中信策略团队发布报告称，全球地缘事件激化影响投资者情绪，上周全球股市负面共振明显；而上周五A股市场明显回调后，也引起了不少投资者的担忧。一方面，地缘因素虽然压制风险偏好，但未来失控的可能性依然极低；另一方面，外部因素中的汇率、基本面、估值的中期趋势才更重要。
本周周期股大跌并不意味着供给侧改革及环保政策的逻辑已经逆转，受供给收缩因素推动的周期品行情后续仍有“看长做短”的投资机会；短期而言，预期的“二阶”变化会造成周期股表现分化，赚“涨价”的钱越来越难，建议收缩“战线”，3季度重点把握供给收缩预期的“增量”，同时兼顾业绩和估值的匹配。仅就“涨价”周期股而言，近期大跌后走势趋于分化，仍值得配置的方向包括：1）需求端不差、库存尚在低位的钢铁龙头，未来投资思路逐渐由“价格高弹性”转向“盈利稳定性”，估值不高的龙头公司仍存在业绩与估值错配的机会；2）供给侧改革仍存在“加速度”的产能过剩小品种，例如电解铝等；3）在环保限产预期最强的3季度，化工、造纸中的低估值品种仍存在供需错配的投资机会。
记得今年年初的时候，基金经理们对于本轮钢铁、有色、煤炭等大宗商品价格上涨带来的周期股行情能否支撑到5月份都缺乏信心。果然，到了3月份，钢材等的金属价格就出现了回落，市场热点也转移到消费类股票。不过，6月份之后，钢铁、有色等部分大宗商品的价格再度走强并创出新高。那么，大宗商品价格持续走强的原因何在，会否“传导”到中下游产业，进而诱发通胀呢？
此前的报告中，我们已反复强调今年的市场是配置的市场，尤其对于掌握大资金的机构投资者，更应当排除市场杂音，在逻辑未发生变化、趋势未改变前，坚守核心资产这条主线。近期的市场波动导致部分大金融龙头与核心资产出现调整，建议抓住调整窗口继续布局。
核心结论：①6月4日《再次开启多头思维》提出的震荡市向上波段还没结束，三个逻辑没破坏，三大情绪指标位于中等水平。8月初以来的回调性质类似16年6月底到11月底中的两次回撤。②全年偏价值的风格不变，消费白马到金融到周期轮涨完再回到消费白马。16年1月底以来的创业板指类似12年初到14年中的上证综指，反弹筑底、消化估值。③平和对待小波折，均衡持有消费白马、金融、周期中滞涨的建筑，主题重视国企改革。
本周周期前高后低，金融继续下行，成长保持稳定，消费分化；消费板块中，我们上周推荐白酒和医药行业表现良好。我们坚持上周判断，由企业利润改善带来的本轮上涨已经基本见顶，未来对于利润下降的预期将维持大盘的震荡的局面。下周重点关注A50、白酒、医药等的防御价值，传媒等中小市值中的业绩、估值双支撑的优质标的。主题方面，我们依然坚定看好雄安主题。
我们认为当前螺纹钢期货出现调整是理性的，前期包含的供给端限产预期可能过高需要修正。同时我们认为螺纹钢期货价格未来调整幅度也不会很大，因为供给侧改革包括环保督查背景下当前实际供求一定是偏紧的，但具体实际供求能让价格到什么位置，需要等待旺季来验证。在九月旺季来临之前，市场短期是看不到实际供求的正面证据来验证强化商品新一轮上涨逻辑的。需求的预期也无法趋势外推，虽然6月经济数据在4，5月疲弱后异常强劲，但7月PMI，中采与财新的两个数据其实又提供了不同的方向。因此我们认为商品期货与周期股接下去会处于休整，等待需求旺季（9、10月）到来。
首先，历史上周期股见顶的信号是什么？长于两个月以上的周期股行情，其见顶信号均是利率快速上行超过或接近3.8%或信用风险大幅上升。我梳理了2000年以来的8次周期股行情的见顶信号，剔除两次与盈利无关的行情，其他六次见顶中，四次十年期国债利率快速上行至超过或接近我一直视作门槛的3.8%，另一次是以信用风险大幅攀升为特征，2016年4月（东特钢违约、铁物资暂停交易等事件影响，信用风险升温）；还有一次是以政策对价格的行政化压制为特征，2017年2月（FGW开了PPI协调会议，这个会议和当前降温喊话的差异，我已在前面讲过）。
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责任编辑：张海营
