■安 宁

　　日前有媒体报道称，截至目前，已有三周不见新的招股书预披露，主板已有两周没有上会审核的公司，这意味着监管层有意降低新股审核发行的节奏。对此，笔者并不苟同，虽然每当A股下挫、投资者信心低迷的时刻，停发新股都会以一剂“救市良药”被很多人摇旗呐喊，但是，新股发行是停还是不停、快还是慢，应该是市场自主博弈的结果，如果再出现人为调控发行节奏、数量，有悖于与我们一直所坚持的市场化改革方向。

　　事实上，在A股市场20多年的发展历程中，暂停新股发行曾在1994年、1995年、2004年、2005年、2008年中7次暂停。1994年的暂停作为当时非常著名的“三大救市”政策之一，上证指数在一个半月内从325点飙升到1052点，在随后的半年中跌回500多点。

　　1995年，一年中两次暂停发行，第一次长达半年，但股指始终在盘整下跌，即便在5月18日受到“暂停国债期货交易”消息的刺激跳空飙涨三天后，其后半年时间依旧回落。当年第二次暂停发行的时段内，股指更从790多点跌至512点。

　　2004年的新股发行暂停取得短暂反弹后，同样持续跌势并跌至更低。2005年则由于股权分置改革停了一整年。最近的一次新股暂停发行在2008年的金融危机中，这一次暂停后股指在2009年一路上涨，触底反弹却是公认的主要因素。

　　虽然暂停新股不乏市场下行，临危救市之举，但并无证据证明暂停IPO就真的能救市。虽然股市可能会有短期的上涨，但是，从长远来说，暂停新股的刺激无助于在本质上改善市场环境，也无法扭转市场运行规律。

　　今年以来，股市下跌的原因主要是投资者担心国际经济金融形势依然严峻，尤其是欧债危机仍有可能恶化扩散，加之国内经济受转型和周期调整影响，下行压力较大等因素所致，并非由于首发上市企业过多。因此，这种用行政手段暂停新股发行对提振市场的作用有限。

　　对于新股发行改革，证监会在今年4月发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》中提出，以信息披露为中心，强化市场约束、资本约束、诚信约束，弱化行政监管部门对于盈利能力的判断，放松行政管制这一指导思想。这隐含着一个前提，即发行人的投资价值由市场自主判断；行政部门不应该、也不可能去判断发行人的投资价值，行政部门的作用在于督促发行人完整、真实地披露信息。

　　市场化发行就是让市场自己调节发行节凑。这已在今年的发行中有所体现，统计显示，今年以来我国市场融资量、发行家数相对往年有很大下降。今年1月至7月，首发审核213家企业，其中35家被否决，首发上市的企业为122家，比去年同期减少65家，融资861亿元，比去年同期减少53%。而且今年有29%的首发企业上市首日跌破发行价。在122家IPO当中，不乏发行人因市场原因缩减发行规模、自主选择发行时机的案例。

　　笔者认为，在股市中沉浮的投资者希望监管层出手救市的迫切愿望可以理解，但是，停发新股不是股市的强心剂，更不是灵丹妙药。对于中国股市来说，更加市场化的改革才是中国股市走向成熟的基础。仅仅依靠暂停IPO来救股市，只是权宜之计，从根本上改变不了市场的运行规律，治标不治本。