■金水

　　 看过道格拉斯主演的《金钱永不眠》吗？

　　 那句名言“贪婪是好的”揭示了金融市场背后不竭的动力，而股神戈登从云端跌下地狱的悲惨生活又揭示出恐惧的破坏力，资本市场就在贪婪和恐惧之间永恒波动。

　　 创业板三周年上演的就是一场《金钱永不眠》的经典剧目，贪婪成为繁荣的推动力，随之而来的恐惧让财富效应迅速消失。

　　 2009年10月30日，创业板红红火火挂牌，首批精挑细选的“二十八星宿”闪亮登场，财富的神话每天上演，新股发行超募，PE狂热追捧上市项目，创业板IPO成为一台永不停息的印钞机，不断地制造财富神话，市盈率上百倍，百元大股随处可见。

　　 如今，三年过去了，创业板挂牌上市公司已经从最初的28家发展到356家，曾经的百元大股公司股价跌到只剩零头，大小股东争相减持套现，财富增发。首批挂牌的28家公司上市第一天总市值1400亿元，到2012年10月25日市值缩水到923亿元，蒸发476亿元，财富缩水34%。

　　 创业板已经从繁荣变成满目疮痍。新股发行认购冷清，市盈率持续下降，超募变成了现在的差募，募集资金严重不足，上市跌破发行价屡见不鲜，PE风光不再，项目寻找投资变得困难，创业板正陷入流动性不足的恶性循环，整个链条可能出现断裂，新股停发可能成为市场的自然选择。这让人不禁又想起那句名言：贪婪是好的，或许可以赶走恐惧。

　　 回头来看，急功近利和杀鸡取卵的做法毁掉了创业板，财富效应激发了全民PE热潮，这成为一个提高社会直接融资比例，将储蓄资金转化为长期投资的战略契机，但是，监管层对市场化存在认识误区，没有管理好创业板“三高”问题，构建起支撑长期投资的制度环境，功亏一篑。短期上市就带来迅速暴富，套利成为PE的主要盈利模式，全民PE浪潮轰然坍塌，少数权贵成为创业板造富运动的最大赢家。

　　 反思创业板三年来的潮涨潮落，我们可以清晰地看到创业板的起伏与整个金融市场休戚相关。2009年货币超发，货币升值，热钱涌入，金融市场涨潮，整个社会流动性过剩，金融市场下了一场暴雨，创业板超募俯首可拾。从2010年下半年持续的宏观调控和欧债危机引发热钱流出，金融市场退潮，转眼之间，财富效应一去不返。

　　 资本市场的繁荣已经事关实体经济，没有财富效应就没有投资意愿。妖魔化PE已经影响了构建一个公平的制度环境，创业板三周年首先要给PE正名，通过制度化解决方案构建一个有效的通道为储蓄资金转化为长期投资提供便利，支持实体经济的发展。

　　 当前来看，监管层需要给资本市场注入信心，防止恶性循环。美国道琼斯指数从2009年见底持续了三年的上涨，除了量化宽松货币政策的因素之外，关键时刻还是美国财政部出手买了大量龙头公司的股权，给市场注入了信心，制止了市场恐慌。

　　 创业板三年来暴露的制度缺陷是明显的，所有问题都集中在IPO发行制度上，为了上市，创业板公司都要搞一个募投项目，不管公司需不需要，三年来募投项目进展很不理想，资金躺在银行睡大觉。IPO为何一定要有募投项目，因为资本市场要为GDP做贡献，这就离不开投资，而大股东都愿意多募一些资金，多数项目其实都在支持过剩产能，降低了净资产回报率，损害了股东利益。

　　 退潮之后才知道谁裸泳，而退潮才能找到最好最安全的投资标的。相信消失的财富效应又会回来，这不人民币升值热钱又准备进入内地了。希望经过制度调整之后，下一次涨潮能长期均衡地推动资本市场的繁荣。

　　（作者为本报编委）