□新政下，大资金将会基本放弃网上申购，而更为侧重网下配售□机构资金向网下分流，将使新股网上申购中签率明显上升

　　□短期内从二级市场流入一级市场的资金规模基本在市场存量资金的30%以下

　　■本报记者曲瑞雪

　　IPO开闸在即，于A股市场一如黑云压境。

　　上周五午盘，伴随着大盘毫无抵抗的逐级下行，“中国建筑已经获得IPO发行批文”的传言在市场中迅速蔓延。传闻的另一个版本是“中国建筑将于周末拿到批文”，甚至还有传言称“中国建筑将刊登招股说明书”。

　　虽然当晚中国建筑即出面否认已经获得IPO批文，而之前市场呼声极高的遵义钛业也随即宣布推迟上市，但市场忧虑尚存。截至本报记者昨晚发稿时，市场中仍无哪家过会公司已经拿到批文的消息。

　　对于IPO重启，投资者最大的担心莫过于其会分流二级市场资金。那么，改革后的新股发行制度将会如何“引流”各路资金，IPO重启之初又将在多大程度上分流资金呢？

　　申银万国证券研究所研究员刘均伟在接受中国经济时报记者采访时表示，新股发行制度改革将引导形成“网上散户为主、网下机构为主”的申购资金格局。IPO重启初期，并不会对二级市场造成太大资金压力，但长期看资金分流作用不可回避。

　　网上散户为主网下机构为主

　　业内人士指出，新股发行制度改革的一个重要效果，将是引导打新股的机构投资者转向网下配售。

　　根据新的新股发行制度安排，只能从网上申购和网下配售两种方式中选择其一，而且对于网上申购部分，新制度还设有“申购量不超过本次网上发行股数的千分之一”的上限。

　　“对于资金规模在亿元及以上级别的机构投资者而言，网上申购规模的限制大幅降低了资金的使用效率，申购收益也将显著小于网下申购收益。因此我们认为这部分投资者将会基本放弃网上申购，而更为侧重网下配售。”刘均伟告诉本报记者。

　　以深市为例，过去机构参与网上申购通常投入的资金都在1亿元以上。但设定了千分之一的申购上限后，假设沪市股票发行规模为10亿元，那么根据相关规定，单个账户在该股的网上可申购规模仅为80万元。这一规模对资金实力雄厚的机构投资者而言，并没什么吸引力。

　　“新政下大资金网上申购意义不大，这强化了‘网上散户为主、网下机构为主’的申购资金格局。”申银万国研究指出，网上申购收益率的上升将大幅增加中小投资者的资金供给，且主要以新增场外资金为主，如储蓄存款。

　　散户中签率提高新股盈利概率大

　　机构资金向网下分流，带来的一个最直接的变化，将是新股网上申购中签率明显上升。

　　“由于受单个账户申购上限的制约，资金量超过1000万元的投资者可能会更愿意参与网下申购，网上申购的竞争没那么激烈，中签率也会相应提升。”大同证券策略研究员石劲涌指出。

　　据申银万国测算，假设在网上申购账户没有大幅变动的情况下，实行新的发行制度后，网上中签率会有明显的上升。按历史平均水平50万户计算，新制度下网上中签率至少为0.2%，即使账户大幅增加至80万户，网上中签率也有0.13%，远高于2008年网上中签率平均0.08%的水平。

　　在预期散户中签率提高的同时，证监会提醒，从国际经验来看，新股没有绝对利益保障，特别是在经济、股市都不好的情况下，新股风险会加大。从我国市场来看，前期新股上市后大部分有较大收益，超过国际上的一般水平，在新股定价机制进一步市场化后，新股收益趋势上会收窄，而且是否有正收益的不确定性加大，“新股不败”的神话或许会有所变化。

　　对此，申银万国的研究则认为，当前网上申购新股盈利概率仍大。

　　“在新的发行制度下，我国新股上市首日平均涨幅可能有所降低，但通过借鉴其他新兴市场，我们认为新股上市首日依然会上涨，且平均涨幅超过50%的可能性较大，参与网上申购有很大概率能获得正收益，因此建议中小投资者可积极参与新股网上申购。”刘均伟告诉记者。

　　IPO重启初期：资金分流力度不大？

　　“在IPO 重启初期，新股发行将吸引部分二级市场资金参与申购。”刘均伟说，但经测算，短期内从二级市场流入一级市场的资金规模并不大，基本在市场存量资金的30%以下。

　　申银万国研究认为，IPO对二级市场资金的分流主要包括三个方面：一是发行融资额，这部分是从市场中拿走而且不会再回到市场的资金；二是专门打新的资金，其收益是不会回到二级市场的。第三部分是一只股票上市之后，要维持市场活跃需要一定的资金维持，而这个比例会是股票市值的20%。

　　“从二级市场存量资金看，当累积的发行融资额不高时，发行商获取的融资额、专职一级市场申购资金兑现的申购收益和需要维持新增新股活跃所需的资金并不大，IPO对市场存量资金的短期分流影响也不大。”刘均伟说，但随着新股的不断发行，累积发行规模不断增加对市场的长期影响不可忽视。

　　东兴证券高级策略研究员张景东也表示，IPO的重启短期在某种程度上会形成利好，因为会给一些做投资的公司带来投资收益的实质性利好。参股拟上市公司的这些公司，一旦参股公司成功上市，短期内，在局部范围可能会有一个瞬间的爆发，但长期来看IPO资金分流的作用是不可回避的。

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