本报记者 赵笛 何燕

　　改革新股发行制度的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》于22日公开征求意见，反馈截至6月5日。证监会表示，目前是改革的第一阶段，今后还会根据实际情况进一步完善。而已暂停了大半年的IPO发行，证监会亦表示，待指导意见征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。

　　证监会新闻发言人表示，这次改革的总体思路是新股定价进一步市场化，培育市场约束机制；推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责；更加重视中小投资人的参与意愿。“其他改革措施，在统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受程度的基础上，择机推出。”

　　①价格形成机制进一步市场化

　　中石油上市，一级市场发行价16.8元，二级市场上市首日48元。不到20天，机构渔利185.7%。一直以来，一二级市场巨大的差价使得中小投资者一直遵循着机构制定的游戏规则，毫无还手之力。

　　在这次征求意见稿中，证监会明确规定，“询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。”

　　虽然这次征求意见稿中并没有细化这方面的改革制度，但“具有逻辑一致性”则给规范留下了相当大的空间。“且监管层明确提出严禁高报不买和低报高买的现象。这对于询价机构和上市公司、主承销之间的利益透明化具有相当的约束作用。”北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐说道。

　　②网下网上申购参与对象分开

　　征求意见稿规定，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。

　　申银万国研究所副总监钱启敏认为，网上网下分开后，从理论上讲，中小投资者将分得更多的粥，“比如对大家都很看好的公司，机构在网下充分认购后，还会到网上抢食份额。但从以往经验看，战略投资者(机构)以参加网下申购为主，网上申购大多为基金和中小散户。”因此，他认为中小投资者的粥还是会被基金、私募等大资金蚕食，“按账户资金大小，给散户们一块自留地，或许对保证中小投资者份额会更有效。”

　　③网上单个账户设申购上限

　　征求意见稿规定，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限。原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。“其实之前对单一账户就有申购上限的规定。”曹凤岐如是说。在他看来，用千分之一的原则上限来平衡份额，还是有点高。即便是股本不大的中小板上市公司，千分之一的股份也要达到几十万股，“对于散户投资者来讲，这个上限几乎没有意义。而对于大资金来讲，千分之一的上限应该也能吃饱了。”

　　而记者了解到，在商议征求意见稿时，监管层曾考虑将申购上限根据发行股份数量的大小进一步细化。如股票发行数量不超过1亿股的，单一股票投资账户的申购数量不得超过1万股；股票发行数量1亿股以上但不足4亿股的，单一股票投资账户的申购数量不得超过10万股；股票发行数量4亿股以上的，单一股票投资账户的申购数量不得超过30万股。

　　④“新股不败”神话或被打破

　　证监会强调要加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。

　　看似老生常谈的一段话，英大证券研究所所长李大霄却认为“颇具深意”。他认为，加强新股认购风险提示似乎在预示以往“新股不败”的神话将会被打破，新股中签并不意味着一定赚钱。

　　本报综合

　　◇投资者声音

　　最期待“分配发行”改革

　　《征求意见稿》出台后，市场普遍认为利好散户或者向散户倾斜，那么散户最在意的是什么呢？

　　来自腾讯财经调查显示，散户最关注的改革是“分配发行”，占28.47%，“公司上市前的审核”紧列其后，占27.59%。

　　“我觉得依照这种改革，我们还是打不到新股，”家住钟家村的李女士给记者算了一笔帐，“以前发行价便宜，如果发行价10元钱，在沪市10万元我可以买十个签，但现在市场化定价了，发行价可能要30元，那我就只能买三个签，按照这种改革方法，散户中签的可能还是很小。”

　　证监在回应新股发行“一人一手”等建议时曾指出，由于A股市场散户数量庞大，沪深两市开户数已超过1亿户，没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”，因此该建议不具有可操作性。

　　不过，股民王锋则对此表达了不同的意见。“众所周知，市场供不应求就应该增加供给。中国股民是多，但发行新股时如果能够几只股票一起发行，不就解决了账户多不够分的情况吗？”王锋指出，还可以采取从所有申购账户中抽签来满足“一人一手”的方法。

　　◇专家对话

　　董登新：市场化定价是改革根本

　　“IPO改革的核心是新股定价市场化，用这一招可以根治中国IPO制度的痼疾。”武汉科技大学金融产业研究所所长董登新教授近日表示。昨日，记者就此对他进行了专访。

　　长江商报：新股发行的最大问题是什么？

　　董登新：新股申购中签率超低，世界罕见；新股上市首日涨幅惊人，同样世界罕见。这两点已经成为中国股市的顽疾，成为走向成熟市场的绊脚石。过度的行政干预是中国股市存在的最大体制缺陷。比如，20倍发行市盈率的“潜规则”，人为控制IPO节奏，都是“政策市”的体制根源。

　　长江商报：证监会提出了新股发行制度改革第一阶段的四项措施，您怎么看？

　　董登新：第一项措施即要求形成市场化的价格机制，这是改革的源头，别的都只是辅助作用。只要源头控制好了，让一级市场不是暴利的源头，传导机制会给市场威慑力，浑水摸鱼的资金自然减少。

　　长江商报：普通投资者都希望自己能买到新股，你如何看“一人一手”的建议？

　　董登新：“人均几手”的新股配售制度必然导致股票账户大战，大量虚设的股票账户存在，只参与平均配售新股，而不进入二级市场买卖股票，这是本末倒置的“头痛医头”或“脚痛医脚”。

　　长江商报：市场化定价会不会出现类似中国石油的悲剧？

　　董登新：中国石油的炒作只是个案，是行情见顶前夕，市场的不理智行为。按市场定价不是简单的无限提高发行价，而是尽可能地让发行价与市场价一步到位。

　　长江商报：如果发行价与市场价一步到位，新股在二级市场会不会上市首日即见顶？

　　董登新：的确，市场化的定价会导致申购率的锐减，甚至不排除出现极端情况，即发行失败。按照法规，这些责任由公司和发行者承担，这也有利于规范发行方的行为。另外，可以预见，不少新股会在上市首日即跌破发行价，这也不用恐惧，因为在境外成熟发达市场，大约1/3的新股上市首日可能跌破发行价。

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