《红周刊》记者 谢长艳

　　1月28日，中国西电上市首日，开盘仅7分钟就跌破发行价。新股首日无风险收益的神话快速破灭，引发了市场对新股发行制度的思考。这也让1月29日在上海召开的新股发行体制与改革研讨会引发市场高度关注。

　　新股破发愈演愈烈

　　早在去年年底，新股破发潮就已经出现苗头，当时主要以大盘股为主。2009年12月14日，招商证券破发，成为新股发行制度改革后的首只破发股。2010年到来，新股破发现象也频频出现，本月，中国化学、中国北车两只大盘股相继摔破发。统计显示，自2009年7月新股发行以来，13只“大象”已有5只摔倒。

　　除了已经破发的股票外，目前存在破发风险的次新股数量也比较多。Wind显示，截止本周五收盘，去年12月以来发行的新股中，距离发行价剩余空间在10%的股票就有13只。

　　而新股的发行速度并没有因破发而趋缓。Wind统计，2010年1月沪深两市共有35只新股发行，为1997年以来的单月最大值。同时在1月份上市的新股有33只，这也创下了A股史上的最高纪录。与疯狂发行相伴的，是愈演愈烈的高价发行的趋势。市场首发新股的PE从30倍达到了平均60倍的水平，甚至就连大盘股的发行PE也超过了40倍。

　　因此，市场普遍认为，过高的发行价格严重挤压了新股在二级市场的价格空间，新股上市首日涨幅日益降低，这是新股不断破发的主要原因。

　　新股破发：坏事还是好事？

　　从去年7月份A股市场重启，市场监管部门就强调市场化的目标，不再对上市企业的发行价进行限制，导致市场发行价越来越高，破发不断。但一些经济学家表示，新股首日破发对二级市场并不是什么坏事，有利于一二级市场资金共甘苦。

　　“打新不败是我国股票市场的顽症之一，新股改革以来上市首日破发，具有标志性的意义。” 武汉科技大学金融研究所所长董登新在本周五的研讨会上说。他表示，以前A股市场新股不败，主要是新股申购中签率低、新股上市首日涨幅超高，一级市场零风险与二级高风险形成巨大差距，中小散户只能在高风险的二级市场搏杀。而新股发行体制改革就是要消除一、二级的差价暴利，还原一级市场应有的风险，让“打新”和“炒旧”一样有完全对等的风险和收益。

　　董登新说，在2007年美国大牛市中，美国三大股市共有230只新股挂牌上市，上市首日跌破发行价的新股就有71只。市场化定价就应该让新股破发成为常态，高估值的破发，低估值的可以暴涨。

　　高市盈率发行：如何解决？

　　新股破发或许不是坏事，但是我们也切切实实地看到采取了市场定价又产生了另外一个问题，那就是新股的高市盈率，特别是一些创业板，市盈率高得离谱。而且，新股发行节奏加快，使得市场对新股扩容压力的担忧陡然升温。

　　这样的局面如果延续，国内资本市场将陷入“高价发行－＞微幅上涨－＞破发－＞继续发行”的恶性循环状态，“高市盈率也有合理的成份，过去公司上市就是二十到三十倍的市盈率，卖的价钱都一样，而高市盈率就带来了差异性。”燕京华侨大学校长、经济学家华生说，“但新股发行市盈率偏高，说明二级市场股价存在问题，而且确实是需要处理和解决。”他认为，发行节奏市场化要和发行定价市场化相配套的，否则就谈不上新股发行市场化。比如，我国的创业板推出的企业很少，是因为两年利润超一个亿的门槛把很多企业排除在外，就显得物以稀为贵，市盈率过高。所以，发行节奏的市场化要加快，特别是中小企业的发行，这样才能解决供求不平衡带来的问题，也有助于解决二级市场股价过高问题。”华生说。

　　发行节奏：应该交给市场还是管理层？　　但这也形成了新的矛盾，过快的发行对二级市场形成明显压力，降低新股IPO发行速度，根据市场情况决定IPO的速度和规模，适当的时候还应“放水养鱼”也是市场近期的呼声之一。对此董登新有不同的看法：“IPO发行的节奏市场化不可动摇，不能因为熊市就暂停IPO，让发行人与投资者无法体验一个完整的牛熊交替周期。市场决定IPO，这在国外没有争议，但我国就不同。随着中国股市在向市场化迈进，IPO对市场的影响会越来越弱。”董登辉说。

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