□ 本报记者 朱宝琛

　　这一轮的新股发行制度改革将满一年，取得的成效也是有目共睹。接下去新股发行制度将会如何改革？业内人士称，完善发行体制改革，唯一路径就是进一步推进市场化，其核心问题就是如何让市场来定价。

　　引入存量发行有必要

　　存量发行或将会是一个方向。这一点，监管部门的高层已经多次在不同的场合提及。

　　最新的消息是，在近日的一次保荐代表人培训班上，证监会相关人士再次表示，存量机制的引入有必要性。不论是否有好处，这都是应该提供的市场机制。

　　“引入存量发行应根据不同发行人及不同的市场情况，在制度约束和发行监管的前提下，允许保荐机构和发行人灵活选择和安排。”一投行人士指出，存量发行可与现有增量发行相结合，还可以进一步引入储架发行，形成更多的发行组合方式。

　　而另一证券公司副总裁在接受记者采访时更是直言推出存量发行“问题不大，不存在障碍”。

　　但是，对于引入存量机制，市场上也依然存在消极看法，就是存量发行卖掉股份所得资金归股东个人所有，发售老股容易强化老股东粉饰业绩、在高价套现的冲动。

　　对此，投行人士建议，可对存量发行的股东类别和股份比例作出限制，避免存量发行而导致企业控股股东不稳定，影响企业持续经营。在推出该项制度初期，发行的比例不宜过大，可以选择适合进行存量发行的公司进行试点，让市场各方有一个逐渐熟悉的过程。同时，还要强化对发行主体和券商中介的约束，避免业绩和价格操纵。

　　注册制是改革方向

　　今年以来，在新股发行过程中也出现了有上市公司在拟上市前夕出现了问题，这就引发了公众对证券市场新股上市信息质量的疑虑。那么，现行的新股发行过程中的审核制度是否可以从核准制过度到注册制？

　　所谓注册制，主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。

　　对此，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，上市公司当然有权决定在一个合适的、对自己有利的时间来发售股票这是上市公司的权利。但对材料申报和信息披露等相关的监管工作也必须到位。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，自2001年以来，我国股票发行审核制度已从原来的“行政审批制度”转变成了“核准制”，客观地讲，核准制是与中国特色的股市相适应的。中国股市尚不具备推行所谓“注册制”的基本条件，因为注册制是市场经济、法治经济高度发达的产物，它以企业诚信和法制意识为前提。

　　燕京华侨大学校长华生认为，从审核制过渡到注册制这是改革的方向，但并不意味着现在就能一步实现。

　　资金超募需用市场化手段解决

　　市场化是新股改革的最终方向，但在此过程中，还有一个现象值得关注，就是资金的超募。

　　证监会主席助理朱从玖年初的时候曾说过，新股发行不做价格指导后，出现超募现象有其必然性，一定程度上是市场的积极反映。

　　广发证券总裁李建勇称，资金超募是市场化发行制度下的正常现象，目前之所以受到广泛关注，主要原因还是资金超出计划筹资额过多。要改善这种状况，只能通过市场化的方式进行，如通过一些制度安排和工具运用，降低超募资金产生的根源，同时将对超募资金的监管往前延伸，使募集资金在事前、事中、事后都能得到有效监管。

　　董登新认为，所谓“新股超募”问题这是一个伪命题。首先，新股超募是一种市场选择；其次，新股超募对不同公司会有不同的效果。他举例进行了说明：一个快速成长中的优质公司，超募恰似锦上添花；反之，一个公司也许只能驾驭10个亿，你却硬要塞给它20个亿，他人也无权反对。

　　与此同时，也有投行人士建议对超募资金的监管向前延伸，其内涵就是在发行审核的时候，将募投项目分为两部分，如果企业实际发行时募集资金超过计划募集资金一定比例，需要补充募投项目，对补充募投项目的审核要求可以低于主募投项目，只要有一定的可行性就行，也就是把超募资金的使用摆在事前来监控。