海通证券 汤慧

　　昨日，年内最大单IPO中国水电启动募资，与此同时，A股市场顽强收红。遥想当年，同样是弱势背景下的巨额融资，穿上“绿鞋”的农行并未让A股市场承压。今时今日，中国水电的发行和上市，会是A股本季调整的最后一根稻草吗？

　　应该说，中国水电和农业银行有许多相似之处。首先同样是大盘蓝筹股；都是在政策环境紧缩之后的相对平静期发行；然后同样是市场表现较为低迷的时候发行上市。

　　但我们进一步分析，可以发现许多不同之处。首先是发行规模差异，中国水电首发募集资金预计170亿元，而农业银行募集资金则达到680余亿元(如果考虑到H股发行，两市总共募集约1100亿元)，两者在数量级上存在巨大差距。其次，经济、政策环境不同。农行是2010年7月中旬上市，彼时欧洲债务危机引发经济二次探底担忧刚刚过去，通胀问题尚处于起步阶段，且信贷环境较为宽松；如今中国水电上市时，欧债问题正处在最纠结的时期，9月底德国对EFSF的态度明朗前，靴子仍未落地。

　　惹人注目的是，当年农行上市首日为了保证发行价格，执行了绿鞋机制保发。那么，中国水电是否会穿绿鞋呢？考虑到两者发行规模的差距，中国水电应该没有必要效仿此举。可以看到，虽然中国水电和农业银行上市有相似度，但是此一时彼一时，结合当前的政策、经济、资金面环境，两者并不具有可比性。

　　在基本面较平稳情况下，利空出尽后A股或许可以拨云见日，有所反弹。同时，我们提示，资金面正在悄然起变化，这可能是A股后期反弹的动力。

　　这里所说的资金并不是新增信贷资金，而是社会存量资金腾挪。我们近期可看到资金变局的些许信号。信号1：上周出现了自2010年5月份以来产业资本的首次净增持，说明产业资本对目前A股估值水平的认同。信号2：民间借贷资金链断裂风险上升。媒体频报江浙、福建等地民间借贷资金链断裂，民间高息借贷的情况难以维持。因而民间借贷资金需要寻求新的出口。

　　此外，存款准备金缴款范围扩大可能压缩银行表外业务规模和收益。民间借贷资金和表外业务资金总规模在7-8万亿左右，处于估值洼地的A股对这部分资金仍具备吸引力。