申万宏源：市场底可能随时出现_新浪财经

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　　市场绝对低点可能随时出现。资管新规征求意见稿发布后市场预期经历了一个缓慢发酵过程：第一阶段，主要基于与市场已有预期比较视角，认为“符合预期”或“好于预期”的观点居多。第二阶段，来自银行的声音增加，股市有所反应。第三阶段，认为资管新规，如“打破刚兑+净值型产品+限制资金池”的政策组合对市场会产生影响。再与目前宏观流动性维持稳健中性的一致预期相叠加，从而市场风险偏好下降。但在我们看来，相关市场反应有所过度，因为“不发生系统性风险”才是政策底线，稳定既是金融去杠杆的目标，也是前提。因此，市场对相关预期大概率会进行修正，目前市场对金融去杠杆预期可能已经处于“底部区域”，而目前市场也已经处于赚钱效应收缩的“底部区域”。

　　从资金供需角度，同样是积极因素居多。（1）保险资金年底兑现收益和调仓影响已经过去，资金运作逐渐转向有申有赎。（2）外资前期基于“浮盈较高+圣诞假期临近”因素兑现部分收益，在市场回落之后大概率又将积极准备布局明年。（3）随着资管新规预期的明确，银行资金的流动格局也将有所改善。（4）市场总体仓位水平已经有效调整。我们12月4日进行的投资者调研显示加权平均仓位已较10月初下降10个百分点至57%，此后三天投资者持续减仓至55%，目前仓位已回落至5月份水平。综合来看，目前市场处于金融去杠杆预期和市场赚钱效应收缩的“双底部区域”，市场绝对低点可能随时出现。

　　全球资产配置角度的“三个不必担心”，市场可能高估了海外约束的影响。近期市场对海外约束的担忧明显增加，但我们认为市场对此可能有所高估。从全球资产配置角度，我们提出“三个不必担心”：（1）不必担心中国经济的韧性。我们认为中美经济处于同一个周期，中美经济增长对全球经济的贡献约为50%，所以分析中国经济要有“大国思维”。（2）不必担心美国的相关政策。从产业分布角度看，中美互补多于中美竞争，产业链以上下游承接关系为主，美国的相关政策将促使外需对中国经济的支撑作用增强。从全球价值链重构角度看，中国的供给侧改革和“一带一路”组合已把握住了关键点。（3）不必担心海外货币政策收紧对我国货币政策独立性造成的约束。中美经济处于同周期，中美利差处于高位，且人民币汇率依然强势，12月美联储将加息，但我国保持货币政策仍将保持独立性，不会跟进加息。

　　坚持“制造+创新”两条主线。2018年将是“制造+创新”顺政策周期格局，从“制造+中国领先”角度推荐5G、光伏、高铁轨交、军工和人工智能的投资机会，从“创新+景气”角度推荐电子和新能源汽车等。