中泰策略:风格有望向估值驱动转换关注成长估值修复_新浪财经

　　来源微信公众号：中泰证券研究所

　　【策略】唐军、王仕进（联系人）：关注成长与题材股的估值修复

　　近期宏观数据陆续出炉后，短期市场难得的反弹窗口，结合估值和后续半年报情况看，周期和成长板块的投资机会怎么看？

　　截至6月15日，共有1167家公司公布17年中期业绩预告，按预告业绩增长的公司占比来看，银行、有色、汽车、家电和交运居前。按预告业绩增长的公司个数来看，基础化工、机械、电子、医药和汽车居前。其中业绩预增幅度最大的公司是深物业A、卫星石化和新亚制程。但是由于大部分上市公司中期业绩预告是和一季报同期发布，都是上市公司财务部门的初步测算结果，按照以往经验，往往与实际数据出入比较大，可信度较低。除去今年二季度新上市的公司，5月之后单独公布半年报业绩预告的公司目前只有20家，多数集中在电子和电新两个行业。结合行业估值分位数，从中期业绩情况来看，我们建议关注化工、机械、汽车、电新、传媒等行业。

　　数据来源：wind，中泰证券研究所

　　中期来看，市场走势将围绕监管节奏和经济数据展开，周期股的投资机会仍将取决于预期差。此前商品市场大幅贴水显示市场对远期经济过于悲观，从本周公布的经济数据来看，整体上继续指向经济下行但下行速度不会很快，短期内基本面无需过度担忧。近期周期股有所表现，我们认为有两方面原因，一是周期行业上半年业绩一直不错，但一直不见涨，随着市场企稳，有补涨需求；二是期货贴水但现货价格降的不多，远期悲观的经济预期叠加了很多监管因素，随着近期央行缓和，周期股有估值修复动力。

　　短期内成长和题材的机会或将优于上证50。随着监管政策放松，利率上行动力有望缓和，此前利率持续上行带来的杀估值压力开始缓解，叠加近期IPO节奏放缓，市场风格有望从盈利驱动向估值驱动转换。投资方向上，建议关注补涨需求较强、基本面有支撑、且短期存在主题催化的品种。主题方面，近期国企改革催化较多，深圳、天津、山东、辽宁等地纷纷有新动作，建议持续关注，而且尽管此前市场对国改的预期正在逐步兑现，但是目前很多国企的估值水平仍处在历史底部区域，国改概念也存在较强的估值修复动力。

　　►【机械】王华君：5月工程机械复苏持续强劲；持续重点推荐行业龙头三一重工、徐工机械

　　1、5月工程机械销量持续高增长。

　　本周工程机械行业协会陆续发布了5月份工程机械重点产品的销售及开工数据：

　　（1）5月份挖掘机销量达到1.1万台，增速达到106%；1-5月累计销量6.6万台，同比增速达到101%；5月份三一重工销售2261台，同比达到121%，市场占有率达到22%。

　　（2）5月份装载机销售8524台，同比增速接近70%（增速持续提升）；推土机销售529台，同比增长90%。汽车起重机行业龙头徐工（市占率约50%以上）同比增幅近90%。

　　（3）5月份挖掘机、汽车起重机等产品开工时间均已经达到或者接近过去4年以来的开工上限；根据小松披露的数据，其中国地区挖掘机5月份月均开工时间达到了151.8小时/台，同比上升7.2%；汽车起重机5月份月均开工时间同比增长15%左右，泵车开工时间同比增加5%左右；

　　2、MSCI新标准下的169只A股中：包含徐工机械、三一重工。

　　MSCI将在6月21日公布年度市场分类审议结果，考虑是否将A股纳入其国际指数；其国际指数新编制方法纳入了169只A股股票，其中包含徐工机械、三一重工。

　　我们认为：当前工程机械核心产品月开工时间反映了市场开工形势良好，工程机械销售复苏的态势仍将持续，工程机械销量持续性有望超预期，持续重点推荐三一重工、徐工机械。

　　►【传媒】康雅雯：传媒板块观点更新及个股推荐

　　板块大涨，龙头受益、游戏股持续领涨，积极关注精品内容和院线（持续推荐唐德影视、中文传媒、奥飞娱乐、完美世界、恺英网络）

　　2017Q1传媒板块机构配置比例为3.39%，连续五季度减仓，创2013年以来新低，我们认为资金的边际配置需求可能增加，由此可带来一波基于资金配置的上涨行情，并且龙头股将持续受益。

　　子版块方面，我们看好暑期档直接利好的游戏及影视板块。自年初以来游戏龙头股由于业绩高增长且较为确定，成为领涨子领域，我们认为在增长趋势不改，估值较为合理的情况下依旧可以积极参与，同时相对于游戏，精品内容和院线两个细分领域涨幅较小但估值已较为合理，可以积极关注。

　　1）游戏：内生驱动替代并表，解禁新规利好板块整体，关注商誉。并表+手游爆发，带动游戏板块业绩高增长，解禁新规对行业整体构成利好，重点推荐【中文传媒】【完美世界】【恺英网络】。

　　2）精品内容：现象级作品提振情绪，付费提高业绩弹性。现象级影视内容未来有望持续受益于销售溢价提升、品牌植入商业化增强、系列内容衍生开发、海外市场售卖提升等趋势，持续推荐【唐德影视】。

　　3）院线：需求回暖，关注市占率。电影市场增速放缓，非票房收入将成为新增长点，市占率成为未来决定行业地位的主因，因此短期内我们看好投资布局于市占率不断提高、拥有全产业链布局的能力的头部院线，关注【中国电影】、【万达电影】、【上海电影】。

　　4）市场情绪提振，关注前期跌幅较大，存在一定预期差的龙头股，推荐关注【奥飞娱乐】。同时继续关注低估值白马。

　　►【计算机】康雅雯、陈倩卉（联系人）：计算机行业的最新情况，个股推荐排序

　　近日，计算机板块整体表现抢眼。从数据来看，计算机板块2016年全年业绩增速约12%，位居全行业中等水平。但今年1月份之前，计算机板块的市场表现始终位于全行业后三位，大幅跑输大盘，表现出与业绩增长的背离，主要原因在于市场对于计算机行业预期的冲高回落，造成估值双杀。但从最新的统计数据来看，4月初至今的计算机涨幅排名已跃升至第17位，跃升速度明显，与计算机2016年业绩增速表现呈现出趋近的态势。因此，从市场行情来看计算机行业目前已有接近底部的潜在表现。

　　从业绩增速、估值、基金持仓等方面看，行业最新的情况是：

　　1） 2016年，行业整体业绩增速为12%，排名行业18位。

　　2）估值方面，板块2017年估值已下降到40多倍，处于历史估值水平的中值位置，没有在完全的底部（2008年Min：20倍、2012年Min：28倍），但是在向底部靠近，存在一定的安全边际。同时板块内部估值出现分化，部分个股估值已回落至30倍左右，估值逐步趋于合理，成长性较好的已可以消化现有估值，但也仍有大部分50倍以上股票，相对其业绩表现看估值仍处于高位。

　　3）基金持仓上，2017年一季度基金对计算机持股市值占基金股票市值比例2.4%，相比计算机板块流通A 股市值占全市场流通A股市值3.5%低配1.1 个百分点，持仓比例创2013年以来新低，同时计算机板块的月度成交额也已缩量至2014年底的水平。随着行业估值日趋合理，未来机构资金对计算机板块的边际配置需求有望出现一定回升可能。

　　受益方向上，我们认为，目前市场的整体投资风格是从2015年的“对不确定性高估”转向现在的“对确定性的溢价”，寻求增长确定性的主题仍然不变。在外延并购受限，行业竞争加剧的背景下看，我们认为细分领域龙头企业拥有充足资源、技术和资金支持业务发展，完成企业的转型和变革，内生增长确定性更强，将是市场投资的主要方向。

　　下半年，我们仍然推荐关注人工智能、网络安全和消费金融、新疆安防四大板块，

　　1）人工智能：新兴产业变革的确定性大趋势，有望获得市场更多估值溢价。目前，行业的三要素为计算能力、算法和数据。在前两者短期内或无法有巨大跃升的条件下，数据是决定人工智能技术落地的关键。建议重点关注结构性数据丰富，可供人工智能机器进行暴力学习的细分应用领域，如教育、医疗、金融、翻译、生物识别（人脸、指纹等），重点推荐这些细分领域龙头企业：思创医惠、恒生电子、科大讯飞、海康威视。

　　2）网络安全：《网络安全法》6月1日已正式出台，根据法案规定，6个月内各部门需出具相关具体细则，落实《网络安全法》相关要求。因此下半年网络安全领域政策催化有望增加，行业针对关键信息基础设施的网络安全要求将被明确，合规性需求有望促使下半年相关企业产品订单明显增加。重点推荐启明星辰、美亚柏科。

　　3）消费金融：2017年为行业业绩爆发年，重点推荐二三四五（但需关注近期银监会对现金贷的监管态度）。

　　4）新疆安防：新党委书记上任（陈全国），建国以来第一位从西藏调到新疆的党委书记，被委以建设好“一带一路”出口建设好的重任。新疆具有地大人多的特点，因此对安防设备需求极大，目前新疆整体的固定资产投资目标为增速50%，信息化部分投资目标增速为70%；安防部分的PPP订单增速更快，2016年全年是15亿，2017年前4个月为80亿，是2016年全年6倍体量，新疆安防领域2017年高增长确定，并将最先受益当地安防企业，推荐熙菱信息、立昂技术。

　　►【建材】黄诗涛：新疆板块中期受益标的

　　投资建议：从中期维度看，新疆新规划将在接下来几年逐渐提振区域内水泥需求，水泥板块需求增长叠加供给侧改革不断深化，将极大提升改善行业景气和龙头企业的盈利能力。区域内水泥龙头天山股份是最受益品种。同时受益于基建需求增长的标的还有总部位于新疆的PCCP管道龙头国统股份。

　　但是值得提示的是，天山当前的PB基本位于历史高位，新疆板块的上涨更多是建立在宏观风险短期出尽，市场反弹中风险偏好较高的资金基于预期层面进行的主题炒作。根据我们近期调研，区域内需求今年还没有出现明显的释放，区域内水泥价格稳定，基本面并没有发生明显转折。新疆板块的基本面逻辑仍然是中期维度的。

　　投资要点：

　　需求，新疆的基本建设经历了过去3年的持续下滑之后，有望迎来转折。2017年政府工作规划固定资产投资同比增长50%，且主要是公路等基建领域，对于水泥需求拉动较大。随着一带一路经济带建设的落地，新疆基本建设的迫切性在迅速增加。以新疆面积占全国1/6，GDP占1/70，水泥产能仅占1/30，产量仅占1/60，中长期看，仍有较大增长空间。

　　供给过剩严重的局面正在扭转，供给侧政策力促行业盈利回升。多方作用下2016年新疆水泥全行业减亏80%，南疆部分区域实现盈利。2017年全行业力争通过错峰生产，逐步取消32.5水泥，继续淘汰落后产能等措施，实现全行业盈亏平衡。到2020年，全疆将淘汰压减3000万吨落后产能。

　　从中期供需来看，新疆已经经历了最差的时候。从短期预期差来看，新疆经历了3年的低迷，市场仍较为谨慎。关注新疆新规划带来的中期逻辑。区域内集中度较高，新需求释放叠加供给侧改革将极大提升改善行业景气和龙头企业的盈利能力。推荐区域内龙头天山股份。

　　►【纺织服装】鞠兴海、邵璟璐：中高端童装行业的竞争格局与成长空间，并更新对安奈儿的最新观点

　　增速：童装行业增速高于整体服装行业，二胎政策强化景气周期。2016年我国童装销售额1450.1亿元，同增7.1%，增速高于2014/2015两年，并高于服装行业整体增速（3%左右），主要得益于二胎政策持续推进以及全面二胎政策的落地。

　　数据来源：Euromonitor，中泰证券研究所整理

　　竞争格局：行业集中度稳步提升，竞争日趋激烈。2011-2016年我国童装前十大品牌市占率提升3PCTs至12.2%，高于其他服饰品类，但仍低于其他国家童装行业集中度。其中排名第一的巴拉巴拉市场份额达5%，而其后的品牌市场份额在0.5%-1%之间，竞争激烈，竞争者主要有三类：专业的童装品牌（安奈儿/红孩儿/小猪班纳）、成人时装品牌的儿童线（江南布衣等）、运动品牌的儿童线（Nike/Adidas/安踏/FILA/361度等）。和五年前相比，尤其是二胎政策出台后，参与者增加，竞争更加激烈。

　　安奈儿的市占率1%，排名第二，定位时尚休闲风格，大童装起家，2012年推出小童装，小童装未来是一个增长点，一方面更直接受益二胎政策，另一方面也为大童装培养粘性消费群。从渠道来看，安奈儿是街边店起家的，目前店铺1458家，对比第一名巴拉巴拉4000多家点，未来公司仍有外延空间，且会倾向在购物中心开店，购物中心的店效高于街边店，渠道结构的调整可带来单店店效改善的内生增长。从增速来看，处在比较平稳的阶段。

　　研究分享

　　►【建筑-中国建筑（601668）】夏天：订单增速略有放缓，地产销售持续强劲-20170616

　　订单及新开工增速略有放缓。地产销售持续强劲。资金、品牌实力强大，有望借助PPP快速提升基建业务占比。公司未来持续稳健增长保障性强。公司订单势头良好，在手订单充裕，未来持续稳健增长保障性强。

　　投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利润分别为338/384/422亿元，EPS 分别为1.13/1.28/1.40元，当前股价对应三年PE分别为8.4/7.5/6.8倍。

　　风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

　　►【机械-徐工机械（000425）】王华君：一带一路：徐工印尼公司开业，对印尼出口连续两年翻倍增长-20170615

　　事件：2017年5月30日，徐工印度尼西亚公司正式开业。

　　受益“一带一路”，徐工集团1-4月出口达2.9亿美元，同比翻番增长。其中在“一带一路”国家的出口金额占徐工集团出口的75%。

　　新总裁上任，管理层顺利交接。背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长。工程机械：行业复苏，汽车起重机接棒挖掘机，持续性有望超预期。徐工占据汽车起重机市场过半份额，且人员最为充足、供应链完善。徐工机械：核心骨干持股，激励机制较好；目前股价倒挂，安全边际较好。

　　投资建议：未来受益于工程机械行业回暖，公司作为汽车起重机龙头，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望超预期。

　　风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

　　►【医药】江琦：2016年医药流通统计年报出炉：行业增速回暖，集中度稳步提升-20170615

　　事件：2017年6月14日晚，商务部发布《药品流通行业运行统计分析报告（2016）》，报告主要介绍了药品流通行业的发展概况及运行的主要特点和发展趋势展望。

　　点评：

　　1．行业增速整体回暖，药品零售业增长良好，企业盈利能力略有提升。

　　2．药品批发企业集中度稳步提升，零售连锁率进一步提高。

　　3．“十三五”国内药品市场有望保持较快速度发展，处方药院外销售、医药电商等是行业发展机遇，药品批发企业和零售企业需加强服务升级。

　　投资建议：我们推荐受益于“两票制”带来集中度提升的行业龙头企业，医药分开具有批零一体化优势的商业公司，开展医疗器械等创新业务驱动发展的商业公司：1）全国性医药商业龙头，上海医药；2）机制灵活、全国快速布局和工商业协同的企业，中国医药；3）两广医药商业龙头+全国药房连锁龙头，国药一致；4）山东医药商业龙头+全国医疗器械分销龙头，瑞康医药；5）GPO业务和医疗器械分销领先的商业公司，嘉事堂；6）北京地区+全国麻药分销龙头，国药股份；7）广西地区民营龙头，柳州医药。

　　风险提示事件：政策收紧引起的行业竞争加剧和利润率下降。

　　►【房地产】戴志锋、倪一琛（联系人）、周子涵（联系人）：2017年1-5月房地产数据点评-按揭首现负增长投资年内首次回落-20170615

　　低基数致销售单月增速回升

　　虽然本月销售有所回暖，但我们认为调控深化压及银行收紧按揭是大势所趋，预计销售增速维持下行趋势。价格方面，1-5月全国商品房销售均价同比上涨3.8%，涨幅收窄0.1个百分点，单月销售均价环比下降0.6%，连续3月下行。

　　摘土地市场量缩价涨，但溢价率有所回落。开工、投资单月增速显著回落。按揭单月首次出现负增长。

　　投资建议：流动性持续收缩，房地产投资拐点或现；在销售数据、政策或流动性出现改善预期之前，板块估值存在较大下行压力，建议关注低估值、业绩确定性的个股，推荐：1）低估值龙头：华侨城、新城控股、招商蛇口；2）：具备转型预期的个股：嘉宝集团、华联控股等。

　　风险提示：流动性加速收缩、销售不达预期等。

　　►【通信】李伟、陈宁玉：工信部政策推动NB-IOT建设，物联网应用普及加速-20170615

　　NB-IOT是低功耗广域物联网（LPWAN）技术典型代表，适用于低速率、低功耗、广覆盖的应用场景，目前该技术已经在水电气表、共享单车等公共服务领域展开测试应用。工信部政策推动NB-IoT网络建设将进一步丰富物联网应用的网络环境，促进物联网应用加速普及。按照工信部发布的《物联网发展规划（2016-2020年）》提出的目标，到2020年产业规模突破1.5万亿元，公众网络M2M连接数突破17亿。物联网与人工智能的结合将是5G时代的爆发点，坚定看好物联网产业的发展前景。建议重点关注产业链投资机会：设备领域中兴通讯（芯片、基站），模组控制器领域高新兴（模组）、拓邦股份（控制器）、合众思壮（终端、定位）、广和通（模组）、移为通信（终端模组）、东信和平（eSIM卡），表具终端领域汉威电子、新天科技、金卡智能、三川智慧，平台应用宜通世纪（CMP+AEP）等。