作者：■本报记者 童芬芬

　　农行IPO正如火如荼的进行着，对于这个资产规模有望成为全球最大的IPO，市场期待的情绪越来越浓烈。

　　截至记者发稿时，最新消息显示，农行A股IPO对机构的询价工作23日中午前结束，机构询价的中值被确定为2.7元。如果该传闻属实的话，该价位略高于市场此前的心理预期。

　　时间上，根据此前农行发布的A股招股书显示，农行A股询价推介将于6月17日～6月23日进行，并在6月29日反馈定价区间，而最终定价将在7月8日公布。

　　到底最后的定价会在怎样的一个值上？在当前弱势市场环境下，农行会不会遭遇建行H股以及国航的破发命运？而投资者更关注的还有，农行一旦上市，会对大盘产生怎样的影响？

　　定价2.7元？

　　截至6月23日，农行的路演和询价工作已经结束，但是最后的定价在7月8日才会正式公布，而此时，市场传言机构询价的中值确定为2.7元。

　　实际上，对于农行发行定价的推测此前从未停止过，市场普遍预期农行H股定价在2.8港元，而A股则有望高于港股，有机构认为是3元，也有更乐观者认为会是4元，但也有市场人士分析认为，农行A股的定价区间应该在2.7元左右。

　　而根据公开资料显示，在农行A股的几场初步询价路演中，其主承销商的定价和前期市场估值的差距浮出了水面。

　　根据四大主承销商中金公司、中信证券、银河证券和国泰君安提供的投资报告，农行的估值中枢价格在3.5元，最低也在3元以上。其中，中信证券给出的估值跨度最大，认为合计价值区间在3.02元至4.07元。国泰君安估值总额在10395至12706亿元之间，对应每股价格3.2元至3.91元。银河证券给出了每股3.17元至3.65元的估值，是四大主承销商中区间最窄的一家。

　　对此，业内人士指出，假设农行定价超过3元，是很难被承销商接受的，而低于2元的定价也不会被农行接受。目前市场对农行定价的关心主要集中在定价过高形成的巨大融资规模对市场有冲击；定价是否有足够的投资吸引力，能不能保证不破发。如果定价超过3元，融资额和消减发行规模前的融资额相当，这对各方的压力都比较大。

　　业内人士表示，农行定价主要还是看国家定位以及战略投资者的态度，与其他三大行相比，农行主要是面对农村市场的，其政策支持力度和前景相比其他银行有优势。如果定价超3元的话，从市净率和市盈率来看，相对于其他国有大行有点偏高，留给市场的空间就很小了。

　　不过，按照前期一些机构的分析，农行的发行市净率应在1.5倍左右，以农行披露的去年每股净资产1.27元计算，发行价最低为1.905元，最高也就在2.5元至2.6元之间，显然与主承销商的定价有一定差距。如果按照中信证券的估值计算，农行的发行市净率将达1.8倍以上。

　　会不会破发？

　　不少投资者担心，在疲软的市场环境下，农行选择此时上市，是否也会遭遇建行H股以及国航破发的命运。事实上，一旦发行价远远超过市场预期，农行在上市后“破发”的可能性并不是不存在。

　　而农业银行副行长潘功胜似乎给了市场一颗“定心凡”。有消息称，在日前农总行大型投资者推荐会上，潘功胜表示：“农行上市时，只要换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。”

　　说这话的背后这主要基于几点支撑。潘功胜认为，由于农行特殊的发行结构，上市后价格发生大规模波动的概率比较小。发行结构上，农行采纳了2006年工行上市时战略配售+超额配售的方式。为尽量减少资本市场整体弱势对成功发行的影响，此次农行IPO极大调高了机构投资者的认购比例。

　　潘功胜介绍，A股战略配售比例超过40%，约100亿股，剩余120亿股将通过网下配售与网上资金申购方式公开发行，其中网下发行不超过48亿股，占公开发行的40%左右；网上发行约60%。如果按3元/股的价格计算，网下部分大概在150亿-180亿元，规模很小。

　　而“绿鞋”部分，按照目前超额配售15%比例算，大概30多亿股，如果以3元/股计算，规模为90亿-100亿元。

　　但市场人士似乎并没有如此乐观。

　　根据农行主承销商对其发行价给出的询价底线来看，均超过3元。如果按照这个报价区间来计算，即便是以3.02元的最低价发行出去，乘以农行A+H总计547.9亿股募股，粗略计算将完成1654.66亿元融资规模，明显超过当年工商银行IPO的220亿美元的融资规模，加上询价底线远远超出了市场的预期，如此一来，很有可能会在出现恐慌抛售的情况。

　　对此，有一些分析师分析认为，当前大盘股在市场很难有大的表现，如果农行最终定价在3块以上，则大部分人会觉得有“破发”的可能，参与热情不会很高。

　　市场的利好还是利空？

　　业内普遍预计，农行的IPO和上市，很可能会获得管理层的快速批准，预计上市时间就在7月中旬。那么，在A股市场运行持续低迷的情况下，农行上市对市场究竟是利好还是利空？

　　从基本面看，市场人士对农行相当看好。近年来，农行盈利能力显著提升，资产质量明显改善。数据显示，农行2009年营业收入2222.74亿元，同比增速居四大行首位；2009年加权平均净资产收益率为20.5%，居四大行第二位。农行2009年末存款付息率为1.49%，为四大行中境内存款付息率最低水平。

　　但对市场来说，或许光看基本面还不够。尽管大盘蓝筹股有定海神针之功用，但是，在市场低迷时，大盘蓝筹股上市一直是市场议论的焦点。可以从2006年以来历次大盘股IPO期间的例子来看，股市有涨亦有跌。

　　资料显示，2006年共有16家公司在主板发行新股，其实包括筹资额超过200亿元的中国银行、工商银行和中国人寿。这3只大盘股招股日期分别在2006年的6月、9月和12月，但这期间A股几乎呈单边上涨，并未受大型IPO的负面影响。不过，弱市环境下上市的国航遭遇破发，建行H股也曾一度破发。

　　业内人士认为，大盘股上市不是市场下跌加速器，但大盘股的发行价格和市场环境是关键。在基本面和流动性没有突然变化时，大盘股的募资额如果低于市场预期的话，大盘股上市很可能成为市场上行的推动器。如果市场环境本来不佳，大盘股又超额募资的话，对市场影响当然不利。

　　另外最重要的一点是，农行发行价一旦远远超出市场预期，农行上市后“破发”的可能性风险就会加大。一旦农行上市后“破发”，将带动整个银行板块集体下行，其砸盘的威力将无可比拟，市场或将因此创出新低，因此，就农行的发行定价而言，将起着一个决定性的作用，如果价高出市场预期，对整个市场而言就是一个利空。

　　事实上，高定价发行的大盘股对整个大盘而言历来都是灾难，最明显的例子就是中石油。当年，中石油以16.7元的价格回归A股，结果上市后一路下跌，A股市场也受其影响在2008年跌了一整年。而农行此次定价会在怎样的一个位置上，给市场带来无限遐想的同时也充满期待。

　　近年来，农行盈利能力显著提升，资产质量明显改善。数据显示，农行2009年营业收入2222.74亿元，同比增速居四大行首位；2009年加权平均净资产收益率为20.5%，居四大行第二位。农行2009年末存款付息率为1.49%，为四大行中境内存款付息率最低水平。