令人遗憾的是，由于国际经济和资本市场的环境不利，可能还有国内舆论的关系，本次农行的IPO未有国际上有实力的投资机构参与。

　　昨日，中国四大国有商业银行中最后登陆资本市场的中国农业银行的首发上市申请，经过中国证监会发审委的审核通过。根据农行有关人士明确表态？熏拿到发行文件后两个月内即可上市。这就是说，一波三折的农行上市已成定局，中国四大国有商业银行的股改已经告一段落。

　　农行大概不大可能成为历史上规模最大的IPO。虽然农行的盘子很大，虽然只要把目前市场传说的农行发行价2.50元稍稍上提，就可能超过四年前工商银行的IPO规模。但是目前所说的 1.6倍市净率、2.50元发行价是农行与其战略配售、网下配售方关于农行投资价值再三博弈的最终结果，据说原来农行考虑的发行价是市净率1.8倍。只是因为当前股市普遍不景气，不得已而改之。

　　市场认为，农行2.50元的发行价在目前市场情况下完全可能破发，如果在2.50元的基础上再提高，那是没啥意思的。虽然2009年及今年一季度农行业绩报告尚可，农行的不良贷款也有所下降，但是农行质量一向在四大商业银行之尾的形象并没在人们印象中改变，尤其是银行股在资本市场上圈钱的概念已在投资者中形成，另外农业银行经营的三农业务目前也无好的盈利模式，因此市场普遍看低农行。

　　当然如果农行股价较低，那么还是有其潜力的。农行三大特点也是优点：营业网点最多，筹集资金成本最低，三农业务越来越受到国家支持，农行本身风险管理一年多来得到加强。另外，根据工、中、建等大型国有商业银行上市的经验，其股改后总会一段红利释放期。

　　不过，我们最关心的不是农行能不能成为历史上最大的IPO，甚至也不是最关心农行的发行价究竟多少为合适，反正定得太高，市场会无情地破发，回到它的本来面目。我们关心的是通过股改，通过上市，农行能够改变多少，能否从根本上提高经营质量。

　　股市有风险，然而银行并不是没有风险的。中国几个国有商业银行其实风险都是很大的，关键是其经营质量不高，管理风险能力不强。制度上、历史上造成的不良资产一直存在，几乎不胜剥离。其中农业银行的不良贷款、不良资产尤显严重。现在这几个银行都上市了，搞得好，两边的风险可以对冲而缓和，但也可以是两边风险相通而使风险更加加剧。这必须谨慎对之。

　　农行自新任领导班子履新以来，风险管理得到大大加强。新任一把手、董事长项俊波原是央行副行长、央行上海总部行长，对风险管理自应有心得，因此农行的风险管理工作也由此而加强。不过，我们以为这仅仅是技术层面上的加强风险管理，如何在制度上加强风险管理还须继续改革。

　　目前中国的银行贷款严重地依赖银行与贷款人的关系或政府的相关政策，而不是把贷款决策建立在借款人的信用可靠性以及对贷款风险的分析评估上。这几乎成为中国各银行的通病，成为一种制度。不能改变这种状况，就谈不上真正的提高银行经营质量，也谈不上这些大型国有控股的商业银行对投资者有长久可靠的回报。而要达到这个目标，通过一次IPO是不可能的。我们只是希望通过国有商业银行的IPO，改变股权结构，冲击原有的管理模式，使中国的大型国有控股商业银行成为世界一流银行。

　　令人遗憾的是，由于国际经济和资本市场的环境不利，可能还有国内舆论的关系，本次农行的IPO未有国际上有实力的投资机构参与。实际上，我们看到，虽然之前外资在工、建、中三大银行内所占的股份比例是很低的，但它们的加入还是对上述几家中国大银行的治理结构和运作管理水平起到了显著的提升作用。因此，即便是已经上市，只要有可能，未来的农行股份有限公司还是应当积极引进海外战略投资者。上海商报