中核钛白(002145)：首日上市点评

　　长江证券 徐斌

　　【内容摘要】

　　8月3日，中核钛白A股上市，发行价格5.58元，发行股数6000万股，发行后总股本19000万股。

　　事件评论

　　第一，军工背景，公司技术和规模优势明显

　　本公司的前身是中核四〇四所属的二级独立核算生产单位钛白粉厂，中核四〇四隶属于中国核工业集团公司，钛白粉项目是中核四〇四发挥核化工技术和管理优势，为实现保军转民、稳定发展核基地的目标，于“七五”期间建设的支柱民用项目。本公司本部目前设计生产能力达到年产4.5万吨，可生产金红石型、锐钛型、混合型共14个牌号的钛白粉产品。

　　公司是国内首家3万吨级以上的金红石型钛白粉生产企业，经过技术改造，已具备了年产4.5万吨的设计生产能力，实际产量可达5万吨/年，未来还有达到6万吨/年的潜力，是国内最大的钛白粉生产企业，在国内市场竞争中拥有相当大的规模优势。

　　公司近三年的市场占有率呈上升的趋势。影响公司市场占有率的主要是公司的产能，目前公司本部的产能为4.5万吨/年，居于国内同行业前列，随着产能开工率的不断提升，预计公司的市场占有率在保持现有水平的基础上会有一定提升，市场

竞争力也将随之增强。

　　第二，需求旺盛，价格上涨——行业景气值得期待

　　1、全球钛白粉复合消费增长率2.93%

　　世界钛白粉的产能已经从2005年的400万吨/年增至530万吨/年，其中中国的产能已达80万吨，约占全球总产量的15%。自1990年以来的最近15年，全球钛白粉年复合消费增长率2.93%，呈现稳定增长特征。由于涂料、塑料这两大工业用户继续走强，未来5年内世界钛白粉消费量年均增长率将为3%~4%。以此为基础，则2009年全球钛白粉的需求量将在2005年470万吨基础上增加到530万吨。

　　由于全球需求的增长，导致价格不断提升，特别进入2005年世界钛白粉巨头更是频繁上调钛白粉的出厂报价——全年逐季上调共4次，合计上调金额达500美元/吨，上涨幅度达到约30%。预计国际钛白粉的价格不断走高。

　　2、中国钛白粉年复合需求增速高达15.4%

　　钛白粉的下游行业主要是涂料和塑料，占到消费总量的80左右。受到经济强劲发展的影响，我国GDP平均年增长率达9.5%，其中

房地产业和塑料工业发展一路飙升，这也客观上促进了钛白粉消费量猛增，平均表观年消费量增长率达15.4%，这也远远高于国际上的平均增长速度(约2.93%)。我国目前钛白粉的人均消费量只有0.38千克，仅是欧美国家的十分之一，有很大的发展空间。

　　未来五年内，钛白粉的国内年均需求增长率预计仍将保持在10～15%，尤其是中高档钛白粉的需求量会越来越大。其中高档金红石型钛白粉的年均需求增长率将在20%以上，高于世界水平。国内钛白粉的产量和产品结构远不能满足国内市场需要，未来市场发展空降十分宽广。

　　从金红石型钛白粉产品销售价格看，国外产品售价比国内同类产品普遍高出3500-6000 元/吨。目前，国内厂家的金红石产品售价在14200-15500 元/吨，而国外产品售价达到17700-21500 元/吨左右。化纤钛白粉由于国内没有规模化生产，绝大部分依赖进口，价格更是高达25000 元/吨以上。另外，钛白粉生产的主要原材料钛精矿和硫酸价格的上涨客观上也在推动钛白粉价格的走高。

　　国际钛白粉价格虽然不断上涨，但国内价格走势却不尽人意。但2006年以来全球钛白粉价格的不断上涨已通过影响进出口而开始向国内传导。统计显示，2005年我国钛白粉出现了历史罕见的表观消费量下降现象，同比下降2%，其中出口大幅增长52%，进口明显下降17%。

　　国际价格的不断上涨导致我国钛白粉出口大幅增长而进口大幅减少。据“中国石油和化学工业协会”的统计数据，2006年前三季度我国颜料表观消费量同比也仅增3.3%，明显滞后于近15年我国钛白粉15.4%的年均消费增速。中国的钛白粉市场有望启动，行业利润水平会保持稳中有升。可见，钛白粉行业的景气将值得期待。

　　第三，本次募集资金将改善公司负债状况

　　公司此次募集的资金将主要用于：二期项目——年产1.5万吨金红石型钛白粉生产线技术改造项目、20万吨废酸浓缩净化项目和新建年产3000吨化纤钛白粉生产线项目，总投资预计为28855万元。目前，公司已利用公司贷款建设了年产1.5万吨金红石型钛白粉改造项目及废酸浓缩净化项目，本次发行成功后，募集资金将用于归还相应的银行贷款。

　　公司的资产负债率一直在60%以上，但随着本次IPO之后，本次募集的资金将用于公司前期工程建设所用的银行贷款和补充现金流，有助于降低公司的负债水平，改善公司的资本结构。

　　第四，中核钛白首日开盘价格预计在10元以上

　　我们预计公司07，08，09年的净利润分别为5559.68万、6991.3万和4816.02万元，EPS分别为0.292、0.367和0.253元，作为生产高档金红石型钛白粉的龙头企业，我们考虑给予其07年25倍的市盈率，公司合理价位应该为9.2元。

　　本次公司的发行价为5.58元，但最近发行的

化工小盘股相对发行价的首日涨幅普遍在100～150%之间，保守估计，按照首日涨幅达到80～100%，那么预计该股开盘价将会达到10元以上。

　　【提要结束】

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