中信证券韩冬杨丰李晔

　　从历史经验来看，当无担保债收益率接近同期贷款利率时，交易所信用债都面临较大的投资机会。从目前两者利差水平来看，无担保债与贷款利率的利差水平从前期的-45bp左右上升至约-80bp，当前交易所信用债仍然未具备绝对投资机会，但很明显已经渐渐进入价值投资区域。

　　虽然桂林三金和万马电缆上市首日受到交易所临时停牌，但上市首日涨幅依然非常巨大。根据两新股的上市首日表现，我们测算得到网上申购新股的年化收益率约为7-8%，这一收益率对于目前的债券市场收益率仍然具有一定的优势。但由于这两只小盘股受到了太多的关注，上市首日涨幅并不能代表其它新股，随着发行价格越来越市场化、投资者越来越理性，相信新股上市首日涨幅会有所下降，因此未来新股申购收益率也会有所下降。

　　主板市场第一单成渝高速(发行不超过5亿股，募集资金不超过20亿)可能是小盘股之后对交易所信用债市场较好的试金石。而已经拿到批文的中国建筑由于发行规模超过400亿，将会对货币市场利率造成较大的影响，市场资金面会面临阶段性紧张的局面，对交易所信用债可能会造成较大的影响，但我们认为类似冲击将会是短期脉冲式影响，一旦冲击较大将会是介入信用债较好的投资机会。

　　票息收入在交易所信用债投资收益占比较高，票面利率较高的公司债和企业债的防御价值更高，考虑到较高的票息以及收益率曲线的下滑收益，5年左右的信用债可以抵御收益率曲线上移120bp左右。建议重点关注09连中小、08万科G2、08新湖债、08北辰债、08东特债、09南钢联等。

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