中金策略：中线趋势不必悲观 致胜策略仍是盈利成长

　　【中金：美股新高的启示：核心是盈利增长（王汉锋/刘刚/李求索）】

　　中金策略

　　上周五代表美股的标普500指数创历史新高、首次收在2500点之上，与去年年底对全球展望相对偏悲观的预期形成鲜明对比。“2017美股小牛市”是我们2017年十大预测之一（参看2017年1月4日《2017年十大预测》），美股创新高背后的原因值得思考，也值得中国市场借鉴。

　　盈利驱动美股创新高。我们在去年年底预测美股今年小牛市的核心逻辑之一是盈利增长，即使估值不扩张（尽管估值已高但并未达极端水平），在盈利增长的支持下美股也可能获得双位数收益。当时自上而下地粗略预测，2017年之前缺乏增长的能源、原材料、工业及金融，受益于在通胀及原材料相关板块的见底，将开始获得盈利增长，美股今年的整体盈利增长将在双位数。在美股中，今年到目前为止领先的行业，也是盈利增长相对稳健且持续的成长板块（科技及医药），还有盈利大幅反转的原材料板块，而落后的则是盈利缺乏亮点的电信及能源板块，表明盈利是驱动整体市场及行业分化的主要因素。

　　驱动中国市场的也是盈利增长。我们在之前的点评中强调过，今年在A股的制胜风格，既非价值，也非成长，而是盈利成长。所以我们看到今年除新股外的涨幅排行榜上，既有传统意义上的价值股，也有典型的成长股，但共同特点是盈利恢复或者盈利增长持续性预期比较高，且估值相对不高。在目前时点及今年剩下的时间，我们认为这一驱动因素可能仍会起作用。

　　七八月份数据不宜过分解读。中国七八月份数据略低于预期，这给了此前悲观的投资者保持悲观的理由。从去年下半年开始，我们对中国的增长一直相对乐观。最近连续低于预期的中国数据的确值得关注，但不宜过分解读。七八月份数据在历史上波动就较大，在今年也受较多短期因素的干扰，不宜以此为基础做较强趋势性解读。比如，今年七月份的发电量等数据，环比就比历史同期要强很多，但八月份环比又明显弱于历史同期环比，类似的波动也存在于工业增加值、进出口等数据。因此，我们建议不妨再观察多一段时间，同时关注更加基本的基本面趋势，如资本开支周期见底、房地产目前面临的是三年去库存之后的低库存、外需受外围稳健复苏的影响依然稳健，等等。短线来看，受七八月份数据影响，同时考虑到长假在即，宏观流动性也有略偏紧的趋势，风险偏好暂时可能不强，因此短期纠结走势可能持续，但中线趋势我们认为不必过度悲观。