农行上市在即，尽管融资规模和PB值一再下调，但投资者对其上市前景和投资价值仍存争议

　　■本报记者王丽娟

　　国有银行上市收官之作——中国农业银行IPO，正伴随着争议冲刺最后一个多月的上市之途。

　　6月4日，千呼万唤始出来的农行首次公开发行股票(A股)招股说明书(申报稿)亮相证监会网站。农行将发行不超过222.353亿股A股和254.12亿股H股，占发行后总股本15%。

　　尽管管理层力保农行上市，但暴跌后的资本市场悲观情绪弥漫，加上农行的经营业绩并不突出，一些分析人士和投资者并不看好农行的上市前景。同样，持保留意见的分析师和有意投资农行的国外机构投资者也存在。

　　1.6倍PB趋于合理

　　在招股说明书尚未披露之前，市场对农行的平均市净率(PB)猜测颇多。

　　有媒体报道称，农行初定的PB为两倍，并且其高层表示不得低于此价发行。但市场普遍认为此PB过高，有基金经理认为，“目前银行股行情这么不好，两倍偏高了，没有吸引力”。

　　不过本报记者获悉，农行IPO的PB倍数尚未明确。最新消息指出，目前可能为1.6倍、2.5元的路演询价。

　　对此，东方证券银行业分析师金麟向本报记者表示，农行募集规模和PB值都有所下调是当下市场环境不好的一个反映。1.6倍的PB值算是比较合理的选择，如果按照这个标准发行，上市之后还有上涨空间。

　　金麟介绍说，目前国有大行的PB大概在两倍左右，农行已经有所调低。但如果资本市场继续下跌，在距离最后挂牌还有一个多月的时间里，农行调整PB的压力仍存，最后定价如何还不好判断。

　　不过有分析师表示PB倍数还有些偏高。“农行自身业务差一些，无法跟已上市的国有银行比，PB倍数过高会挤压二级市场的空间。”一位券商分析师向本报记者指出。

　　三农业务争议最大

　　“农业本身就是风险性和波动性比较大的行业，农行更是背负了多年不良贷款过高的包袱。”一位分析人士向记者表示并不特别看好农行上市。

　　其实，从农行甫一提出上市计划，许多机构和投资者就对其三农金融部的定位及其所能创造的资本价值有所怀疑。

　　不过有消息人士表示，决策当局希望农行“两条腿走路”：一方面，尽早上市，建立现代公司治理制度和资本金的长效补充机制；另一方面，继续探索服务“三农”与商业可持续的边界。

　　也有分析人士认为农行的三农定位可能是其有别于其他上市银行的优势所在。中国社科院金融所银行研究室主任曾刚认为，农行的三农业务比较符合国务院支持农业发展的定位，对三农业务独立考核也对农行以后的发展有很大帮助。同时，农行将受益于城市化进程的不断推进，发展潜力更大。

　　其实，农行的三农业务早在5月中旬就得到了政策支持。央行、财政部、银监会三部门联合发布通知指出，对纳入“三农金融事业部”改革试点的县域支行涉农贷款，将参照享有国家对农信社同等的财税政策。对试点的县域支行，比照农信社收费政策，免收业务监管费和机构监管费。对试点的县域支行，实行差别化存款准备金率。

　　金麟也表示，农行对小企业的贷款净息差其实是高于其他上市银行的，如果这部分风险可控的话，对农行的竞争力是加分的。同时，农行的县域网点分布较多，容易与其他银行形成错位竞争。

　　农行招股说明书中也指出，在中国发展迅速的广大县域地区，本行是最重要的金融服务提供商和领导者。农行共拥有县域地区的2048个县级支行和22个二级分行营业部。截至2009年12月31日，该行在县域地区的贷款总额和存款总额分别为1万多亿元和3万多亿元，分别较2008年12月31日增长43.4%和20.7%。

　　据统计，2009年，农行全行净息差、贷款收益率、贷款增长率分别为2.28%、5.25%、33.5%，相对应县域水平分别为2.33%、5.5%、43.4%。截至2009年底，农行的不良资产率为1.49%，远低于前两年的2.27%和15.87%；不良贷款率也从2008年的4.32%降至去年底的2.91%。

　　受海外投资者青睐

　　如果说国内的投资者对农行上市的表现及其对市场的影响有所怀疑，国外投资者反馈回来的消息则更乐观一些。

　　此前有报道称，农行不久前在亚洲、欧洲、美国和中东地区会见了一些主要的基石投资者，并获得了积极反馈。数家中东主权财富基金及机构投资者希望参与农行IPO，投资规模可达几十亿美元。其中，科威特投资局表示有兴趣参与农行基石投资者程序，投资规模可达10亿美元，并自愿接受12个月禁售期。此外，新加坡的星展银行、淡马锡以及新加坡投资局都表达了对农行的强烈兴趣，香港的投资者也对农行上市前景充满信心。

　　6月3日，据新华社消息，农行本月将与全球知名的农业金融机构——荷兰合作银行签署战略合作协议。此前已有消息称后者将会对农行进行股权投资。