华创策略：整体景气延续创业板及中游制造好过预期|创业板|制造业|钢铁_新浪财经

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　　原标题：【华创策略】整体景气延续，创业板及中游制造好过预期——17Q3财报解析系列之二

　　来源：太平桥策略随笔　　

　　投资摘要

　　一、A股总体：盈利增速回升大趋势延续

　　A股归母净利润同比增速在17Q2出现下滑后，三季度反弹上涨8.6%至21.87%，回升总趋势延续。各板块盈利增速在三季度均有所抬升，深证主板（31.4%）增幅明显，中小板（23.6%）、上证主板（20.4%）和创业板（8.8%）增速依次递减。

　　二、行业汇总：制造业、金融增速再提升

　　制造业上游（244.4%）、中游（73.3%）、下游（28.4%），金融（21.2%）、TMT（13.5%）、交运（38.1%）17Q3归母净利同比增速均实现了正增长。其中，制造业和金融三季度均实现了增速的再提升。

　　申万一级行业：钢铁（392.6%）、采掘（390.3%）和有色金属（98.6%）单季归母净利润同比增速位居前三位。综合（-25.5%）、农林牧渔（-15.05%）和传媒（-13.8%）业绩垫底。采掘、有色、电子、建材、交运和钢铁连续四个季度实现盈利稳定高增。交运、电子和钢铁分别以48.2%、35.0%和33.9%的17Q3营收增速位居前列，而国防军工、房地产三季度营收分别同比下滑2.54%和0.33%。

　　申万二级行业：金属制品（4.6倍）、通信运营（4.4倍）、种植业（4.3倍）、专业设备（4.3倍）、航运（4.2倍）、钢铁（4.0倍）17Q3单季归母净利润同比增速在4倍以上。煤炭开采、航运、稀有金属、渔业和光学光电子连续4个季度保持业绩高增长，最低增速分别为150.9%、138.9%、91.7%、90.7%和83.9%。

　　三、龙头个股强者恒强

　　28家申万一级龙头企业中，13个行业龙头公司三季度净利增速高于行业整体，主要为传媒、非银、消费等服务行业。苏宁云商、贵州茅台、中国国旅、万科A和美的集团龙头优势凸显，营收和净利增速均高于行业整体。中国平安营收增速虽略低于行业整体，但良好的产品结构和优秀的公司运营使得其净利增速达到45.5%，高于行业整体38.5%的增速。

　　四、业绩高增及巨亏个股

　　剔除并购重组后单季净利同比增长前30的个股中，房地产（4家）、电子（3家）、电气设备（3家）、建筑材料（3）行业的企业居多。山东钢铁（369倍）同比增速位列榜首，正虹科技（164倍）和迪马股份（152倍）紧随其后。业绩增长位列后30的个股机械设备（4家）为全行业最多，电气设备（3家）、商业贸易（3家）、通信（3家）次之。

　　报告正文

　　一、A股总体：盈利回升，中小创稳定增长

　　截至10月31日，A股全部上市公司已经发布了三季报业绩。A股归母净利润同比增长率在二季度出现下滑后，在三季度反弹上涨8.6%至21.9%，达到今年以来最高增速。中小板在17Q2以20.7%的增速阶段性探底后略微回升，达23.6%。

　　主板和中小创的盈利增速在经历二季度的下探后，均在三季度有所抬升。分板块来看，深证主板17Q3业绩同比增长31.4%，为今年以来最高增速，增幅明显高于中小板（23.6%）、上证主板（20.4%）和创业板（8.8%）。

　　二、行业概览：制造业、金融增速再提升

　　（一）行业板块：交运TMT略微放缓，制造业总体反弹上升

　　制造业上游、中游、下游，金融、TMT、交运六大行业板块，17Q3归母净利同比增速均实现了正增长。其中，上游板块表现亮眼，净利润同比增速达到244%，较Q2（131%）的增速大幅提升。金融板块增速强势上扬，由二季度2%的低增长提升至Q3的21%。此外中游板块和下游板块同比增速均较Q2翻番，达到73%和28%。

　　在服务业链条中，除金融外，TMT和交运板块同比增速有所放缓。交运板块同比增速在上季度有所回升后，本季度出现小幅下滑，但仍保持稳定增长趋势。随着“双十一”到来，快递子板块有望继续保持景气。TMT板块同比增速下降主要归结于传媒行业-13.8%的负增长，乐视网相较于去年同期盈利的大幅缩水拉低了行业整体盈利水平。

　　在制造业方面，上游和中游板块均在17Q2大幅下降后，于三季度实现反弹。上游和中游板块盈利同比增速2季度均出现了较大的回落，增速较17Q1分别下降136%和124%。三季度经济的超预期使得中上游板块盈利大幅攀升，单季同比增速分别高达244%和73%。

　　（二）申万一级行业：钢铁、采掘业绩领跑，传媒、农牧增速垫底

　　1．业绩领跑：钢铁、采掘、有色金属

　　在正式披露的报表中，钢铁（392.6%）、采掘（390.3%）和有色金属（98.6%）单季归母净利润同比增速位居前三位，单季营收同比增长率也分别达到33.9%，21.7%以及18.4%。机械设备、商业贸易及食品饮料实现了50%以上的单季归母净利润同比增长。综合（-25.5%）、农林牧渔（-15.0%）及传媒（-13.8%）3季度业绩垫底。

　　另外，钢铁（392.6%）、采掘（390.3%）、有色金属（98.6%）、机械设备（88.7%）、商业贸易（72.8%）、食品饮料（54.3%）及化工（49.2%）在17Q3增速均高于17Q2，最大增速变化的钢铁业达到362.4%的增加。而建筑材料（32.9%）、国防军工（7.8%）、综合（-25.5%）、传媒（-13.8%）及建筑装饰（3.2%）在17Q3增速远远低于17Q2，增速趋缓53.3%至14.9%不等。

　　（三）申万二级行业：专业零售业绩突出，光学光电子盈利稳增

　　申万二级行业中，金属制品（4.6倍）、通信运营（4.4倍）、种植业（4.3倍）、专业设备（4.3倍）、航运（4.2倍）、钢铁（4.0倍）同比增速在4倍以上。其中，金属制品（4.6倍）三季度归属母公司净利润同比增幅最大，受中集集团和玉龙股份的影响较大。中集集团去年同期归属母公司净利润为1.88亿元，本期为5.12亿元，业绩增幅显著；玉龙股份17Q3单季122.7%的盈利增速则是由于其去年同期亏损3.25亿元，而本季度归母净利润为7400万元。

　　2、业绩稳增：采掘、有色、钢铁、电子及交运

　　受益于供给侧改革深入推行所致的供给收缩，煤炭价格2016年以来大幅上行，煤企盈利显著改善，采掘行业连续四个季度盈利保持成倍增长，17Q2单季盈利194.2%的同比增速为近四个季度的最低值，而17Q3单季390.3%的增速则为近一年来次高点。17Q3煤炭开采板块的平煤股份（营收/净利，60.4%/97倍）、上海能源（营收/净利，42.2%/21倍）、潞安环能（营收/净利，134.0%/19倍）和西藏矿业（营收/净利，67.0%/15倍）由于去年同期盈利水平较低，17Q3盈利的大幅改善使其增速惊人。

　　有色和钢铁行业也成为持续推进供给侧改革的收益方，自16Q4以来平均增速分别达到127.69%和229.35%。企业盈利大幅改善。一方面，三季度工业金属国内价格再度上扬，宏创控股（17Q3单季盈利同比增速为29倍）、宁波富邦（15倍）、中国铝业（11倍）等铝企盈利成倍上涨；另一方面，代表未来经济新动能的新能源汽车产业链等高新产业也使得稀土、稀有小金属、磁性材料、非金属新材料盈利大增，北方稀土（76倍）、方大碳素（24倍）、洛阳钼业（10倍）盈利增速远超行业整体增速。钢铁行业除西宁特钢（单季亏损1.72亿）和ST沪科（单季亏损995万）以外，迎来全行业盈利的改善。

　　电子行业16Q4至17Q2增速均达到50%以上，虽在17Q3小幅下滑至47.0%，但总体仍保持四个季度稳定增长趋势。其他电子Ⅱ和光学光电子一直以17Q3单季盈利增速分别达到113.4%和83.9%。行业内卓翼科技（营收/净利，-18.0%/94倍）、东山精密（营收/净利，58.0%/63倍）、科恒股份（营收/净利，253.3%/42倍）、厦门信达（营收/净利，52.4%/26倍）的盈利同比增速高增则主要归因于去年同期较低的盈利水平。

　　建筑材料在17Q1以937.8%的同比增速领跑一级行业，此后虽然增速有所放缓，但最近四个季度盈利增速平均水平仍高达349.7%。玻璃价格自2015年中触底之后持续回升，而水泥则自去年二季度开始震荡上行，行业利润大为改善。同力水泥（营收/净利，57.9%/204倍）、龙泉股份（营收/净利，37.4%/48倍）、金刚玻璃（营收/净利，57.9%/39倍）等公司今年扭亏为盈，但由于去年同期盈利或亏损不足1000万，使得Q3盈利增速跳升。

　　交运是申万一级行业中近一年盈利波动最小的行业，自16Q4以来单季盈利同比增速维持在30%~40%。17Q2实现44.4%的盈利增长后，17Q3略有下调至38.1%。海外经济的复苏使得国际贸易活跃度上升，BDI指数去年以来震荡走高，上涨幅度达到57%。此外，随着铁路混改的加速布局，叠加11月物流行业的业绩可期，交运行业有望保持景气。在个股盈利方面，快递巨头申通快递和顺丰由于借壳上市，受并表影响，17Q3业绩高增。中储股份（营收/净利，106.1%/53倍）、秦港股份（营收/净利，82.4%/12倍）等物流和港口企业也均实现营收和净利的双升。

　　我们进一步筛选出业绩增速排名前十（归母净利润同比增速超过2倍）的二级行业，并整理出对应行业内生利润增速最快且的前三家企业列表如下。

　　从已披露的数据来看，专业设备利润增长最为强劲。行业内4家公司三季度利润增速超过100%，占比达到22.2%。其中中集集团（1.7倍）、新日恒力（1.4倍）和玉龙股份（1.2倍）表现抢眼。由于去年同期行业亏损严重，其中玉龙股份归属母公司净利润亏损更是高达3.2亿元，今年三季度行业营收改善，净利润转负为正，同时也造成了行业整体上归母公司净利润同比增速的调升，整体同比增速高达461倍。

　　周期板块整体表现耀眼。钢铁行业内22家公司利润增速超过100%，占比达到69%。其中山东钢铁（369倍）、安阳钢铁（20倍）、柳钢股份（18倍）增长动能强劲。然而值得关注的是山东钢铁，尽管净利同比增速巨大，但这是建立在去年三季度净利润仅130万的基础之上。此外，17Q3其同比营业收入增速为-3.3%，公司盈利来源于“量跌价升”。

　　另一表现抢眼的是有色行业，其子版块稀有金属增速亮眼，行业整体较为景气。其中北方稀土（76倍）、洛阳钼业（10倍）、华友钴业（9倍）盈利增长显著。

　　三、龙头个股强者恒强

　　我们筛选出申万一级行业2016年归母净利最高的企业，并将其17Q3营收与净利增速与相应行业整体盈利增速进行对比。其中13个行业龙头公司三季度净利增速高于行业整体。江苏国信由于年初完成定增收购新海发电、国信扬电等8家企业，受并表影响，17Q3盈利跳增。苏宁云商、贵州茅台、中国国旅、万科A和美的集团则集中凸显龙头优势，营收和净利增速均高于行业整体。中国平安营收增速虽略低于行业整体，但良好的产品结构和优秀的公司运营使得其净利增速达到45.5%，高于行业整体38.5%的增速。龙头企业除规模优势以外，在经济转型中也更享有资源及技术优势，有望在新一轮的赛跑中抢先占据行业新的增长点。

　　四、业绩高增及巨亏个股

　　我们进一步整理了17Q3业绩增速靠前和垫后的个股，剔除并购重组后同比增长前30的个股中，房地产（4家）、电子（3家）、电气设备（3家）、建筑材料（3家）等行业的企业居多。山东钢铁（369倍）以369倍的单季归母净利同比增速位列榜首，正虹科技（164倍）和迪马股份（152倍）紧随其后。山东钢铁尽管三季度归母净利同比增速亮眼，但其三季度营收相较去年出现下滑。深物业A则在三季度分别实现了7.5倍的单季营收同比增长和109倍的单季归母净利润同比增长。

　　剔除并购重组后同比增长后30的个股中，机械设备（4家）为全行业最多，电气设备（3家）、商业贸易（3家）、通信（3家）等行业居多。30支个股归母净利润同比均为负增长，其中沃施股份（-909倍）亏损幅度最大，亏损额较去年同期继续扩大。大富科技（-779倍）、湖北宜化（-575倍）、\*ST海润（-136倍）同比下滑幅度超100倍。