兴业策略：反弹步入收获期中长期继续拥抱核心资产_新浪财经

　　来源：微信公众号 XYSTRATEGY

　　投资要点

　　« 展望：流动性的边际放松进入尾声，反弹步入收获期

　　——6月反弹窗口圆满。1、市场此前对6月行情预期悲观，而我们6月4日报告《反弹窗口接近，但调整趋势不改》中认为风险偏好反而将在预期达到低点（此前市场担心6月是流动性最为紧张的月份）、风险事件靴子落地（银行自查上报、联储加息、能否纳入MSCI）后逐渐回暖，因此市场将进入反弹窗口。结构上，我们并不认为市场将进入从大到小整体性的风格切换，而始终建议坚守“绩优”、“真成长”等核心资产（20170611《反弹如期而至，继续聚焦“真成长”》、20170618《风格难切换，坚守绩优主线》）。6月以来的市场表现也印证了我们的逻辑和结论。

　　——7月，流动性的边际放松进入尾声，反弹步入收获期。1、流动性的边际放松可能进入尾声。6月央行为缓解半年末资金面压力在公开市场频繁“放水”，流动性环境远好于预期，债券市场也由此反弹。但6月23日起，央行就暂停了逆回购，上周净回笼货币3300亿。7月3日-8日，市场仍将有2500亿逆回购到期。我们认为半年末的压力点过后，流动性的边际放松已进入尾声，货币偏紧的状态可能延续。2、预期差已被修正，市场对流动性的担忧已经缓解，风险偏好已经回暖，我们此前看反弹的逻辑已经兑现，缺乏进一步向上的边际动力。3、MSCI决议和7.1香港回归20周年本身是重要的维稳窗口，至少提升了风险偏好，当前维稳窗口过去并且反弹已经兑现，投资性价比下降。

　　——中长期，市场将从平衡木进入钢丝绳，继续拥抱核心资产。1、金融监管将是一个长期循序渐进的过程，将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱、负债端驱动资产端的配置模式终结、“资产荒”谢幕、甚至出现阶段性“资金荒”。2、在这个漫长的调整过程中，A股中的绩优龙头不仅是中国的核心资产，也是世界的优质资产，将成为穿越周期的主线。这些基本面良好、估值合理的绩优龙头即使由于涨幅较大而出现短期反复，依然不改其长期趋势，调整就是加仓时机，A股加入MSCI也更加坚定了中长期外资对中国核心资产的配置。

　　★投资策略：中国核心资产&大金融龙头

　　——参与全球配置，超配中国核心资产：制造业寻求寻求全球竞争力；消费品寻求国内市占率和品牌化；具备“硬资产”的公司。

　　制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。

　　消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率

　　具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

　　——大金融（银行/保险/券商）的龙头公司：金融业“供给侧改革”，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。

　　——成长股面临大分化：风格难切换，业绩与估值匹配的“真成长”逐步走出独立行情。

　　★主题投资：电动汽车（特斯拉开启电动汽车国产化进程）、国企改革（国资委吹风央企重组持续落地，混改方案出台时间窗口临近）以及油气改革（油气改革文件出台）。

　　以下是正文

　　回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。

　　——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。

　　——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　展望：流动性的边际放松进入尾声，反弹步入收获期

　　1． 6月反弹窗口圆满。1、市场此前对6月行情预期悲观，而我们6月4日报告《反弹窗口接近，但调整趋势不改》中认为风险偏好反而将在预期达到低点（此前市场担心6月是流动性最为紧张的月份）、风险事件靴子落地（银行自查上报、联储加息、能否纳入MSCI）后逐渐回暖，因此市场将进入反弹窗口。结构上，我们并不认为市场将进入从大到小整体性的风格切换，而始终建议坚守“绩优”、“真成长”等核心资产（20170611《反弹如期而至，继续聚焦“真成长”》、20170618《风格难切换，坚守绩优主线》）。6月以来的市场表现也印证了我们的逻辑和结论。

　　2． 7月，流动性的边际放松进入尾声，反弹步入收获期。1、流动性的边际放松可能进入尾声。6月央行为缓解半年末资金面压力在公开市场频繁“放水”，流动性环境远好于预期，债券市场也由此反弹。但6月23日起，央行就暂停了逆回购，上周净回笼货币3300亿。7月3日-8日，市场仍将有2500亿逆回购到期。我们认为半年末的压力点过后，流动性的边际放松已进入尾声，货币偏紧的状态可能延续。2、预期差已被修正，市场对流动性的担忧已经缓解，风险偏好已经回暖，我们此前看反弹的逻辑已经兑现，缺乏进一步向上的边际动力。3、MSCI决议和7.1香港回归20周年本身是重要的维稳窗口，至少提升了风险偏好，当前维稳窗口过去并且反弹已经兑现，投资性价比下降。

　　3．中长期，市场将从平衡木进入钢丝绳，继续拥抱核心资产。1、金融监管将是一个长期循序渐进的过程，将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量减弱、负债端驱动资产端的配置模式终结、“资产荒”谢幕、甚至出现阶段性“资金荒”。2、在这个漫长的调整过程中，A股中的绩优龙头不仅是中国的核心资产，也是世界的优质资产，将成为穿越周期的主线。这些基本面良好、估值合理的绩优龙头即使由于涨幅较大而出现短期反复，依然不改其长期趋势，调整就是加仓时机，A股加入MSCI也更加坚定了中长期外资对中国核心资产的配置。

　　投资策略：中国核心资产&大金融龙头

　　参与全球配置，超配中国核心资产：制造业寻求寻求全球竞争力；消费品寻求国内市占率和品牌化；具备“硬资产”的公司。

　　大金融（银行/保险/券商）的龙头公司：金融业“供给侧改革”，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。

　　成长股面临大分化：风格难切换，业绩与估值匹配的“真成长”逐步走出独立行情。

　　参与全球配置，超配中国核心资产

　　新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。刘主席上台后政策监管明确，一方面再融资、并购重组政策收紧，另一方面鼓励现金分红等。

　　陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！

　　当前白马价值股在监管和外资资金双驱动下，引领本土资金的迁徙，类似2013年的创业板！2013年A股市场同样出现冰火两重天的情况，整体市场存量资金博弈，在政策导向上，IPO暂停、并购重组如火如荼，新兴成长股稀缺溢价抬升，2013年全部A股上涨5%，创业板指上涨83%。当前时点，在政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。建议关注三类主要的标的龙头：

　　l 制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。

　　l 消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率

　　l 具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。

金融供给侧改革助力稳健龙头标的

　　“金融供给侧改革”利好金融公司的龙头企业。监管趋严下的金融业类似去年轰轰烈烈的周期品供给侧改革，过去几年杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，估值得到修复。

　　l 大银行：从基本面上银行趋稳，净息差预期继续大幅下降空间有限、不良率在经济基本面的复苏下企稳等因素当前对于大银行的边际改善更加强，其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行相比小银行资产端更为安全。

　　l 大保险：保费收入高增长，具备消费升级属性，当前估值虽有提升但并未超过历史均值，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。

　　l 大券商：行业估值仍在底部，当前金融监管已收缩至相对充分的位置。

主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动

　　主题方面，特斯拉工厂或将于近期确定落户上海，电动车产业国产化进程开启，我们继续看好全球景气度共振向上带来的“电车”行情。6月4日神华与国电双双停牌，国资委在6月2日国改吹风会表示将继续推进煤电、重型装备制造、钢铁领域的央企重组，建议关注央企兼并重组投资机会。同时，根据3月发改委改革专题会议提出的“争取做到5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施”，我们认为6月将迎来混改领域多个重要事件。今年作为香港回顾20周年，粤港澳湾区作为珠三角后的新规划或在近期出现催化。此外， 5月21日《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》落地，油气垄断领域“破冰”，建议关注油气改革领域投资机会。

　　l 电动汽车

　　作为市场上对电动汽车板块跟踪最紧密的策略团队，我们在5月中旬联合电新、汽车等行业展开电动汽车产业链调研，两周时间深入了解产业链上中下游。2017年6月7日发布的《反弹窗口，改革突围》中，我们提出“市场风险偏好有所回暖，短期反弹窗口下可关注强势主题的结构性机会“，同时强调了“电动汽车本土市场政策利空消化接近尾声，特斯拉等重磅海外车型即将量产，推荐关注6月中下旬最佳布局期“。上周开始电动汽车已强势崛起，我们继续看好下半年的产销恢复带来的“电车”行情。

　　在市场和政策比较优势下，全球产业转移中国的趋势明确，进入全球一线供应链个股将具备长期成长性。据媒体报道，上海市将允许特斯拉在临港建厂。6月19日，上汽集团与CATL在江苏常州溧阳举行两家合资公司的奠基仪式，标志着双方在新能源汽车电池领域强强联手。电动车产业国产化进程开启，预计未来将有更多的国际电动车产业链龙头企业与中国企业合作，国内电动车产业链将持续受益。建议关注：1）供需格局较好，存在技术壁垒的上游：赣锋锂业、天齐锂业、西部矿业以及华友钴业；2）主流供应链核心零部件供应：宏发股份、三花智控、汇川技术、国轩高科、拓普集团；3）快速切入主流供应链的供货商：亿纬锂能、中材科技、方正电机。

央企兼并重组

　　管理层吹风，两大会议释放央企重组信号：1）今年全国“两会”期间，国资委主任肖亚庆强调，要深入推动央企重组。在钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面，“不重组肯定是不行的”。2）在6月2日国资委的新闻通气会上，国资委副秘书长彭华岗表示，央企混改速度明显加快。下一步将沿三路径加快深度调整重组步伐，稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，争取年内调整到百家以内。

　　继神华和国电停牌后，我们认为央企重组将加速，去产能是央企兼并重组主基调，关注煤电、钢铁以及船舶行业。

　　Ø 煤电：首次入围去产能重点行业，煤电联营颇具看点，关注大唐发电、华能国际、华电国际。

　　Ø 钢铁：央企牵头，地方企业参与，关注鞍钢股份，本钢板材，抚顺特钢。

　　Ø 船舶：去产能大背景下南北船合并预期加强，关注中国船舶、中国重工。

混改

　　根据3月31日发改委改革专题会议提出的“争取做到5、6 月份改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施”，我们认为6月将迎来混改领域多个重要催化事件。4月13日，国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程表示，混改第二批试点9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。前两批19家试点企业，涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，特别是国防军工领域较多，有七家企业。建议关注三峡水利、涪陵电力、铁龙物流、中国国航等。

油气体制改革

　　我们回顾了2014年以及2016年的一系列政策文件，涉及的方面涵盖油气管网开放，天然气管网成本、运价监管，管网开放信息公开等。此次油气体制改革意见首次明确提出“干线管道独立”，可视为油气体制改革的破冰行动，说明国家已准备好啃油气体制改革的“硬骨头”，预计油气体制改革施工方案将于下半年出台。

　　油气改革一直以来的总体思路是“管住中间、放开两头”。上游端涉及到油气资源勘探开采，是此次油气改革的核心内容之一，管网独立仍需时日。1）上游改革：油气勘探权迎开放。上游开放是油气改革的重要突破口，目前上游开放或主要集中在勘探权方面，民资参与勘探权竞争性出让，相关勘探类公司或受益。2）下游改革：炼化，工程建设与装备，销售公司。去产能背景下，炼化行业加速整合，央企助力重塑炼化格局；关注石油工程建设与装备资产专业化重组；油气销售公司混改，地方国企或受益。3）中游改革：管网独立虽是大势，但完成尚需时日。管网独立是管网第三方准入及油气价格市场化的必要条件，但管网改革阻力较大，主要是分蛋糕和经营问题，或执行“三步走”战略。建议关注：1）炼化行业整合预期：大庆华科、上海石化；2）油服：中油工程、石化油服、石化机械；3）油气销售端：泰山石油；4）管网独立：金洲管道。