事件:7月10日,四川成渝A股发行的初步询价结束。作为市场化询价制度以及新股重启背景下的主板第一股,公司的市场认同度较高。据悉,本次555家配售对象报价的全部区间为2.80元/股~6.00元/股,配售对象申报笔数和申购数量较为密集区域集中在3.89元/股~4.05元/股,但考虑到各方面影响,7月14日,公司将本次发行价格区间定为3.25-3.6元。
点评:尽管四川成渝的发行价相对于其H股 (按7月15日收盘价3.15港币,汇率0.882,折合人民币2.78元)溢价了17%-29.4%,但鉴于A/H股溢价是普遍现象,公司H股股价又存在低估现象,因此仅以H股股价作为参考依据并不合理。
考虑到公司良好的发展前景,丰厚的分红,A股9家机构给予其09年13-18.8倍的PE,因此发行价上限3.6元对应的15倍PE,处于合理的估值区间内,是市场化询价制度下的合理结果。
1、A/H股溢价普遍存在
由于A股是相对封闭的市场,因此其估值一直高于H股市场。据统计,目前55家两地上市(A+H)公司的A/H平均溢价率为114%,其中3家高速公司的溢价率达56%。因此,四川成渝的A股询价高于H股股价属市场的正常反映。
2、以低估的H股价作参考依据并不合理
最近两个月,申银万国(1.48,-0.05,-3.27%)、高华证券、招商(香港)3家机构都给予四川成渝H股“买入”评级,认为其还存在14%-17%的提升空间。
3、四川成渝成长性好,股息率高
内生性增长较好:公司为四川唯一一家高速公路上市公司,未来随着收费基数的提升、区域经济的发展以及路网贯通效应,公司所有路段不管从单车收费角度,还是从车流量角度,都具有较高的增长空间。
外延扩张明确:A股上市后,公司除以募集资金收购(或置换收购所自筹的资金)成乐高速100%股权及降低其负债率外,还拟在2009年底前完成对遂渝高速(四川段)、成南高速的收购,并计划投资新的高速资产。
股息率高:公司承诺A股发行成功后,将在半年报以40%的分红率分配以前年度未分配利润,折合每股约0.13元(新股本计算),按3.6元发行价计算,则投资者持有股票所得的回报率为3.6%。
4、发行价处在合理的估值区间,是市场化询价的合理结果
由于成南、遂渝收购方案不明,因此不算这部分受益,预计公司09-11年的EPS为0.24、0.29、0.36元。目前A股行业09年的平均PE为17倍,考虑到公司成长性好,股息率高等特点,各大机构都给予其较高的评价。发行价上限3.6元对应的PE为15倍,处于合理的估值区间内,是市场化询价的合理结果。