中投证券策略分析师 许应涛

　　IPO开闸的时间超乎市场预期。自从证监会确定自5月1号起正式实施《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》以来，市场普遍预期中小板将在大盘股IPO之前启动，7、8月份上中小板，10月份之后上IPO。此次证监会拟6月份开闸IPO超乎市场预期。如果6月份IPO开闸，对于股市造成一定的资金分流，短期利空明显。根据Wind统计，去年以来，已通过证监会审核而没有发行的个股多达33只，其中包括中国建筑、光大证券、招商证券等大中型企业，募集资金数额不在少数。在流动性推升股指的背景下，资金面上的压力降直接导致股指出现调整。

　　IPO开闸可能标志着管理层对于实体经济和对于资本市场的政策取向有所分化。从上周管理层陆续发布的政策来看：国家颁布《石化产业调整和振兴规划》细则，国务院部署鼓励汽车家电以旧换新措施，提出新能源振兴规划，公布4万亿刺激方案资金来源及项目进展……决策层对于实体经济方面的政策坚定不移的积极正面，而对于资本市场本身的政策取向，则出现了微妙的变化。

　　从历史经验来看，证监会对IPO项目审批、放行的节奏，几乎完全跟着股票市场的表现走。2009年5月19日至2001年6月14日其间新发266家上市公司；2006年6月7日至2007年11月13日股市迎来千载难逢大牛市，06年融资额1339亿，07年融资额4780亿。这两次早期大盘股IPO并没有改变牛市的长期走势。也就是说，如果经济确认反转，即便是IPO的开闸对于股指的长期走势影响不大；IPO并不是A股长期走势市场的主线，A股市场长期走势仍然取决于中国经济复苏进程。

　　我们对市场走势综合判断的结果：此次IPO重启使得利空预期如同第二只靴子落地一样兑现，虽然可能使得本来有内在调整需求的市场调整时间和幅度加大，但有利于夯实市场基础，并且大级别的调整也会提供良好的战略性买入机会。我们认为，市场会短期继续调整，中期震荡，长期我们仍然看好，其理由是宏观经济和企业盈利加速下跌的最坏时期已经过去，并且1600一线已经反映了过度悲观的预期，大底的支撑很强劲。在最低点已经探明的情况下，对长期行情保持谨慎乐观。

　　历史回顾

　　IPO暂停期前后市场收益率以及市场运行对比

　　从长期来看，影响市场趋势的因素更多的来自于基本面而非简单的供求关系。正如去年10月以来，市场的上涨并非源于新股发行的停滞，而是源于股灾后的估值回复、对经济复苏预期以及流动性再度充裕。

　　回顾IPO暂停时的A股市场表现，暂停期间A股市场往往能够获得较大的收益，而新股开闸后市场一般都有一定幅度的下跌。但是新股开闸后下跌幅度并不明显，震荡时间上可能持续1-3个月。

　　第一次IPO暂停期：1994年7月21日－1994年12月7日。1994年7月20日，粤宏远A(4.260,-0.11,-2.52%)发行后，一直到当年12月8日中炬高新(21.050,0.00,0.00%)发行。

　　第二次IPO暂停期：1995年1月19日－1995年6月9日。1995年1月18日，仪征化纤招股后，到当年6 月12 日，创业环保(5.830,0.02,0.34%)招股。

　　第三次IPO暂停期：1995年7月5日－1996年1月3日。1995年7月4日东方电气(15.150,0.05,0.33%)发行后，到1996年1月4日，黔轮胎招股。

　　第四次IPO暂停期：2004年8月26日－2005年1月23日。双鹭药业(6.870,0.01,0.15%)发行之后，到2005年1月华电国际(5.440,0.06,1.12%)(600027)发行。

　　第五次IPO暂停期：2005年5月25日－2006年6月2日。

　　第六次IPO暂停期：2008年09月25日－现在，2008年08年18日中国南车(7.280,-0.05,-0.68%)、2008年09月25日华昌化工(8.010,0.01,0.12%)发行后，暂停到现在。

　　资料来源：Bloomberg，联合证券研究所

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