定价区间出炉 城商行双雄暗战上市

　　本报记者 陈昆才 王芳艳 上海报道

　　作为城商行双雄,南京银行与宁波银行原本难分伯仲,但随着发行价格区间的"问市",两家银行在首发价格上分出高下。

　　7月11日,两家银行的首发A股初步询价结果及发行价格区间公告(下称"公告")显示,南京银行的发行价格区间定为每股9.8—11.0元,而宁波银行定为每股8.0—9.2元。是日,两家银行启动了网下申购和网上路演。

　　南京银行发行价格区间的上限与市场的预期较为吻合。市场此前普遍认为,南京银行的发行价将超过10元左右,国泰君安银行业分析师伍永刚还给出了12元的预测。一家基金公司研究部人员表示,该基金公司给南京银行的询价区间是10.5—12元。

　　但宁波银行9.2元的发行价格上限却有些出人意料。上述基金公司研究人士称,该基金公司给宁波银行的询价区间是9.2—11.04元。可见,9.2元的上限仅是当初该公司询价结果下限。伍永刚预测的宁波银行发行价格也为10元左右。

　　南京银行价高一筹

　　南京银行的公告称,共有145家询价对象在规定的时间内提交了合格的初步询价表。报价区间总体范围为8元/股-18元/股,报价上限分布区间为9元/股-18元/股,报价下限分布区间为8元/股-15元/股。可见,公告的发行价格区间已存在了较大幅度的折让。

　　7月10日晚间,南京银行上市主承销商中信证券的有关人士称,询价路演期间,基金公司等投资机构对南京银行均表示认可,这得益于南京银行在债券市场的活跃,投资人对其比较熟悉,因此取得了较好的路演效果。

　　一接近中信证券的消息人士称,"由于路演效果较好,投资者提供给南京银行的询价区间上限也轻松突破了12元,上限均值为12.17元。"

　　中信证券的有关人士称,为了给投资人一个好的二级市场价差空间,南京银行与中信证券在进一步确定发行价格区间时主动做出了相应调整,没有按照上限去发,最终确定了11元的发行价格上限。

　　中信证券给出的南京银行合理估值为15—18元,较11元的上限仍有36%—64%的溢价空间。申银万国此前给出的南京银行合理价格在13—15.6元,对应的溢价空间为18%—42%。

　　事实证明,南京银行做出主动降价选择是正确的。"证监会有关部门对发行价格区间没有提出什么异议,顺利通过确认。"前述接近中信证券的消息人士称。几家欢喜几家愁,对于宁波银行而言,7月10日却是惊心动魄的一天。

　　按照惯例,10日晚间,发行人应向证券交易所递交上市发行价格区间的公告。知情人士透露,南京银行约在是日下午17时左右递交了公告,而宁波银行则晚了几个小时。

　　一位接近宁波银行的知情人士透露,目前发行价格区间的上限(9.2元)可能是宁波银行原计划发行价格区间的下限水平。目前这个发行价格(8.0—9.2元)可能是在有关部门的要求下,做过一些调整。

　　宁波银行的公告显示,根据对询价对象提交的合格初步询价表统计,投资者给宁波银行提供的报价区间总体范围为6.80元/股-17.00元/股。

　　前述知情人士称,宁波银行此前可能是按照投资人报价的上限去选择发行价格区间,"这是一套较为激进的发行价格方案",此举在监管层看来,似乎欠妥,"宁波银行在最后阶段可能做出了一些调整"。不过,接近宁波银行的知情人士称,8.0—9.2元的发行价格区间是考虑了深交所中小板的市场特点,"刚开始冲击力不要太大,之后有良好的预升空间,给投资者一个惊喜,给市场留一点炒作的空间。"

　　宁波银行:估值已经是同业最高

　　相对说,宁波银行市盈率略高于南京银行。宁波银行董事长陆华裕在网上路演时称:"我行发行价格的区间在银行业估值中已是最高了。"

　　天相投资分析师石磊计算,目前A股上市银行(除中信银行)PE(市盈率)的算术平均值为30—31倍。宁波银行发行价区间定位8.0元—9.2元,对应市盈率为31.65—36.39倍(以发行后总股本计算)。而南京银行的发行价区间以发行后总股本计算对应的市盈率区间为30.69—34.45倍。

　　两家银行在7月11日的网上路演中,问及对彼此看法,都没有直接评价对方,而是直接宣传自己的优势。只有高盛高华董事总经理章星先生说,相比较南京银行,宁波银行最大的优点在于有一个好的机制。

　　"一方面可看出市场对宁波银行更为认可,但另一方面,南京银行募集资金多,增厚了每股净资产,导致PB(市净率)水平较低。"伍永刚说。

　　"从资产质量来看,宁波银行要高于南京银行。"一家基金公司研究人员表示。

　　银河证券的研究报告称,宁波银行的贷款平均收益率要高于南京银行,中间收入水平宁波银行达到7%,而南京银行只有3.85%。

　　不良贷款率宁波银行为上市银行中最低,比率为0.33%,远低于A股上市银行平均3.02%的水平;同时,截至2006年12月31日的拨备覆盖率高达405.28%,远高于A股上市银行平均110.40%的水平。

　　银河证券报告指出,南京银行公司贷款区域集中度和客户集中度均高,且保证类贷款占比较高,贷款损失风险较高,2005年末拨备覆盖率为107.2%,拨备覆盖率还需提高。但南京银行的债券投资收益率为2.99%,高于宁波银行的2.11%。

　　中信证券在研究报告里,对比了南京银行和宁波银行,提到,宁波银行连续增资、大力核销,为目前罕见资产质量重要原因之一,其含义是"宁波银行早期也有较多不良贷款,后期主要通过增资和持续大额核销的手段,才迅速把不良贷款降低"。不过市场对此却有另一种解读。"路演时,不少人问到高拨备覆盖率的原因,认为是不是有可能隐藏利润。"上述基金公司研究员说。

　　高管释疑:高还是低?

　　在估值方面,宁波银行的保荐人高盛高华显得较为保守。

　　前述基金公司研究部人员表示,"我们提供的南京银行询价情况主要是参考了承销商中信证券给南京银行的合理定价15—18元,把这个价格下限的8折作为他们询价区间的上限。宁波银行比较特殊,高盛高华的香港研究员给的合理价格好像比较保守,为9.0—12.48元,所以我们的询价价格(9.2—11.04元)反而上调了。"

　　7月11日,两家银行发行价格一面市,投资者即报以极大关注。

　　在网上路演中,有投资者问宁波银行行长助理罗维开,"为什么你们的发行价高端比南京银行低?"罗维开解释,"由于两家银行的每股收益和每股净资产不同,因此价格区间有不同。"

　　有投资者问宁波银行保荐代表人徐海,"此次宁商行的发行定价水平比较其他银行情况如何?"徐海表示,考虑宁波银行发行价对应市盈率(31.65—36.39倍,以发行后总股本计算)。而南京银行的发行价对应的市盈率为30.69—34.45倍。国内银行首发的定价水平约在30倍市盈率。"宁波银行的首发定价处于同行业的领先水平。"

　　宁波银行董事长陆华裕在答复投资者"为什么南京银行价格比你们高"的问题时称,"南京银行的每股收益和每股净资产均与本行不同,所以造成发行价格不同。"

　　招股书显示,截至2006年末,南京银行的每股收益(EPS)为0.49元,宁波银行为0.31元;同期,南京银行的每股净资产(BVPS)为2.16元,宁波银行为1.56元。

　　不过,南京银行也表达了被低估的观点。南京银行通过怡桥财经(媒体中介)向本报记者表示,该行发行价格区间对应的PB值在2.05-2.12倍之间,目前A股上市银行的平均PB值为3.7倍,即便考虑到城市

商业银行相比较全国性股份制银行在资产规模、经营地域、风险控制等方面的劣势,以低于平均值10%计,南京银行上市后的PB值应该在3.33倍左右,以发行价格区间的上限计算仍存在着57.32%的折价,投资价值被严重低估,具有较大的升值空间。

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