在经历了一场激烈的定价博弈后，农行A、H股定价区间终于明朗。A股的定价区间为2.52元—2.68元／股，H股定价的区间为2.88港元至3.48港元。

　　■本报记者王丽娟

　　6月28日晚，各方翘首以盼的农行A股定价区间新鲜出炉，根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、可比公司估值水平和市场环境等因素，农业银行确定本次发行的价格区间为人民币2.52元／股—2.68元／股，这远低于之前媒体普遍猜测的报价中枢2.7元。

　　另悉，6月23日晚，农行就已敲定H股定价的区间为2.88港元至3.48港元，对应的2010年动态市净率为(PB)1.55—1.79倍。

　　定价之争起起伏伏

　　尽管定价区间已公布，而最终定价将在7月8日公布。分析人士认为，在资本市场相对不太明朗的环境下，农行最终放弃了高企的定价，转而选择较为审慎的价格区间，以确保以上限发行及较为稳健的后市表现。

　　一位基金公司的相关负责人向中国经济时报记者表示：“2.7元的价格比较契合现在的银行股估值，不过未来行情怎么走还不确定。”

　　作为主承销商之一的中金公司给农行A股的报价区间在2.8—3元之间。另外一家主承销商中信证券更是在推介中表示，农行的合理市净率区间应为1.8—2.2倍，农行A股的合理价格应为3—4元。

　　农行副行长潘功胜在北京的两次预路演会议上提及定价时也均以每股3元为假设底线，并希望能够重新复制工行的故事。

　　本报记者统计了八家非承销券商的估值分析，最低估价为2.2元，最高估价为3.89元，估值在2.7—3.24元之间的概率最高。

　　“如果以农行的业绩来看，发行价在3元左右基本没什么问题。但是考虑到现在大盘表现不佳且银行整体估值下滑，再想单纯以业绩标准来制定发行价有点风险。”某银行业分析师向本报记者指出。

　　兴业证券的银行业分析师胡远川认为，假设初始阶段农行的利润增长率为8%，未来长期的平均增长率为3%，农行的净资产收益率(ROE)水平取值在13%—15%之间，则农行的内在价值取值于0.959万亿—1.072万亿元之间，对应的2010年市净率为1.91—2.13倍之间，其发行定价介于3.04—3.41元之间。参考目前二级市场国有大型银行1.8倍市净率，农行的合理发行定价应该在2.7—3.1元之间。

　　发行规模有望创新高

　　在发行结构上，农行采纳战略配售＋超额配售的方式。为了尽可能保证弱市下的发行量，农行调高了机构的认购比例。

　　据潘功胜介绍，A股战略配售比例超过40%，约100亿股，剩余120亿股将通过网下配售与网上资金申购方式公开发行，其中网下发行不超过48亿股，占公开发行的40%左右；网上发行约60%。如果按3元／股的价格计算，网下部分大概在150亿—180亿元，规模很小。

　　目前，A股和H股的机构认购情况比较乐观。截至初步询价结束时，机构投资者对于农行的认购股数已超过700亿股，认购倍数已高达16倍，而且大部分订单的价格敏感性较低，询价的价格普遍在1.6倍PB以上。

　　H股的投资者下单也很踊跃，路演首日，农行就获得超过5倍的超额认购。

　　据测算，若农行按照定价区间上限定价，且A股、H股均全额行使超额配售选择权，A股发行规模将达到255.7亿股，H股将扩大到292.2亿股，农行募集资金将超过工行，成为名副其实的“全球第一大IPO”。

　　而近日，一些针对农行投资价值的分析也一改之前对县域金融风险的担忧，开始为农行的县域金融优势“叫卖”。

　　华融证券银行业分析师王泽军认为，和四大行相比，农行净利差处于中等偏上水平，主要原因是其县域贷款利率的上浮水平较高、定价能力较强、县域个人客户对存款利率的议价能力较低，县域业务为农行的发展贡献了低成本的资金和高水平的收益率。

　　针对农行上市后仍需持续关注的问题，湘财证券的杨森认为，贷款减值准备可能不足以抵补贷款组合未来的实际损失、与政府融资平台贷款和房地产市场贷款有关的风险、利率市场化导致公司利息净收入下降等问题都需继续关注。