兴业证券策略研究员 李彦霖 张忆东

　　在对有意向购买股票的中小投资人的倾斜方面，此次新股发行制度改革没有采取此前市场猜测的“市值配售”、“账户摇号”、“人手X股”等方式。而是采取了“任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购”，以及“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”等更适合现阶段市场情况的方式。一方面，机构投资者需在二级市场上买入，询价结果可能较以往低，促使二级市场参与新股的收益提高，推动二级市场发展；另一方面，也有利于缓解新股发行前大量资金冻结造成二级市场和货币市场大幅波动的情况。

　　此次改革未触及发行时间窗口控制问题。由发审会通过后，需要发行部门的批文才能正式上市，这一批文本次并未取消，意味着监管部门仍可以以此控制发行节奏，影响市场供求。

　　5月份以来，我们不断提升风险提示的力度，比如，利好的边际效应递减、主题投资的的“审美疲劳”、结构性估值泡沫、股市融资重启的预期等。毕竟，从08年10月以来，上证指数上涨了50%，不少个股都上涨了一两倍，市场上攻动力趋弱。IPO重启正好为市场提供了歇一歇的机会。

　　当前，主板和中小板市场上多数小盘股已经积累了较高的估值风险。成长性高、盈利模式新的创业板公司上市之后，无疑将吸引部分投资者资金从主板小盘股流入到创业板。从而，引发小盘股调整，化解其估值泡沫。

　　我们并不认为IPO会给市场整体带来很大资金供求压力。一、IPO当务之急是推出创业板，为民间投资资金创造畅通的退出渠道，从而吸引民间资金参与到实体经济中，推动经济复苏。二、即使是主板IPO，正如上文所述，证监会仍拥有控制IPO节奏的权利，而二级市场的稳定，无疑是其需要考虑的重要因素。但是，短期管理层对IPO 的安排明朗前，会给市场带来较重的心理压力，从而加剧估值风险的释放。

　　既然，IPO重启只是结构性泡沫的化解，以及短期市场疲劳乘机歇歇的借口，那也就意味着09年行情并不会就此终结，三季度后期行情有望重启。

　　06年6月中旬，股权分置改革后第一只新股发行，也令市场短期震荡，但跌幅不到10%，从5月16日步入震荡算起，调整时间1个月。此后，申购新股反而为投资者提供了新的赚钱模式，新股效应之下，市场整体估值不断抬高。

　　经济最艰难时刻已经过去，但从最低谷爬起需要一定的时间蓄势休整。企业对经济前景判断偏谨慎，扩张投资意愿弱，外需仍处于缓慢恢复的通道当中。因此，可以预期，如果工业生产持续多月还处于较低的台阶，政府将采取更多的刺激政策。

　　对于流动性，近期有颇多货币政策将趋紧的传闻。我们认为，更多地可能是信贷政策的微调，推动资金流入实体经济，而非基调的改变，毕竟经济只是处于缓缓复苏的进程中。同时，CPI持续出现负值，也使得央行对于宽松的货币供应带来通胀的担忧稍降。

　　以我们自上而下的盈利预测和市场历史估值看，跌破2200点(上市公司利润零增长和对应静态PE20倍)的可能性很小。从估值结构看，大盘股PE远低于历史均值、中盘股PE在历史均值附近，也决定了指数回调空间有限。

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