提要：IPO重启可能造成市场资金分流，还可能使限售股数量继续增加。而限售股的解禁是导致市场波动的原因之一。

　　文/本刊记者 张学庆

　　IPO即将重新启动，市场的担心情绪油然而生。周一股市开盘即告大跌就是一个写照。

　　资金面压力有多大

　　有分析师表示，假设每月流入资金600亿元，再假设现有存量在12个月里消化掉，那么IPO重启将导致每月有237亿元的资金需求，加上每月500亿元的解禁股减持压力，市场资金面存在一定压力。

　　而市场乐观者认为，IPO并不会给市场整体带来很大资金压力，因为重启IPO的首要目的是推出创业板，为民间投资资金创造畅通的退出渠道，从而吸引民间资金参与到实体经济中，推动经济复苏。即使是主板重启IPO，管理层仍然会控制节奏，二级市场的稳定，无疑是其需要考虑的重要因素。

　　但是，市场普遍认为，短期在管理层对IPO的安排明朗前，市场仍会有较重的心理压力，从而加剧估值风险的释放。

　　申银万国认为，《指导意见》强化了“网上散户为主、网下机构为主”的申购资金格局，网上申购收益率的上升将大幅增加中小投资者的资金供给，且主要以新增场外资金为主，如储蓄存款。对二级市场现存资金的分流，仅限于风险偏好较低的投资者，尤其是IPO恢复初期，打新资金将根据申购收益率水平逐渐流入一级市场，因此对资金压力不会很大。

　　参考2006年6月新股发行恢复后的市场资金变动状况，一级市场资金占市场存量资金的比例在30%~45%，其中2007年新股申购收益大幅上升使一级市场占比接近50%。如果不考虑2009年下半年二级市场对新股首日表现的负面影响，估计一级市场资金在3个月后进入稳定状态。

　　历史资料显示，自1994年至今，A股市场累计共有11次暂停新股IPO。从新股IPO重启对市场的短期影响看，后30个交易日上证综指7次下跌，3次上涨。历次IPO重启从开始招股到新股上市期间，市场基本都是以下跌为主，而新股正式上市之后的一个月内则无例外都是上涨的。

　　从市盈率看，先后有7次新股IPO重启时A股市场加权市盈率在20倍以下，有3次重启新股IPO的前一个交易日A股市场加权市盈率超过20倍。而截至5 月22日收盘，A股市场加权PE值约为22.1倍。

　　限售股数量增多少

　　IPO重启除了可能造成市场资金分流外，还可能使限售股数量继续增加，而限售股解禁一向被认为是导致A股下跌的原因之一。市场人士对此次改革不涉及存量发行、全流通发行问题，颇感担心。

　　天相投顾统计显示，2009年将有6893亿股限售股份上市流通，解禁规模比去年增加近4倍，其中，IPO限售股份解禁4513.15亿股，占比65.48%，股改限售股解禁2236.47亿股，占比32.44%，增发限售股解禁仅143.43亿股。

　　由此，对于新股发行制度改革，众多专家均认为，缩短限售时间将在缓解日后解禁压力的同时，对一级市场形成倒逼，改变新股发行价扭曲的现状。例如，可以考虑在首次上市第一天允许5%的发起人股份流通，3个月后允许10%，6个月后全流通，加快流通进程，让二级市场能够回归内在价值，建立合理的定价机制。

　　宏源证券在一份研究报告中指出，股改前后，新股发行制度没有根本上的改变，也没有真正意义上的全流通发行，新股发行在市场化定价的掩盖下，一方面造就了大量的高市盈率发行的股票，另一方面造就了大量的原始限售股。投资者不是担心新股的重启发行，而是担心新股发行机制不变，大量成本低廉的原始限售股将会源源不断地冲击市场价格体系。

　　宏源证券建议，改革新股发行制度，真正全流通发行，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购账户分配新股。

　　同时恢复股票T+0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象。宏源证券认为，恢复股票T+0制度还有另外两方面好处：一是大幅度活跃市场交易，投资人在单边下跌市中不敢介入抢反弹，很大程度上就是因为T+1，当天进去出不去，第二天受外围市场影响一个低开损失就大了，而T+0可以提高投资人的操作安全系数；二是高溢价权证的疯狂炒作将得到抑制，股票可以T+0了，权证在交易制度上的稀缺优势将会丧失，有利于其合理回归。

　　证监会发言人认为，不宜过分夸大存量发售的作用，同时考虑到存量发行法律上还有限制，因此需要继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。

　　从长远来看，新股发行体制改革是资本市场的重大基础性和制度性改革，IPO重启也利于市场融资功能的恢复，引入市场的新鲜血液，对于市场长期发展有利，并不会因此改变股市的长期趋势。

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　　IPO重启利好券商股

　　目前市场对哪类公司会在重启IPO中拔得头筹极为关注，是小型公司，还是创业板，或是大型公司？

　　借鉴中国证监会2006年5月重启IPO的经验和股票市场现状，中金公司认为，在公司选择顺序上最有可能的顺序是中小型公司、创业板公司、大型公司。

　　可能这样安排的主要是原因是，直接启动大型公司IPO有可能对仍较为脆弱的投资者信心带来打击，而首先启动创业板公司IPO有可能出现较为严重的炒作情况。

　　如果是首先启动中小型公司的IPO，那么，对于券商来说，中小型证券公司受益程度可能高于大型证券公司。

　　由于中小型公司和创业板公司融资规模较小，担任他们承销商的利润率较低，大型证券公司固有成本较高，兴趣一般不大，相比较而言，中小型证券公司固有成本较低，且业务灵活度较高，如国信证券、广发证券、光大证券等都在中小型公司IPO数量和数额上占有较大优势。

　　中金公司分析师因此较为看好的上市公司是中信证券、海通证券，以及参股券商的吉林敖东、辽宁成大。

表1 已过会未上市公司一览表

公司名称	过会日期	主承销商	预计发行股数(百万股)	预计募集金额(亿元)
中国建筑	2008-6-5	中金公司	12000	420
光大证券	2008-6-30	东方证券	520	100
招商证券	2008-9-8	高盛高华、瑞银证券	359	80
四川成渝高速公路	2008-6-27	银河证券	500	20
广州珠江啤酒	2008-7-25	广州证券	70	10
遵义钛业	2008-4-29	方正证券	55	7
桂林三金药业	2008-6-23	招商证券	46	7
天润曲轴	2008-7-7	国信证券	60	6
佛山星期六鞋业	2008-8-29	招商证券	55	6
家润多商业	2008-7-14	联合证券	50	5
上海神开石油化工装备	2008-7-23	华欧国际证券	46	5
保龄宝生物	2008-8-11	国联证券	20	5
珠海银邮光电技术发展	2008-4-18	海通证券	30	4
博深工具	2008-7-7	东方证券	43	4
浙江亚太机电	2008-7-7	第一创业证券	24	4
广东精艺金属	2008-8-22	国信证券	36	4
福建星网锐捷通讯	2008-6-27	广发证券	44	3
浙江万马电缆	2008-7-4	平安证券	50	3
汉王科技	2008-7-7	山西证券	27	3
武汉光迅科技	2008-8-4	广发证券	40	3
深圳世联地产顾问	2008-8-4	招商证券	32	3
西藏奇正藏药	2008-8-11	平安证券	41	3
深圳市宇顺电子	2008-8-13	平安证券	19	3
苏州禾盛新型材料	2008-8-15	平安证券	21	3
北京久其软件	2008-7-30	申银万国	15	2
杭州新世纪信息技术	2008-7-30	国金证券	14	2
广东超华科技	2008-8-13	南京证券	22	1
河南辉煌科技	2008-8-22	山西证券	16	1
福建南平太阳电缆	2008-8-29	兴业证券	34	1
广东奥飞动漫文化	2008-9-1	广发证券	40	1
罗莱家纺	2008-9-5	平安证券	35	1
深圳信立泰药业	2008-9-8	招商证券	29	1
湖南博云新材料	2008-9-16	海通证券	27	1
总计			14420	722
资料来源：WIND资讯，中金公司研究部

 

 

表2：参股潜在IPO目标的上市公司一览表

 

上市公司	被参股公司	持有股份(万股)	持股占比(%)
大众交通	光大证券	6000	1.72
深圳华强	招商证券	12900	4
中粮地产	招商证券	11,000	3.46
中海海盛	招商证券	6900	2.14
中集集团	招商证券	3200	1
中国医药	招商证券	660	0.2
资料来源：WIND资讯，中金公司研究部

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