市场化改革还原一级市场属性 建议对非理性炒作说“不”

　　⊙记者 周翀 ○编辑 刘玉凤

　　近期，新股上市首日涨幅随机性提高。

　　在前期新亚制程、南洋科技等个别新股上市首日涨幅接近甚至超过200%后，长青股份、信邦制药等新股首日涨幅回落至50%-60%的水平。

　　昨日，五只新股上市，除碧水源达115%的首日涨幅外，其余新股首日涨幅在34%-68%之间。以此为标志，推出300天的新股发行体制改革走过了新股上市首日高涨-破发-高涨的周期，且在周期中首日涨幅随机性明显提高。

　　董登新：发行改革还原一级市场属性

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，以IPO定价市场化与IPO节奏市场化为核心的新股发行体制改革，已逐步显现出要还原IPO市场属性的效果，同时，也还原了一级市场应有的投资风险。

　　董登新说，市场化定价意味着股价高低要由市场说了算。其实，市场化发行的新股市盈率水平是存在客观的“天花板”和“地板”的。“今年1、2月间，中国西电、二重重装、中国一重等大盘股以40倍乃至更高的市盈率发行，高乐股份、浩宁达等中小板股以六七十倍的市盈率发行，比较集中地出现破发情况，实际上触摸到了市场化发行定价的天花板。”

　　在触摸到天花板后，新股上市首日就会出现破发的现象，市场风险也就开始释放，一级市场定价水平向下回归，此后的昊华能源、重庆水务、华泰证券等大盘股发行市盈率定在二三十倍的水平，中小板新股发行市盈率也总体向40-50倍回归。直至新股上市首日涨幅重拾升势，这时，发行市盈率探底成功，这个“底”就是新股发行市盈率的“地板”。

　　而前期新亚制程上市首日再现200%以上的涨幅，就意味着新股发行市盈率又有再次冲高“天花板”的趋势，直至再次出现新股上市首日破发，发行市盈率抵达天花板水平，然后再次向地板水平回归。这就是IPO市场化改革后，新股发行市盈率市场化的运动规律。

　　“前期小盘新股上市首日暴涨，只是偶然现象。”董登新分析说，事实上，最近多只新股上市首日涨幅均在50%左右的中值区间徘徊。前期小盘新股之所以遭遇市场暴炒，并非与IPO市场化改革有任何关联，而是三个方面的原因所致：一是中小板与创业板的上市公司数量太少，供给严重不足；二是多层次资本市场尚未构建，投资渠道单一；三是市场流动性严重过剩，游资或热钱太多，无所事事。在大盘股和垃圾股炒无可炒的情况下，中小板与创业板成了投机资金的暴炒对象。

　　“大智慧”行情软件显示，从今年2月3日到4月12日，小盘指数累计涨幅高达45.3%，也正是在这样的二级市场氛围下，前期小盘新股出现首日涨幅提高的现象，从4月13日小盘指数经历较大幅度调整，小盘新股的首日涨幅也随之下降。

　　“证监会不干预定价的做法要坚持下去，不能因为首日暴涨的重现而动摇改革方向，要让市场自动完成触摸天花板和地板的自然运行过程；新股发行的供应节奏也应该坚持下去，让市场还原自己的本色，逐渐走向成熟。”

　　董登新认为，只有新股发行体制的改革，是不足以解决中国股市业已存在的系列问题的。比如“退市环节，由于死不退市的存在，超级垃圾股股价可以高达10多元，那么，新公司凭什么不可以上百元？扭曲的定价机制必须通过改革退市制度来纠正。”

　　近期新股上市首日高涨只是个案，也具有一定的偶然性，它与IPO定价市场化无关。新股发行体制的市场化改革方向不能动摇。董登新总结说。

　　刘彤：炒作归炒作 询价归询价

　　“首日绝对价格涨这么高，确实大大超乎我们的想像。”谈及前期承销的新亚制程上市首日大涨，招商证券资本市场部执行董事刘彤判断说，“总的看是二级市场非理性炒作的结果”。

　　刘彤强调，招商证券对该股票的定价基本合理。“已经充分考虑了公司的业绩和成长性，同时也给二级市场投资者留下了一些空间，但是空间绝对不可能这么大。首日涨幅过大，很大程度上是因市场资金非理性炒作所致。”刘彤认为，发行改革的基本原则是投资者出价，发行人和承销商协商定价，相对二级市场的炒作者而言，一级市场的询价对象相对更加理性，具有相对更高的研究分析能力，出价主要基于对企业投资价值的判断。

　　“显然，二级市场炒作者和一级市场相对理性的询价对象，对股价存在一些不同看法。而且，我估计二级市场的炒作者中，很多人是没有仔细阅读招股文件和相关投资价值分析的，即很多人没有关注企业的基本面，而是着眼于博取短期价差收益。”从二级市场炒新资金来源看，机构投资者也确实很少参与。

　　他同时表示，新亚制程盘子较小也是上市首日遭到爆炒的一个重要原因。

　　“二级市场投资，一定要认真研究公司的基本面，重视询价机构的出价和最终定价结果。”刘彤认为，近期市场上百元股中小盘公司居多，虽然部分地反映了对一些新兴行业和新兴模式公司未来发展前景的看好，但投资者也需要高度重视其间的非理性博傻因素。而在这样的市场氛围中，询价机构和承销商虽然可以兼顾一些二级市场动态，但还应牢固树立着重企业投资价值的报价、定价理念。承销商还应加强对投资者的风险提示，提请投资者认真研究甄别判断企业价值。

　　“制度效应还需要市场运作较长时间才能充分释放，市场也有一个成熟的过程，单纯以二级市场波动判断发行改革的成效并不足取。”刘彤表示。

　　毛智伟：历史证明炒新难赚钱

　　刘彤对于二级市场盲目炒新的判断得到了印证。上海老股民毛智伟透露说，他身边参与炒新的散户投资者“根本不看招股书和“投价”报告，不看基本面，博的就是股价能涨、有人接盘。”

　　“1993年炒浦东概念股，1994年炒新上海概念股，我都亲身经历过，绝大多数参与炒新的人后来都是亏本的，但是当时他们都认为股价虽然高，但自己还是能够赚钱的。”毛智伟说，对于炒新的风险可以善意提醒，但恐怕作用不大，“讲道理基本没用，跌下来套住才有用，人都要吃一堑才能长一智。”

　　这位股龄与中国资本市场历史相当的投资者说，从年初到现在，指数下跌的时候新股破发，指数上涨或稳定的时候新股首日大涨，新股首日涨幅的随机性正在提高。在这样的预期下，他通过观察发现，越来越多的投资者能够接受首日涨幅随机性提高的现实，“亏了不骂人”，也是我国发行市场化改革的一个有益结果。

　　因此，他认为没有必要因为首日大涨重现就对新股定价进行行政干预，而目前还应继续保持新股的充足供应。

　　“市场化走下去肯定有结果，当然不是一两天，需要一个过程。”毛智伟说，他已有段时间不理睬炒新的机会，“发疯的市场我肯定不参加”。

　　许伟明：企业不会一夜长大

　　4月13日，新亚制程上市首日涨幅高达275%。面对这样的炒作，该公司董事、总经理许伟明说，“我们只能说没想到。”新亚制程首发定价15元，发行市盈率55倍，估值水平在3月以来的中小板新股定价中处于中等稍高的位置。“我们认为这个定价是合适的，综合考虑了企业过往、2010年和未来的发展情况。对于二级市场这么高的期望值，公司当然应该更加努力创造价值，也提请广大股东注意，公司有再好的愿景，也需要一步一步去实现，企业不可能在一夜之间长大。”

　　“我不好说炒新的投资者是否理性，我只想说，如果是对公司真正感兴趣的投资者，建议多看招股书，多看针对性的研究报告，多考虑公司的基本面。”许伟明说。

　　他也明确表示，作为一位实业家，公司也非常希望“公司的股东是长线投资、愿意与公司一道成长的股东，而不是短期炒作一下就离开的投机者”。