华泰金工：A股长期向上 11月份或有短暂调整_新浪财经

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　　来源：华泰金融工程

　　摘要

　　十月A股大盘股强势，中证100、上证50引领上涨

　　十月A股的走势延续了今年以来的市场结构，以中证100、上证50、沪深300为代表的大盘股表现强势。10月份，中证100上涨6.03%，上证50上证4.54%，沪深300上涨4.44%，而中证1000下跌2.69%，大盘股明显强于小盘股。今年以来，截至17年10月底，中证100已经上涨27.52%，上证50上涨22.16%，沪深300上涨21.05%，中小板指上涨20.90%，由于中小板指选取的是在中小板上市的100只市值最大的股票，本质上也代表了大市值股票的表现。

　　全球市场继续上涨，未来5个月仍为上升期

　　2016年2月底，“华泰周期研究系列”的第一篇报告《市场的轮回》提出：股票市场（同比）普遍存在42个月周期，关注全球股票市场反转，A股重点推荐周期性行业。从16年3月以来，截至10月31日，全球16个重要指数平均上涨36.96%。17年10月份，全球股市继续上涨。当前全球市场部分指数同比序列的42个月周期已经达到或者即将出现拐点，但是同比的下降并不意味着全球市场会马上下跌。理论上如果价格指数具有周期性，其拐点将在同比顶点的6个月之后到来。因此我们判断全球市场还有5个月左右的上升期，拐点大概率出现在明年二季度。

　　消费板块在上证综指盘整期表现更好

　　回顾16年9月至17年4月的行情，银行首先从市场调整中摆脱开始向上，然后板块多点开花，16年11月的上涨主要由有色、钢铁等偏周期上游的行业和非银带动，之后市场略有调整，周期板块再起，同时在17年1月、2月，计算机、电子等TMT行业有不错的表现。进入17年3月后，金融板块和周期板块已经开始震荡调整，此时食品饮料、家电等防守类行业逆势上涨，使上证综指进入盘整期，接着17年4月整体进入回调。因此，我们判断16年以来的市场，呈现出了金融板块稳定指数、周期TMT板块活跃指数，食品饮料、家电等防守型消费板块在盘整期助力指数的特征。

　　A股长期上升趋势不变，短期11月份或有调整

　　回顾今年5月至今的市场状态，5月初银行和非银率先从市场回调中走出，6月份开始周期板块发力，有色、钢铁等行业强势上涨，7月17日之后，TMT行业开始恢复上涨，8月底开始银行和非银上涨乏力走势变为震荡，钢铁、有色也分别在8月下旬和9月中旬开始调整。与此同时，食品饮料与家电开始发力带动指数上涨。当前状态下，食品饮料与家电等防守型行业已经明显占优，短期可能出现调整风险。

　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

　　A股行情回顾

　　十月大盘股强势，中证100引领上涨

　　十月家电、食品饮料涨幅靠前，今年以来依然是食品饮料和家电表现最好

　　10月份的A股市场仿佛是今年以来整体市场结构的缩影，10月家电和食品饮料分别大涨10.22%和9.39%，今年以来这两个行业分别上涨了43.36%和45.78%，排名第三的行业电子元器件上涨了27.42%，家电和食品饮料的涨幅比第三名高出了15个点。前期表现较好的钢铁、计算机、有色金属、煤炭在10月纷纷回调，煤炭回调最深，下跌了6.65%。

　　除食品饮料、家电、电子元器件之外，今年以来涨幅较好的行业还有非银金融、有色金属、煤炭、银行、钢铁、建材等，基本都属于金融板块和周期板块。非银金融今年以来上涨21.46%，有色金属上涨16.95%，煤炭上涨16.55%，银行上涨15.96%，钢铁上涨14.42%，建材上涨14.27%。

　　全球股票市场整体继续上升，亚洲股市表现较好

　　2016年2月底，“华泰周期研究系列”的第一篇报告《市场的轮回》提出：股票市场（同比）普遍存在42个月周期，关注全球股票市场反转，A股重点推荐周期性行业。

　　从16年3月以来，全球16个重要指数中涨幅最高的圣保罗IBOVESPA指数上涨了73.61%，涨幅最低的澳洲标普500上涨21.06%。16个指数平均上涨36.96%。恒生指数、纳斯达克指数、俄罗斯RTS、孟买SENSEX30、道琼斯工业指数涨幅均超过40%。

　　17年10月份，全球股市除俄罗斯RTS外全部上涨，亚洲股市表现相对较好，日经225上涨8.13%，孟买SENSEX30指数上涨6.17%，韩国综合指数上涨5.39%，道琼斯工业指数上涨4.34%，澳洲标普200上涨4.00%。

　　A股18年2季度之前整体向上趋势不变，11月或有震荡调整

　　同比周期拐点已近，市场还有5个月左右上升期

　　全球股票市场都存在明显的42个月周期，全球市场在16年2月份之后集体上涨。在常识中似乎美国市场过去7-8年一直处于上涨之中，然而通过同比序列仔细分析，美国股票市场也存在42个月的周期，与A股不同的是，美股上涨一波之后往往横盘，横盘波动的状态则体现为同比下降。

　　在周期研究中，如果假设价格指数存在周期，那同比序列必然存在周期，且同比的顶点相对价格顶点会提前6个月左右。当前全球市场部分指数的同比序列的42个月周期已经出现拐点或者正在拐点之上，但是同比的下降并不意味着全球市场会马上下跌。理论上如果价格指数具有周期性，其拐点将在同比顶点的6个月之后到来。因此我们判断全球市场还有5个月左右的上升期，拐点大概率出现在明年二季度。

　　从行业动力角度分析十一月出现调整概率较大，应谨慎对待

　　根据华泰周期模型，我们判断A股在明年二季度之前向上趋势不变。短期从行业动力来看或有调整风险。我们利用六大板块的周收益率作为解释变量，对每个板块下一周的收益率做多元线性回归，可以做出16年5月至今的行业动力图。（具体做法参照17年10月16日报告《暂时的退却，是为了更好的进攻》）

　　我们认为，16年5月至今，周期上游、大金融板块为市场的主导板块，其当期收益率对多个板块下一期的收益率有正向推动作用，也就是说过去这一年多的行情主要是在周期上游和大金融的推动下上涨的，而周期中游板块作为防御节点，其当期收益率对多个板块下一期的收益率有反向作用，带有防守性质。

　　最近一个月周期上游回调明显，市场的上涨主要由消费类的行业引领。回顾16年9月至17年4月的行情，银行首先从市场调整中摆脱开始向上，然后板块多点开花，16年11月的上涨主要由有色、钢铁等偏周期上游的行业和非银带动，之后市场略有调整，周期板块再起，同时在17年1月、2月，计算机、电子等TMT行业有不错的表现。进入17年3月之后，金融板块和周期板块已经开始震荡调整，此时食品饮料、家电等防守类行业逆势上涨，使上证综指进入高位盘整期，接着17年4月整体进入回调。

　　因此，我们判断16年以来的市场，呈现出了金融板块稳定指数、周期TMT板块活跃指数、食品饮料、家电等消费板块在高位盘整期助力指数的特征。回顾今年5月至今的市场状态，5月初银行和非银率先从市场回调中走出，6月份开始周期板块发力，有色、钢铁等行业强势上涨，7月17日之后，TMT行业开始恢复上涨，8月底开始银行和非银上涨乏力走势变为震荡，钢铁、有色也分别在8月下旬和9月中旬开始调整。与此同时，食品饮料与家电开始发力助力指数上涨。当前状态下，食品饮料与家电等防守型行业已经明显占优，短期可能出现调整风险。

　　不管是牛市还是熊市，市场都是在上涨与下跌中交替运行。事实上，当消费类板块例如食品饮料、家电等防守类行业开始主导市场，市场进入高位盘整期的时候，部分行业已经出现了明显回调，这意味着调整的前半阶段已经开始，但因为整体是上升市，部分行业的调整并不会带动指数下跌，而是呈现出高位盘整的状态。当大部分行业都进入调整期的时候，指数上才会有所表现。