　张昕作出此种分析的第一个原因是，IPO财务核查过后剩下的在审企业的融资额度并没有想象中那么高。

　　法治周末记者从证监会网站上查询发现，目前IPO在审企业的数量已经由财务核查初期的882家下降到734家，其中还有108家企业处于中止审查阶段，即待发行的企业数量为626家。

　　“因近两年动辄百亿元的IPO已经日渐稀缺，本次600多家企业IPO融资总量逾3000亿元，估算每单融资不到10亿元，本次IPO重启后月均融资额也不会高于历史均值。”张昕说，2006年6月IPO市场在暂停1年后重启，一年内A股IPO月均融资约200多亿元，而2009年IPO再次经历暂停和重启后，一年内月均融资额达约300多亿元。

　　除此之外，张昕分析，即便IPO再次开闸，按证监会历年来的做法，重启后前半年也会控制上市企业数量，不会密集放大手笔融资。

　　“2005年，由于股权分置改革，IPO暂停了一年，2006年6月IPO重启后前6个月，月均上市企业数量为9家；金融危机后，2008年12月6日IPO暂停，2009年6月重启后前4个月月均上市10家企业，半年内月均上市22家企业。”张昕作出上述判断的依据是此前历次IPO重启时证监会的普遍做法。

　　综合上述因素，张欣认为此次IPO重启后，因新股发行导致的股市失血量并不惊人，所以从资金角度来看IPO重启对股市的实际影响也有限。

　　而且在吕立新看来，IPO是否重启并不是决定股市上涨或下跌的主要因素，股市波动受很多因素左右，比如当下的政策、经济形势。“去年11月至今IPO暂停后，股市也依然是有涨有跌。不能因为IPO重启可能导致的消极影响，就把IPO一棍子打死。”吕立新说。

　　吕立新还认为，虽然IPO重启有利空因素存在，但是IPO重启也存在积极作用。

　　“有时候二级市场如一潭死水时，一级市场如果能引进活水，即优质的企业，或许还会对二级市场的发展有正面影响，因为这样一来会恢复并增强股市的投资价值，提振股民的信心。此前7次IPO的暂停和重启中，多数情况下在IPO重启后股市都在短期出现了上涨。”吕立新说，未来中国经济基本面总体向好，IPO的重启或许还能有助于股市向牛市方向发展。

　　重启后不应“泥沙俱下”

　　但即便是通过IPO财务核查淘汰掉一批企业，此次IPO重启后的融资额度并没有往年大。

　　在张昕看来，仅在IPO重启后通过控制IPO企业的数量来缓冲IPO重启对二级市场的冲击并不足够，IPO重启的时间点也很重要。

　　“历史上有几次IPO重启后股市上行或高位震荡，如2006年6月重启后股市进入牛市，2009年6月重启后股指从暂停前的1600多点涨至3000多点。这几次IPO重启有一个共同的特点，即P/E(市盈率，P为当前股票价格，E为该股每股收益)、P/B(市净率，即股票价格与每股账面净值的比率)在重启后都明显高于暂停之时的时值。”张昕由此认为，重启需选择合适的时机，而合适的重启时机应当是P/E、P/B值重返IPO暂停时的相应数值之时。

　　吕立新认为，近期证监会逐步引进机构投资者到资本市场上来，也是未来能够对冲IPO重启对市场的影响。

　　但对于当前已经相当虚弱的股票市场，张欣认为“适中地补充相对优质的载体才是温和的治标之术”。

　　“事实上，股民害怕的并不是IPO重启，而是害怕重启后‘泥沙俱下’。”吕立新说，如果重启后依然和以前一样，粉饰报表、欺诈上市等情况频出，那重启后的股市和暂停前就并无两样。

　　不过，证监会副主席姚刚此前在上海国家会计学院财务专项检查培训会上表示，IPO重新启动，不会按老办法，要实施市场化的改革，建立以信息披露为中心的审核理念。

　　证监会近日召开媒体通气会时也表示，今年IPO方面证监会将做好五个方面的工作，包括修订完善相关规则制度、强化信息披露的责任；深入开展在审企业IPO财务专项核查工作，并将检查中取得的相关经验用到日常监管过程中；不断完善新股定价的约束机制，强化中介机构责任；继续抑制炒新；坚决打击新股发行过程中的违法违规行为。

　　“股市是有‘情绪’的。政府推行相关改革政策是一方面，但另一方面政府也应当把这些举措带来的积极信号有效地传达给市场，并有效地提振股民信心，这对于股市走出当前局面也非常重要。”吕立新补充道。

　　历史上7次暂停IPO  

　　第一次：1994年7月21日～1994年12月7日

　　概述：在停发新股后，大盘一度快速跌落至325.89点。IPO重新启动后，大盘继续探底，到1995年2月股指探低至524点。

　　第二次：1995年1月19日～1995年6月9日

　　概述：1994年12月IPO重启后仅1个月即告再度暂停，主因仍是大盘的连绵下跌。至新股发行恢复时，大盘回调至700点。

　　第三次：1995年7月5日～1996年1月3日

　　概述：此轮IPO重启后，大盘很快到达阶段性底部513点。此后股指一路走高，展开一轮大牛市，至1996年底时股指已经升至1259点附近。

　　第四次：2001年7月31日～2001年11月2日

　　概述：当年6月，国有股减持方案出台，“市场价减持国有股”招致市场猛烈的抛压，上证综指从阶段高点2245点开始一路下泄。其间证监会完全停止了新股发行和增发。此轮IPO重启后，2001年12月股指再度向下，并自此开始了长达5年的熊市，直至股权分置改革实施。

　　第五次：2004年8月26日～2005年1月23日

　　概述：证监会于当年公布了试行IPO询价制度，在正式方案出台前，IPO被暂停。

　　第六次：2005年5月25日～2006年6月2日

　　概述：由于股权分置改革，IPO暂停了1年时间。IPO重启后，中国银行、工商银行等先后上市，A股迎来了牛市。

　　第七次：2008年12月6日～2009年6月29日

　　概述：金融危机以及新股大量发行导致市场暴跌，至2008年12月时股指最低只剩1664点。在此背景下，IPO暂停。IPO在2009年6月末重启，助推股指在1个月后升至3478点。

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