国金策略：市场反转的基础不存在 短期“漂亮150”行情躁动

　　前言：上一期研报中，我们提到了《苟且行情，有望从“漂亮 50”扩散至“漂亮150”》，从历史来看，过于集中的抱团取暖，在中后期，随着股价的不断上移，机构投资者开始审视自己持股的性价比（后期潜在超额收益与承担的潜在风险）的问题，由此，会适度的尝试性往外扩散配置；临近中报披露期，部分绩优股中报业绩逐步显现出估值与业绩匹配的优势，短期的确定性使得机构投资者有了掘“漂亮150”的可能；监管层的态度发生些微妙的变化，如《减持新规》出台，IPO批文放缓，对并购重组产业运作态度回暖等，以上均有助于市场短期的企稳，但监管态度细微变化对风险偏好提振的持续性不长。由此，近期市场企稳是“中报行情叠加监管政策四方面态度上微妙变化”的躁动，有望延续。若拉一个季度来看，市场整体偏防御的基调并未改变。短期中小票（漂亮150）占优，一个季度，我们仍给予“泛消费、大金融”估值溢价。

　　主要观点

　　一、 海外市场：美联储加息并宣布缩表细节，欧美权益类市场窄幅弱势震荡；原油、黄金等大宗商品普跌，由于英国央行释放鹰派信号，英镑强于美元、人民币

　　刚刚过去的一周，全球最为关注的焦点在联储议息会议上。美联储于6月14日（周三）宣布升息，为三个月来第二次，并今年下半年仍有一次加息，且宣布将从今年开始缩减所持公债和其它证券规模，表明了对美国经济持续增长和就业市场继续增强的信心。缩表方面，预计美联储于今年9月开始缩表。具体的缩表的路径，最初停止再投资的到期公债规模或每月不超过60亿美元，在12个月内每三个月增加60亿美元，直至达到每月300亿美元。对于机构债和MBS，最初上限为每月40亿美元，一年内每季度增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。紧随美国加息步伐，香港地区宣布上调贴现窗基本利率0.25%。

　　欧美权益类市场窄幅弱势震荡。高盛报告发出警告，认为首字母简称FAAMG的五大科技股波动率偏低，导致投资者低估五家科技公司面临的风险；大宗商品方面，原油、黄金及其他大部分有色等波澜不惊，整体延续小幅跌势。英国央行本周四释放鹰派紧缩信号，给英镑注入一剂强心针。美元周度小幅下跌-0.14%，人民币兑美元小幅下跌-0.22%。

　　二、变化之1：应对六月流动性波动，央行短期对流动性持“呵护态度”，加大净投放的力度；中长期则强调不会释放偏宽松的信号

　　国债期货价格近期有所企稳，主要是受央行短期释放“呵护流动性”信号的影响。随着联储年内第二次加息，央行并未如今年3月份一样上调OMO利率。既然OMO利率未见调整，说明对比三个月前，中国当前的利率水平和经济基本面已与今年一季度大不相同，在当前金融去杠杆已阶段性取得积极效果、债市持续低迷之时，央行对是否需继续上调OMO利率做出暂缓评估，否则容易出现市场超调。从这个角度来讲，央行公开市场操作当前更加侧重通过“量的加大”来达到“稳价”的目标，也符合近期央行流动性投放规模上的变化。且考虑到历年6月都是市场资金面的敏感之时，且今年又叠加MPA考核、监管合力推进等，由此，央行再次超额续做了到期MLF。月初至今，央行通过常规的逆回购操作已实现净投放1800亿元，央行短期对流动性持“呵护态度”；对于中长期而言，央行则强调不会释放偏宽松的信号。

　　三、变化之2：近期并购重组市场有小幅回暖的迹象，但回暖持续性存疑；证监会在“新股发行、并购重组”方面，态度上发生微妙的变化

　　时隔两个月时间静默之久，刘士余主席昨天（6月18日）在中国证券业协会第六次会员大会上发表了最新的看法，或从中能找出监管层态度上的微妙变化。刘主席谈到：证券公司要真正履行勤勉尽责等责任，从源头上严把上市公司质量关，不能“只荐不保”、一上了之。证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。”从上述刘主席的讲话中，或传递给市场一定的信息量：①短期IPO发行工作重点由“数量”转向“质量的要求”；②在一定程度上支持上市公司开展并购重组；③盘活存量，有选择的支持再融资；④推进国企改革、供给侧改革，支持产业转型升级等。另外，证监会主席助理宣昌6月17日亦表示“鼓励创新创业项目的并购重组”。从统计数据来看，经过2016年重伤的A股并购重组，近期并购重组市场有小幅回暖的迹象，但回暖持续性上存疑。今年1-5月份并购重组上会公司家数分别达10家、6家，14家，11家，也就是之前每周上会数量在2-4家不等。而进入6月份，第一周即有6家公司并购重组上会，前两周上会总数已近10家左右。

　　四、变化之3：《减持新规》的出台以及IPO批文发行速度放缓，仅提振市场短期的风险偏好

　　今年5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。我们认为减持新规（9号文）的出台对市场短期风险偏好有提振作用，将消除“一级半、二级”市场的套利空间，详见《“减持新规”有助于市场反弹的时间窗口提前》。本周五盘后，证监会核发6家企业IPO批文， 数量连续4批维持个位数（前三批分别为7、4、8家），相比较今年年初以来平均每周超过10家的速度，已略有放缓。从批文下发放缓，到审核节奏减慢，监管层在有意调节新股供给，以安抚投资者情绪。整体来看，新股发行节奏，我们倾向于是暂时放缓；随着市场恢复平稳状态后，不排除新股供给回归此前水平。

　　五、变化之4：对于部分金融机构提交自查报告，允许放宽一定期限，体现了稳妥有序推进金融去杠杆

　　在草根调研中，银监会等监管态度有所变化，监管部门只是针对个别机构窗口指导，在了解部分机构无法按原规定准时提交自查报告后，允许放宽一定期限，具体的延期时间统一安排，主要由各地银监局根据工作进度自行决定，这也体现了科学把握监管的力度和节奏，稳妥有序推进金融去杠杆。另外据报道称，由央行牵头的资管新规仍在各部委博弈之中，最后出台的时间或有所延期。

　　六、投资建议：短期“漂亮150”行情躁动，躁动之后是落寞

　　监管层近期态度发生些微妙的变化，主要体现在四个方面：①央行对流动性短期持呵护态度；②证监会在“新股发行、并购重组”方面，表态上小幅回暖；③《减持新规》的出台以及IPO批文发行速度放缓；④对于部分金融机构提交自查报告，允许放宽一定期限，体现了稳妥有序推进金融去杠杆。上述四个方面的变化，使得市场出现了一定的企稳迹象。（我们在5月底研报中提到“减持新规以及 IPO 的放缓有助于市场的企稳反弹”）。但当市场涨上去来后（如反弹至3200 点及以上），我们更多的是强调“涨上来的风险”。本轮市场的反弹更多的基础在于“政策预期差的博弈”，市场反转的基础目前来看并不存在，中长期仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。  

　　站在当前时点，由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中，且外加监管政策阶段性有所缓和，使得机构投资者开始守“旧”掘“新”，试图通过寻找中报业绩的确定性，进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略，行情的演绎有望由“漂亮 50”扩散至“漂亮 150”，与此同时，亦意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。具体行业配置上，我们依次推荐：“大金融（MSCI有望成为催化剂）、电子、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

　　主题方面，建议重点关注“金砖四国（今年9月份召开）、粤港澳新区（香港回归70周期庆，深汕合作特区）、tesla 产业链、特色小镇、新能源电动车、苹果产业链”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

　　重要事件前瞻梳理：

　　6月20日：首届粤港澳大湾区论坛（在香港举行）

　　6月21日：A股是否被纳入MSCI指数

　　6月30日：中缆联盟-中广核中联首届雄安峰会

　　7月1日：香港回归20周年庆

　　7月（预计）：Tesla model 3 投产  

　　三季度（预计）：雄安新区规划方案出台，规划稳步推进

　　三季度（预计）：第四批PPP示范项目推出