中国远洋上市首日定价分析 18-20元？

　　码头业务，提供稳定增长利润。公司码头业务通过持股51%的中远太平洋经营。中远太平洋目前控股和参股24个码头项目，一共115个泊位。投资经营的触角已达国外，海外有3个码头，分别位于新加坡、安特卫普和苏伊士运河。控股和参股的码头年吞吐量达3279.17 万TEU，排名中国国内第一，全球第五。

　　目前中远太平洋的码头投资遍布我国3大港口群，这样的布局可以充分享受中国经济发展的成果。在各个区域中，公司的码头利用率均未达到饱和。计划每年新增加20个泊位左右。现有码头的内生性增长和外延式扩张共同支持港口业务的稳定持续增长。预计吞吐量维持17%左右的年复合增长。目前公司拥有的码头泊位中，珠三角地区产能利用率最低，盐田3 期(中远持有4.45%股权)、广州南沙二期(中远持有39%股权)等新建码头的陆续投放，将成为未来两年盈利贡献提升的主要来源。

　　在长江三角洲，洋山二期(中远10%)、宁波北仑港(中远20%)以及南京龙潭港成为主要的增长动力；渤海湾地区，天津北港池二期(中远30%)和大连港湾码头(中远20%)是主要在增长来源。

　　集装箱租赁，长期租赁稳定利润。通过中远太平洋全资子公司佛罗伦公司经营集装箱租赁业务，拥有和管理的集装箱队达125.06 万TEU，集装箱租赁业务占全球市场份额约11.9%，位居世界第二。

　　受益于集装箱运力的扩张，集装箱租赁业务市场未来保持7%左右的年复合增长率。佛罗伦公司的利用率一直高于行业平均水平。2006年，公司出租箱量中，37%出租给中远集运，租约为10年，利用率达到100%。剩下的国际租赁中也大部分为长期租赁客户。长期租赁收入占比高达90%。长期租赁费率比较稳定，受到箱价波动的影响很小。

　　可预期确定的资产收购提升估值。中国远洋的控股股东中远集团总运力规模位于全球第二的位置，在中国国内则遥遥领先于其他航运企业。占据国内5家航运央企60%的运力。目前旗下干散货和油轮资产都还没有上市。而中国远洋在中远集团的定位是“资本平台”和“上市旗舰”。集团在今年3 月份已经明确表示将把旗下干散货资产注入中国远洋。这是我们看好中国远洋上市后股价表现的重要原因。

　　截止到2006 年底，中远集团运营407艘干散货船舶，总计运力为3070 万载重吨，是全球规模最大的干散货船队。公司运力占全球干散货船队的8%左右，规模列全球第一，且为第二名的2.6倍。

　　2007年，全球干散货市场超乎预期繁荣，并于5月刷新2004年创下的历史高点。由于中国经济的快速增长对全球航运周期格局产生重要影响。未来几年干散货市场相对乐观。中远集团的干散货船舶大部分是在国际市场上运营，只有40艘船舶在国内市场上运营。因而相对中海发展干散货市场主要在国内运营，更能充分享受航运市场的繁荣，中远集团的干散货船队2007 年利润更为乐观。干散货资产全部注入中国远洋后，相当于再造一个中国远洋。预计业绩至少可以增厚一倍以上。另外一方面，可以降低公司以往单一集装箱运输业务造成的业绩波动风险。

　　估值区间：香港市场6月14日中国远洋股价9.64元。我们估值比香港市场市场目前价格溢价14-45%，考虑到目前A股市场估值普遍高于香港，因而我们认为A股市场，中国远洋上市后价格高于H股是确定的。甚至不排除在目前A股市场推崇资产注入题材的背景下，中国远洋上市价格达到18-20元。

　　中信金通：13-15元

　　中国远洋(601919)于6月26日在上海

证券交易所挂牌上市。上市交易的是这次A股网上申购发行的8.9亿股股份。中国远洋控股股东中国远洋运输(集团)总公司承诺，自上市之日起36个月内，中远总公司不转让或者委托他人管理已持有的上市公司股份，也不由上市公司收购该部分股份。向战略投资者配售的5.35亿股股份将锁定12个月，网下配售的3.57亿股将锁定3个月。本次A股发行数量为17.84亿股，价格为每股8.48元，共募集资金151.27亿元。中远总公司在本次发行前持有45.55亿股，占发行前总股本约63.83%，本次发行后持股比例降至51.07%。

　　中国远洋通过各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的综合集装箱航运、码头、集装箱租赁及物流服务，在中国集装箱航运公司中排名第一，世界排名第五，同时是世界第五大码头运营商。公司目前业务中，码头业务和集装箱租赁等业务等均呈现良好稳定发展态势，盈利能力较强，集装箱运输业务盈利能力较弱，且运价波动较大，集装箱运价有望在2009 年出现反弹，带动利润大幅提升。预计中国远洋A股上市首日股价在13-15元左右。

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