作者：新金融记者 游敏常

　　本月底，创业板将迎来三周年生日，只可惜等待它的并非鲜花和掌声。

　　从2010年12月20日创下1239.6点的新高后，截至今年10月10日，创业板指数至今下跌已超过四成，即便与创立之初的1000点相比，跌幅也在两成以上。

　　遥想创设之初，创业板被寄予推动创新、引领中国经济发展方式转型的厚望，剑指“中国的纳斯达克(微博)”这一远大的目标，而此等豪情壮志如今在残酷的现实面前已沦为笑谈。有目共睹的是，创业板已经沦为“三高”多发之地、业绩“变脸”之所和“造富”之器，俨然成为A股一大“藏污纳垢”的处所。

　　平心而论，创业板开板三年以来在壮大自身实力方面可谓成绩斐然。Wind数据显示，截至今年10月10日，创业板总共挂牌355家公司，募资总额逾2310亿元，板块总市值8807亿元，流通市值3253亿元。相比之下，创立已逾八载的中小板目前挂牌企业总数也不过698家，总市值和流通市值分别为29572亿元、16030亿元。

　　不过，创业板在快速推进之际，弊端也日益显现，首先被人诟病之处便是该板的“三高”症状(高发行价格、高市盈率和高超募额)。以首发市盈率来看，已挂牌的355家公司平均发行市盈率(摊薄)为55.79倍，比较而言，同期中小板和主板的平均市盈率也不过40.08倍和35.43倍。

　　更有甚者，首发市盈率在50倍以上的创业板公司占比超过五成，而达到或超过百倍的也不在少数，如2011年初挂牌的新研股份，其首发市盈率高达150.82倍，成为A股史上首发市盈率最高的公司，此外还有16家企业发行市盈率在百倍以上。毫无疑问，创业板已成为一级市场的估值高地。

　　同时，与高市盈率相伴而生的高超募也成为创业板的一道亮丽风景。355家公司中竟有347家公司募资规模超过预期，超募总额接近1283亿元，占全部募资金额的56%，创业板也因此成为了中小企业挂牌首选，热度远远超过上市门槛更高一筹的中小板。

　　然而，“三高”为上市公司以及众多中介机构带来丰厚利益的同时，其后遗症也开始逐渐显现。一方面，高发行市盈率严重透支了上市公司的未来。截至10月10日，在已挂牌的355家公司中，竟然有213家股价仍然处于“破发”状态，其中更有26只股票较发行价折让逾五成，为首的奥克股份上市以来的跌幅接近65%，甚至该股此前还曾一度徘徊在破净的边缘。显而易见，创业板上市企业在二级市场上表现如此萎靡，除了基本面不给力以外，更重要的是为当初的高价发行埋单。

　　另一方面，超募横行也令资源配置严重扭曲。不少创业板上市企业面对“天上掉下的馅饼”有些不知所措，其中不在少数的公司将超募资金用于大肆盲目扩张，收益却差强人意；有的公司只能任其躺在银行账户上吃利息，更有的公司将超募资金用于“改善生活”，购买办公大楼甚或汽车等。企业上市的目的本来是为了筹集发展资金，最终实现资源的优化配置，但结果却完全背道而驰，不免令人唏嘘。

　　值得一提的是，头顶创新光环的创业板无法承受“三高”之重，其成长性有时甚至还不如中小板和主板。据Wind数据统计，2010年，深圳主板公司净利润同比增速为39%，中小板净利润增速为33%，创业板盈利增速仅为33%；2011年情况有所好转，深圳主板、中小板和创业板盈利增速分别为5.39%、7.09%和14.53%。

　　事实上，由于上市前的过分包装，创业板频频上演“变脸”大戏，不少公司上市不久便现出原形。以首批挂牌的28家企业为例，其中2011年便有20家宣告盈利增速减缓，而宝德股份、新宁物流、中元华电和网宿科技等4家公司甚至陷入盈利下滑的尴尬境地。

　　又比如今年上半年登陆创业板的51家公司，其中13家2012年中期盈利同比出现不同程度下滑，6家公司盈利下滑在三成以上，而珈伟股份、温州宏丰的净利润跌幅更分别达到94%、79%。

　　讽刺的是，就在套牢众多打新资金、业绩逐渐现形之际，公司的股东和高管们却选择了套现离场，创业板也沦为他们的“提款机”，并最终成为众矢之的。统计显示，截至10月10日，创业板创设以来累计有181家公司宣布重要股东减持(包括高管)，粗略估计套现总额约为94亿元；而首批挂牌的28家企业中，已有22家遭遇重要股东抛筹。

　　值得深思的是，正是由于创业板估值存在巨大的泡沫，股东和高管更是“蠢蠢欲动”，创业板在10月底迎来的大股东解禁潮才引起市场高度警惕，令整个板块持续承压，最终在9月26日创下本轮调整以来的新低。

　　具体说来，即将迎来的大股东解禁潮之所以引起市场的恐惧，归根到底是因为整个市场的圈钱本质并未改变，股市投机氛围仍占主导。面对现状，无论上市公司股东还是投资者都不过是这个赌场中的赌客而已。

　　也正因为如此，即使28家公司在无形压力下于9月底不约而同地宣布延长限售股锁定期，但也并未触及问题的根本，且未能打消市场的疑虑。毕竟，面对巨大的估值泡沫和数字惊人的真金白银，很难让人相信大股东能够坚守到底。

　　创业板在过去三年里暴露出的种种乱象恰恰折射出A股的深层次问题，而无论前者为破茧酝酿了多少年、被赋予了怎样的历史任务、遴选机制又何等的苛刻，都并未真正逃脱A股原有的种种弊病；而如果不能解决身上种种问题的话，“中国的纳斯达克”最终只能是镜花水月而已。

　　那么，创业板到底该如何洗去身上的“污垢”呢？其实，早有专家学者开出了药方。中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军(微博)曾提出“IPO审批制的存废决定创业板能否成为纳斯达克”这一观点；著名经济学家华生开出的“二次股改”药方中则包括了大幅提高上市门槛、大幅调低再融资的门槛搞活存量、重新设计重组退市的门槛。学者们普遍认为，要根治创业板种种病症必须从基本制度入手。

　　事实上，郭树清上任以来也在加快创业板乃至整个资本市场制度建设的步伐，创业板退市制度早已于今年5月1日正式实行，尽管该项政策因“门槛”过高而被视作“温柔一刀”，但与现有的主板退市制度相比也不失为一种进步。