中信建投:短期依然季报行情关注估值切换的投资机会|中信建投|军民融合_新浪财经

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　　【中信建投策略·策略周报】业绩为纲，下游为王——策略周报10月第4周

　　来自微信公众号：建投策略研究

　　策略周观点

　　国内经济方面，经济平稳下，景气有所分化。从上游看，发电煤耗回落，动力煤价高位震荡，有色涨价乏力，油价震荡上行。从中游看，建材价格表现抢眼，化工景气度仍高，木浆价格继续上行。从下游看，一、三线商品房销售跌幅扩大，汽车销售良好，电子和航运景气犹在，农产品价格延续反弹，9月出口延续回暖态势。

　　海外经济方面，英国公布的GDP数据和信贷数据继续反映了欧洲经济仍然处于良好的复苏进程中。欧洲央行维持利率水平不变，延长了缩表的时间。在这种经济背景下，欧元走弱将带动人民币小幅贬值。而海外市场经济良好的表现有利于纺织服装、消费电子、交通运输等出口部门。

　　监管方面，刘士余主席本周五在在证券交易所一线监管国际研讨会上的致辞中强调交易所一线监管，我们认为后续在对上市公司问询、加大交易实时监控力度和督促券商承担客户管理责任三方面有加强空间。流动性方面，8月财政支出将有所上升，下周流动性将略宽松。下周财政支出叠加到期减少，但是月末跨月资金需求扰动仍存，流动性仍然将维持紧平衡。若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为3，900亿元，显著低于上周。

　　季报行情的发酵给市场增添了乐观情绪。中上游周期行情突出，成长结构性行情躁动。经细致观察，消费依然是市场的主要支撑。展望后市，三季度报的披露将修正市场预期，短期依然季报行情。长期来看，我们坚持业绩为纲，继续看好下游板块对整体的支撑。当前时点，关注估值切换的投资机会。从配置上看，关注传媒、医药、白酒、金融等。主题方面，关注新兴制造、军民融合、美丽中国、京津冀一体化。

　　1 国内经济：上中游景气分化，关注下游子行业

　　从上游看，发电煤耗回落，动力煤价高位震荡，有色涨价乏力，油价震荡上行。截至10月26日当周，六大电厂发电煤耗环比回落-4.56%，动力煤期现价格高位震荡。铁矿石1801弱势跌近2.10%。工业金属涨价略显乏力，除了锡价大幅回落外，铜、铝、锌、镍、铅等品种均处于高位震荡。IPE布油和WTI原油（连续合约）期货分别环涨1.19%和1.38%，近期油价震荡上行。

　　从中游看，建材价格表现抢眼，化工景气度仍高，木浆价格继续上行。中国水泥和玻璃价格指数分别连续9周和11周回升，其中，长江、华东、西北地区水泥价格较强。螺纹钢HRB400和热轧卷板Q345分别回升0.51%和持平。建投化工景气指数连续16周维持正值，截至10月20日，双氧水周涨15.56%、氟化铝（干法）涨14.05%、TDI涨10.94%、二氯甲烷涨10.09%、烧碱涨5.1%、醋酐涨3.59%、尿素涨2.55%。纺织方面，锦纶DTY、涤纶FDY、PTA（华东）均有上涨。近期废纸价格大幅下跌后有所反弹，针叶木浆继续上行，纸品价格高位走平。

　　从下游看，一、三线商品房销售跌幅扩大，汽车销售良好，电子和航运景气犹在，农产品价格延续反弹，9月出口延续回暖态势。截至25日，主要30城商品房成交面积同比下降44.98%，与9月基本持平，其中一线、三线跌幅扩大。乘联会数据，10月乘用车零售平稳，批发较强。费城半导体指数和台湾电子行业指数仍在高位，电子景气延续。本周BDI指数继续回升。农产品价格延续反弹态势，猪肉低位震荡，牛肉、羊肉大幅回升，菜价有所反弹。9月份出口金额同比增8.1%，其中高新技术产品和机电产品出口累计同比分别增8.9%和8.2%。

行业推荐

　　医药

　　10月23日，国家食药总局办公厅发布公开征求《〈中华人民共和国药品管理法〉修正案（草案征求意见稿）》意见，预计《药品管理法》修正案将很快推出。全面实施药品上市许可持有人制度将有利于新药研发，预计药品管理改革将加速大品种大企业时代来临，总体有利于国内创新药龙头企业。随着我国加快创新药立法改革和政策落实，将极大促进创新药行业长期健康发展。从3季报业绩预告看，Q3增速明显改善，板块PE估值近略高于历史均值，当前时点建议把握估值切换机会。

　　传媒

　　前期，在国庆档票房超预期、前期市场氛围高涨等诸多因素带动传媒板块上涨。总体看，传媒板块估值仍处于低位，3季报业绩披露超过60%，业绩预喜率达70%左右。总体看，传媒板块业绩有所分化，但估值切换仍可期，后续建议关注业绩确定性高和高增长优质标的。

　　环保

　　随着国内环保趋严和建设美丽中国的发展趋势，中国环保领域的投资空间仍在扩大。在政策驱动下，预计环保行业依然值得继续关注。建议关注包括大气治理、水处理、固废、环境监测以及土壤修复领域等各细分领域龙头标的。从估值角度看，当前申万环保工程与服务行业的PE估值处于历史均值水平，预计政策驱动和业绩释放，龙头标的将受益。

　　2 海外经济：欧洲复苏持续，利率维持不变

　　欧洲复苏持续

　　10月25日，英国公布的9月GDP数据和信贷数据。其中GDP增速为1.5%，符合市场预期。英国的消费信贷增长了率为1.5%，抵押贷款增长了为2.7%，均高于预期上期水平。欧洲经济表现持续良好。这与我们判断一致。在经历了2010年欧洲债务危机充分去杠杆之后，信贷持续上行，对欧洲经济的持续复苏具有重要的帮助。从欧洲市场的表现来看，英国富时指数上涨了0.49%，德国DAX指数上涨了1.09%，与标普500指数都继续创出新高。股票市场反映了经济持续向好的良好预期。

　　欧洲央行维持利率不变

　　10月26日，欧央行决定维持再融资利率为0，维持利率水平不变，与市场预期一致。从缩表的情况来看，欧洲央行决定从2018年1月开始将当前每月600亿欧元的资产购买规模缩减至每月300亿欧元，并将QE操作时间延长至2018年9月。整个利率决议符合市场的预期，在QE时间表上，表现出一定的鸽派态度。

　　欧洲央行在公布利率决议之后，欧元快速下跌，推升美元，欧洲股票市场持续上行，人民币继续在双向波动的区间中。海外市场的良好表现将有利于中国的出口部门。从投资策略的角度来看，纺织服装、消费电子、交通运输等行业值得关注。

　　3 政策视角：保持严格监管态势，下周流动性紧平衡

　　保持金融监管严格态势，认真贯彻重大会议精神

　　证监会维持严格监管态势，对1宗内幕交易案做出行政处罚。案件中，恒康医疗为了实现由制药向医疗服务的战略转型而相继收购多家四川省内医院。刘某、王某和薛某均为内幕知情人，在内幕信息敏感期间购买恒康医疗获利。证监会没收内幕交易者违法所得并处以罚款。在上市公司并购重组中，内幕交易犯罪高发，证监会保持对此类违法行为保持重点监管和严厉打击。

　　银监会、保监会召开党委（扩大）会议，传达贯彻党的十九大精神。银监会、保监会充分肯定党的十九大的重要意义，政治上，迅速学习贯彻十九大旗帜鲜明、坚持党对一切工作的领导。在经济工作上，全力以赴支持现代化经济体系建设、坚决防范和化解新形势下金融风险和深入推进新时代银行业改革开放是未来的三个重点。保监会要求贯彻十九大精神与“保险业姓保”与“监管姓监”结合，坚决防范化解保险领域重大风险，推动保险业回归本源，切实增强监管的专业性、穿透性和权威性，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　超储率低叠加跨月，预计下周流动性紧平衡

　　本周流动性收紧，判断下周流动性维持紧平衡。本周面临缴税以及政府债券发行等扰动因素，市场资金面收紧，完美验证上周我们对本周流动性大概率紧平衡的判断。当前超储率处于历史地位，叠加10月末面临跨月扰动因素，预计下周流动性延续紧平衡格局，但波动风险可控。

　　本周央行继续“填谷”操作，净投放3，000亿元。由于季度缴税、政府债券发行缴款、存款准备金缴纳、货币流动性新规等扰动因素增加，本周央行继续净投放操作，截止26号共投放3，000亿元。具体来看，本周央行周一、周二连续大幅净投放，净投放量均为1400亿元，周三零投放维稳，周四又进行小幅净投放200亿元。本周7天逆回购比14天逆回购多投放1，100亿元，通过“锁短放长”抬升资金成本。预计DR007会继续在2.9%附近稳步运行，央行将继续通过“削峰填谷”操作稳定资金面预期。

　　本周流动性紧平衡，利率大多上行。从利率走势来看，本周DR007出现下行，周平均利率为2.8685%，环比上行0.69BP。本周SHIBOR多数上行，说明流动性收紧。同业存单方面3M量价齐升，6M、9M量跌价升，1M、1Y量跌价跌。其中发行量方面9M与1M降幅最大，分别下降43%、37%；价格方面9M、上行幅度最大，上行7.53BP。

　　若不考虑下周央行公开市场操作，下周流动性缺口约为5，520亿元。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款两个角度分析。（1）下周公开市场操作到期量为7，400亿元，显著高于上周。截至今日数据，下周央行公开操作逆回购到期量为7，400亿元，并且下周五有2070亿MLF到期，高于本周公开市场操作到期量3，100亿元，公开市场到期带来的流动性压力大幅增加。（2）10月财政存款预计增加近9，396亿元，平均每周约2，300亿。而11月财政存款预计减少近277亿，平均每周约1600亿。最近五年，财政存款9月均值为-3，424亿，而10月均值则为5，972亿，增加金额约为9，396亿元，平均每周增加近2300亿。而11月财政存款均值为-277亿，相较于10月增加减少金额为6249亿元，平均每周减少近1600亿。

　　市场回顾：业绩为纲

　　本周大盘全面回暖，上证（+1.11%）、深证（+2.43%）、创业（2.58%）。行业方面，28/29行业上涨，电子、建材、钢铁、农牧、机械、建筑、家电、化工8行业上涨幅度超于3%。二级行业方面，运输设备、其他元器件Ⅱ、牧业、工程机械Ⅱ、其他建材、半导体Ⅱ、农用化工7子行业上涨幅度超于4%。主题方面，镍钴、铁路交通设备、动物疫苗、氮肥、核电、锅炉设备、纯碱、其他非银、其他元器件、磷化工、家纺、整合营销、有机硅13行业涨幅超于5%。

　　在市场风格方面，消费盘的上涨成为支撑本周大盘上涨最为重要的因素。我们看到，在大盘回暖快速突破3400时，金融盘回调明显，市场态度积极乐观，同时拉动的还有小盘、周期、成长。

　　在流动性中性的背景下，经济基本面的支撑是当前中小盘股以及周期成长的重要基础。当前时点，周期的回调反映了对经济基本面的一定担忧，所以市场向消费、金融等防御板块切换。传统消费的另一支撑是当前对业绩的预期，然而当传统消费由于地产高峰的短期利润增速高峰过去，市场就会开始寻求新的可能。我们认为，包括TMT的新兴产业，首先是下游受到上游价格波动的影响较小，其次新方向是未来发展的新动能，新兴产业在四季度或迎来估值重构，引领新价值。

　　5 行业配置

　　行业推荐

　　从申万一级行业业绩增速看（见下表），较17Q2改善的大类行业包括上游资源品、中游制造、下游消费等行业。业绩增速较高的行业包括钢铁、机械设备、采掘、军工、交运、有色等上中游行业，而改善较明显的行业包括是采掘、食品饮料、机械设备、电气设备、休闲服务、化工、建筑装饰、公用事业、商业贸易、生物医药等。其中，传统消费和新兴消费行业表现良好，食品饮料、休闲服务、商业贸易、生物医药、房地产、家用电器、通信等行业增速均比Q2有所回升。

　　医药

　　传媒

　　环保：制造业发展意见出台，到2020年产值目标10000亿

　　10月24日，工信部发布《加快推进环保制造业发展的指导意见》。意见提出，到2020年，行业创新能力明显提升，关键核心技术取得新突破，创新驱动的行业发展体系基本建成。先进环保技术装备的有效供给能力显著提高，市场占有率大幅提升。主要技术装备基本达到国际先进水平，国际竞争力明显增强。产业结构不断优化，在每个重点领域支持一批具有示范引领作用的规范企业，培育十家百亿规模龙头企业，打造千家“专精特新”中小企业，形成若干个带动效应强、特色鲜明的产业集群。环保装备制造业产值达到10000亿元。既有政策驱动，又有国内工业转型和国际化发展需求，中国环保装备制造业又一次站上了政策风口，正面对着潜力无穷的市场。

　　2017年以来，环保产业的相关政策密集出台，十九大报告中部署了推进绿色发展、着力解决突出环境问题、加大生态系统保护力度和改革生态环境监管体制四项任务，在未来五年的时间内中，环保产业的持续性高速增长被普遍看好，工业环保、农业环保、环境监测三大细分领域被视作未来的亮点。

　　6 主题跟踪

　　京津冀一体化：高端企业、高新企业加快入驻雄安新区

　　9月28日，河北雄安新区管委会在官方微博“雄安发布”发布消息，经过审核，首批获批的阿里巴巴、腾讯、百度、京东金融、360奇虎、深圳光启、国开投、中国电信、中国人保等在新区设立48家企业。

　　互联网科技巨头在这些企业中最为抢眼。腾讯是第一个在雄安新区注册成功的互联网科技巨头，根据网上披露的信息，其经营范围有计算机软、硬件的设计、技术开发、销售，数据库及计算机互联网络信息服务等等，腾讯表示，作为第一批入驻雄安新区的国内互联网企业，将发挥这几年在智慧城市、智慧交通、物联网和海绵城市等领域积累的丰富经验，服务好、配合好雄安新区的规划建设。

　　阿里巴巴方面，10月23日正式在雄安新区挂牌成立，成为第一个在雄安新区挂牌的互联网科技巨头公司。据项目负责人介绍，阿里巴巴集团将在雄安新区成立三家子公司，分别为“阿里巴巴（雄安）人工智能技术有限公司”、“蚂蚁金服（雄安）数字技术有限公司”和“菜鸟科技（雄安）网络有限公司”，阿里巴巴将与雄安新区在人工智能、科技金融、智慧物流等方面开展合作，共同推进“智能雄安”建设。

　　除了互联网公司之外，首批获批的企业还包括有前沿信息技术类企业、现代金融服务业企业，高端技术研究院、绿色生态企业、高端服务企业等，这些企业全部为高端、高新企业，它们也纷纷在加快入驻雄安新区的进程，可以预见，这些企业的进入将会极大的推动雄安新区产业结构的调整，同时也带动了雄安新区房屋租赁价格的上涨。

　　国企改革：混改领头，重组跟进

　　中央层面，上周五，国资委党委书记郝鹏在接受记者专访时表示，中央企业过去五年取得了骄人成绩，呈现出实力更强、结构更优、贡献更大和党的领导大大增强四方面变化。周二，人民日报发文，打好新时代改革攻坚战，要求破除一切不合时宜的思想观念和体制机制弊端，突破利益固化的藩篱，充分发挥我国社会主义制度优越性。从本周中央层面的动态来看，随着改革的持续深化推进，央企在瘦身健体，提升硬实力，侧供给改革方面初显成效。在新的历史方位下，国有企业要做承担新历史使命的先锋队，解决“不平衡”“不充分”新矛盾的突击队，实践习近平治企新思想的主力军，“做强做优做大”新征程的践行者，争做世界一流企业新任务的领跑者。

　　地方层面，辽宁省国有企业公司制改制工作实施方案发布，改制企业要加快形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制。深圳市国资全系统混改工作方案：将打造深圳国资系。山西省国资委审计署太原特派办到省国资委调研共商国企改革。各地方国有企业改革动作频出，基本布局不断优化，提质增效稳增长，国企活力不断增强。

　　企业层面，东方能源拟通过非公开协议转让方式，收购铝电投资持有国家电投集团山西可再生能源有限公司100%股权。南京熊猫股东中国华融拟减持不超1819万股公司股份，占总股本的1.99%。截至公告日，中国华融持有8281万股，占公司总股本9.06%。航天机电公司拟通过产权交易所公开挂牌方式，出售公司所持有的井陉太科光伏电力有限公司等6家电站项目公司100%股权。

　　近期我们调研的国企改革情况，企业遇到的最大问题普遍体现在审批等制度因素，因此本轮国企改革中自上而下的推动模式有利于改革的推进。投资建议方面，我们建议关注以下央企集团混改进度及下属上市公司的标的。另外在地方层面，建议关注天津国企改革中的机会。

　　军工：军民融合战略加速落地，政策执行效率极大提升

　　中国共产党第十九次全国代表大会报告中“新时代中国特色社会主义思想和基本方略”部分中，明确提出“更加注重军民融合”。9月22日，中央军民融合发展委员会第二次全体会议召开，习主席发表重要讲话，强调要向军民融合发展重点领域聚焦用力，以点带面推动整体水平提升。十八大以来，国家领导人高度重视军民融合发展，并将其提升为国家战略。自本年初中央军民融合发展委员会成立，由习近平任主任，标志着军民融合2.0大时代来临，军民融合由规划阶段进入具体实施阶段，由狭义军民融合向广义军民融合迈进，系列配套政策陆续出台。

　　自中央军民融合发展委员会第一次会议以来，军民融合各项任务加紧推进，在顶层规划、深化改革、共享开放等方面取得显著进展，顶层设计不断完善。会议的间隔越来越短，频次越来越高，无不体现中央对军民融合发展的高度重视。随着一系列会议的开展，军民融合改革已经步入了加速实施阶段，成为了统筹经济建设和国防工业建设的顶层国家战略，相关各项计划将紧锣密鼓加紧推行。

　　随着军民融合的进一步深化与国企改革的大力推进，军工行业内外影响因素逐渐向积极方面演变，军工改革仍将加速。当前市场对于行业基本面改善预期差较大，市场情绪、配置比例均处于低点，前期的市场调整已经反映了今年板块业绩低于预期的影响，向下空间非常有限。正是战略性配置军工板块的较佳时机。建议标的两极配置（产业链龙头+优质民参军），首选国家队龙头。