招商中期策略:A股估值中枢仍将回落 投资聚焦真实业绩

　　招商证券研发中心高级策略分析师张夏在主题演讲《A股2017年中期投资策略》中表示，金融监管未结束，A股估值中枢逐步回落，投资聚焦真实业绩。

招商证券研发中心高级策略分析师张夏

　　张夏认为，从2012年以来开始的金融创新带来银行主动负债的高速增长，通过各种通道进入股票市场，激活了股票的金融属性，也让股票估值水平高居不下。2016年下半年开始的以“去杠杆”为核心的金融监管政策终结了这一趋势。股票的估值水平会随着金融属性降低逐步回落。

　　张夏进一步分享指出，金融监管并未结束，银行主动负债扩张能力受到限制，估值中枢仍处在下移的过程中。股票金融属性的消退，最终带来相关股票估值中枢的持续下移。这一过程很可能持续明年二季度。同时，在估值继续回落的背景下，A股壳的价值将会持续降低。投资者必须重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，寻找内生业绩增长较好，估值已经回落到合理甚至低估的标的。

　　近期央行在公开市场操作力度较大，市场对流动性企稳的预期增强。不过，张夏指出，从2012年以来，央行再次开启缩表进程，且并没有大规模“印钱”的打算。同时，央行MPA大棒+银监会重锤，逆金融创新周期开启，商业银行资产增速大幅回落，而融资需求居高不下，则可能造成利率持续回升。