■俞 悦

　　自去年下半年IPO重启之后，第二轮新股、次新股破发潮袭来，再次灼伤了市场的神经。

　　截至1月18日收盘，2011年上市的21只新股中，已有11只破发，破发率达到52.45%。开年第一个交易日，发行价较高的安居宝开盘仅1分钟便惨遭破发，成为2011年首只破发的新股。1月13日，主板发行价最高的华锐风电开盘即告破发，秀强股份则又一次上演了开盘破发的一幕。而昨日上市的5只新股更是全线破发。

　　统计显示，自2010年7月1日至2011年1月17日，已有45只新股、次新股跌破发行价。

　　如此迅猛、大面积破发潮，投资者将矛头再次指向了新股定价的高市盈率。不可否认，高市盈率是新股破发的一大重要原因，但与新股上市破发并没有必然的联系。高市盈率发行的新股上市后，继续大涨的为数不少，而低市盈率发行的新股上市后，跌破发行价的也很多。

　　2010年11月12日登陆创业板的沃森生物曾创造了133.8倍的“天价”市盈率，随后不久即被星河生物以138.46倍超越，之后，新研股份再以150.82倍的市盈率取而代之，成为目前新股发行市盈率最高的个股。虽然这3只新股市盈率迭创新高，但上市后的表现可圈可点，开盘价较发行价分别录得58%、44%、37%的涨幅。即使经过持续的下跌之后，截至1月18日收盘，也分别保持一定的涨幅。

　　A股市场向来有炒新的传统， 去年3月30日创业板首批28家公司上市时，市场炒作热情更是达到巅峰。 数据显示，28家新股首日涨幅平均高达106.23%，换手率平均约为88.88%；以当日收盘价计算，对应2008年净利润平均市盈率约为85.7倍，平均市净率约为5.55倍。28家股票上市首日基本呈现高开高走的走势，并均在盘中触发“红线”，全部遭到临时停牌，大禹节水、金亚科技甚至在半天内遭到两度停牌。

　　由此可见，新股破发与高市盈率并没有直接联系，反而与市场的当时的环境紧密相关。

　　自去年11月上证指数跌破3000点后，市场的预期发生了改变。

　　1月14日，中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已是央行3个月内4次上调准备金率，存款准备金率达到19%。这也凸显了政府调节充裕的流动性、控制通胀的决心。

　　正是在这样的大环境下，虽然各方面因素支持股市走强，但上证指数却踟蹰不前。去年11月以来，上证指数一直在2800点上下震荡，市场热点散乱，成交也明显下降。本周一，上证指数失守2700点，两市成交量仅1913.1亿元。如此疲弱的市场环境，年初21只新股集中上市，短期内所需资金量庞大，缺乏场外资金支持，再加上新股的高市盈率、高发行价，助长了秀强股份、华锐风电等新股破发幅度。

　　追溯去年5月至7月的一轮破发潮，两市共有19只新股上市首日破发，有20只新股在上市后不久也跌破发行价。当时，市场走势也是极其低迷。

　　新股发行的“三高”现象引起了监管层的关注，第二阶段新股发行体制改革启动。自去年11月1日起《关于深化新股发行体制改革的指导意见》正式施行以来，新股发行二次改革实施已有两个多月。改革措施主要包括，完善询价过程中报价和配售约束机制，提高单个机构获配股份数量，扩大询价范围，等等。由此看出，监管层最终目的还是要规范询价制度，完善市场体制机制，避免“漫天要价”式的询价方式出现。不过从目前实施结果来看，新规下的询价机制取得的效果并不明显。

　　从保护投资者利益的角度出发，新股破发的接连出现有助于询价机构在参与网下报价时更为谨慎，从而使得新股定价更为合理。从一级市场询价逐步接近二级市场估值水平的现象看，这也体现了新股发行制度改革市场化定价的初衷。总体来看，改革效应还在持续发酵中，不可能一蹴而就解决存在的所有问题。

　　日前召开的2011年全国证券期货监管工作会议提出，将研究推出发行体制后续改革措施。业内分析人士指出，新股发行体制改革将不断向纵深推进，此前热议的“老股配售”、“储架发行”等改革举措有望成为新的改革举措。