高国华

　　策划人语 1月18日，上市的5只新股全体破发。新股的集体破发，引起了市场对A股新股发行机制的又一次讨论。业内人士认为，新股发行体制改革效应还未充分体现，在落实第二阶段改革措施的基础上，亟待进一步完善后续配套改革措施。2011年发行的新股平均市盈率高达77.3倍。备受诟病的“高发行价”、“高募集资金”、“高市盈率”的三高现象并未实质解决。

　　记者高国华对于A股市场来说，新股破发早已不是什么新闻，但5只新股“齐刷刷”破发还是震惊了市场。1月18日两市共有5只新股上市，开盘即集体宣告破发，其中新股亚太科技开盘跌幅达17.5%，为近十年来所罕见。

　　接受本报记者采访的分析人士认为，除了近期市场整体低迷的原因外，更重要的原因还是新股发行过程中的“高发行价”、“高募集资金”、“高市盈率”带来的恶果。而一旦新股破发闸门被打开，随后很可能会引领一轮破发潮。信达证券研发中心总经理吕立新认为，如果这种状况不能有比较明显的改观，新股破发现象可能还会延续一段时间。

　　实际上，今年以来，新股破发潮不断袭来，首日“破发”呈多发态势，据统计，截至目前今年共有21只新股上市，其中已有13只新股遭遇破发，超过60%的破发率创下历史最高值。银河证券策略分析师秦晓斌接受采访时表示，新股大面积破发的问题还是定价过高，积累了较大的风险。

　　相关资料显示，2011年伊始新股发行“三高”已经蔓延至主板，1月5日，华锐风电以90元/股的发行价成为沪市主板20年来发行价最贵的股票，发行后总股本将达到10.51亿股，总市值将达到945.9亿元，跻身A股50强。而主板市场曾经的最高发行价股是中国神华，其发行价不过36.99元/股。而稍早于华锐风电一步登陆沪市的海南橡胶，则以87.7倍的高市盈率登陆沪市主板，创下了这一波沪市发行市盈率的又一个高峰。在此之前永辉超市、四方股份等以超过70倍的市盈率发行时，已经受到了市场的质疑。

　　同样，作为“三高”的发源地，创业板和中小板近期的表现更有接近疯狂之势。从“史上最贵新股”海普瑞算起，近10个月来中小板和创业板新股发行一个最大的“亮点”就是纪录不断被刷新。中小板的海普瑞以148元/股创造了A股市场最高发行价格，汤臣倍健以110元/股的发行价格创造了创业板发行价格的纪录；发行市盈率方面，从沃森生物的133.8倍到星河生物的138.46倍，再到新研股份的150.82倍，一个个市盈率百倍股后浪推前浪。

　　有市场人士提出，历经2009年6月和2010年11月两次新股发行改革，遏制“三高”不仅未见成效反而愈演愈烈，与其难以切割的利益链有关。“在高溢价的利益圈中，承销保荐、上市公司、会计师与法律事务所各得其所，只要高价发行、超募就能够获得超额利润，超募部分的费用大大提升。而新股破发对他们影响甚微，只有中小投资者蒙受损失，中国资本市场受影响。”尽管去年国内经济增长强劲，但A股反而成为2010年全球表现最差的股市之一。众多分析人士认为，“三高”横行使A股市场沦为了圈钱市，并且使二级市场的普通投资者承担了更大风险。

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受记者采访时表示，新股上市后破发的主要原因，还是新股发行“三高”问题不能有效解决。新股频繁破发必将打击投资者参与“打新”的热情，也必将对新股定价机制产生影响，未来新股发行体制改革势在必行。湘财证券策略研究员徐广福表示，上市新股集体破发，实属罕见。此举表明市场脆弱之格局，也是弱势市场投资者心态的真实写照。新股不败的神话彻底破灭，二级市场的表现将对新股发行改革起到倒逼作用。他表示，事实或将证明，新股发行改革需要充分尊重市场投资者的意愿，仍需进一步完善。

　　可喜的是，在近日召开的2011年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席尚福林指出，一方面，要继续落实新股发行体制第二阶段改革；另一方面，要全面总结发行体制改革经验，研究推出发行体制后续改革措施，进一步强化市场约束，提升一级市场的运行质量和效率。

　　深圳证券交易所总经理宋丽萍近期在接受媒体采访时表示，新股破发是发行改革的过程中必然出现的现象，但新股定价确实对整个市场这些股票价格的水准起着标杆性作用，对于一些新股定价过高的现象，她呼吁企业和投行要自律。宋丽萍指出，企业需要自律。此外，她认为投行也应该自律，不追求短期的利润，投行应该采取一些切实的治理措施，对市场负责。

　　业内专家分析指出，新股发行制度改革将不断向纵深推进，此前引而不发的“存量发行”、“储架发行”(即一次审核、分批募资)等改革举措有望成为新的改革利器，主承销商自主配售权问题也有可能摆上议事日程。未来新股发行体制改革将从发行体制与审核体制两个方面并举推进。发行体制改革将研究突破存量发行难题，并不再圈定询价范围；审核体制改革则将优化审核程序，由监管层着重把关实质性核心信息审核，中介机构将承担更多基础工作。“新股发行体制改革是循序渐进的过程，不能寄望一蹴而就。”专家表示，在督促各参与主体归位尽责的同时，投资者自身也要摒弃盲目“打新”的错误做法。