■本报记者姜业庆

　　对于农行上市，监管层公开的消息是6月9日过会；市场的消息是7月15日正式上市。但作为中国大型商业银行上市的收官之作，很多投资者觉得，农行上市仍然面临一些亟待解决的问题。

　　市场走势影响有多大

　　“就目前的情况看，发行规模基本和此前敲定的盘子大体相当，但发行价格以及发行后对整个大盘的影响还是个未知数。”中金公司一位不愿透露姓名的人士告诉记者。

　　该人士是针对证监会6月4日发布的有关农业银行A股IPO招股说明书(申报稿)说这番话的。招股说明书称，若不考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权，农行将发行不超过222.35亿股；若全额行使超额配售选择权，农行本次拟发行不超过255.70亿股。

　　“很明显，该公告只公布了募集规模，没有公布发行价格。”前述人士表示，关键的原因在于随着市场的大跌，A股的流动性已经大不如前，从而导致发行价格具有不确定性。

　　此前有消息说，农行目前每股净资产为1.5元左右，农行希望能按照市净率两倍，即每股3元的价格发行。但目前A股市场上工、建、中行的市净率分别为2.09倍、1.91倍和1.79倍。

　　因而农行想以两倍市净率发行的打算遭到部分机构投资者的反对。由此产生的问题是，如果农行上市走势不佳，很可能对其他银行股产生向下牵引的作用，从而进一步影响大盘。

　　政策会否一路绿灯

　　对于政策支持，市场看得比较清楚的应该是近期农行获得的“政策礼包”。

　　一是5月中旬，央行、财政部、银监会三部门联合发布通知，明确了农行“三农金融事业部”改革试点的范围、管理架构、运行机制及政策支持。在政策支持方面，农行涉农贷款，将享有部分财税政策。

　　“在农行上市前夕，政府出台这样的政策，无疑将增强农行在IPO定价问题上的议价能力。”中国社会科学院金融所曹红辉研究员分析，这些政策优惠如果进行量化，能为农行增加50亿—60亿元的利润。

　　其二，针对农行的上市，监管层还出台了系列扶持措施。比如证券监管机构近几周来批准了一批新的基金来确保流动性，对其他银行在融资政策上，监管层还放风“一切为农行让路”；在发行方式上，农行上市采用“绿鞋机制”，该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。

　　但投资者担心的是，农行服务“三农”可能和商业利益有冲突，股价会受到拖累。不仅如此，农行的不良贷款风险集中度也颇高，今后如何处理，是否依然有政策支持？因为6月4日发布的招股书显示，截至2009年底，农行向西部、中部、东北地区发放的贷款余额合计占贷款总额36.8%，其中不良贷款余额占比达到50.7%。

　　能否找到平衡点

　　因为特殊的历史原因，服务“三农”会不会弱化农行未来的投资价值？无论面对的是机构还是个人投资者，这都是一个不能回避的问题。

　　大型商业银行服务“三农”的成本偏高，农户小额贷款额度小、面广、分散，且服务半径大，管理成本高，是农行不得不面临的挑战。

　　既要保持商业化运作，又要服务“三农”，二者有无交集？招股书称，2009年，农行“三农”金融业务的利润总额达209.45亿元，约为城市金融业务利润总额的40%。“三农”金融业务的利息收入达到704.53亿元，约为城市金融业务的63%。此外，“三农”金融业务的不良贷款率仅为3.69%。

　　该行董事长项俊波坚信，随着“三农”业务的推进，其金融业务将为农行带来更丰厚的利润。农行横跨城乡，县域优势是最大卖点，2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供了广泛的金融服务。

　　在农行2.3万多个分支机构中，有7200个在县城，5200个在人口较多的乡镇，高于工行、建行和中行县域机构网点数量之和。

　　但也有业内人士质疑，农行服务“三农”，是迫不得已的现实选择，其赢利模式仍在摸索中。服务“三农”，即使暂时赢利，能否持续还有待时间检验。总之，能否在服务“三农”与商业化运行之间找到平衡点，起码需要10年的时间。