净利润3000万以下企业IPO的春天真的来了吗？

　　来源：微信公众号一览IPO

　　多少净利润能IPO？一览在往期文章（“IPO条件的梳理与思考”）中提到扣非净利润是衡量拟上市公司持续盈利能力的重要指标之一（持续盈利能力主要包括三个维度：扣非净利润高、业绩真实合理、盈利可持续）。

　　然而最近连续几家扣非净利润不到3000万IPO企业顺利过会，例如：杭州园林设计院股份有限公司（14至16年扣非净利润分别为780万元、1，412万元和2，518万元），深圳市建筑科学研究院股份有限公司（14至16年扣非净利润分别为1，077.01万元、1，498.34万元和2，338.21万元），苏州晶瑞化学股份有限公司（14至16年扣非净利润分别为984万元、1，789万元、2，657万元）。

　　近期过会的几个案例能说明对拟上市企业的盈利要求降低了吗？净利润3000万以下企业IPO的春天来了吗？

　　一览统计了2016年1月1日至2017年5月1日上会前扣非净利润低于3000万企业的过会情况，并重点对其中的过会企业的特点进行总结分析，具体情况如下：

　　（注：本文中的“扣非净利润规模较小企业”指扣除非经常性损益后的净利润小于3000万的企业）

　　一、扣非净利润规模较小企业的过会情况

　　2016年至今（2017年5月1日），上会前一年扣非净利润规模较小企业合计32家，其中过会18家，过会率56.25%。分版块统计如下：

　　主板3家，2家过会，过会率66.67%

　　中小板5家，3家过会，过会率60.00%

　　创业板24家，13家过会，过会率54.17%

　　这32家企业的上会基本情况如下：

　　从上述统计可以看出：

　　（1）过会率：2016年1月至今，上会前一年扣非净利润规模较小企业共有32家，其中18家过会，14家被否，过会率为56.25%，与2016年至今92.27%的总体过会率相比明显偏低。另外，2017年1月至今，上会前一年扣非净利润规模较小企业共有14家，其中过会5家，过会率35.71%，较2016年扣非净利润较小企业的过会率更低。可见，扣非净利润低于3000万的企业被否概率还是相当高的。

　　（2）保荐机构：净利润低于3000万企业的保荐机构主要为中小券商，但也不乏中信证券、中信建投、招商证券和国金证券等IPO业务排名靠前的券商。在目前IPO加速的背景下，一览预计未来券商对拟申报企业的净利润要求会有所降低。

　　二、过会企业的特点

　　尽管利润低于3000万的企业过会率较低，但还是有17家企业顺利过会，其中不乏报告期内存在年净利润不足一千万的杭州园林设计院、新疆熙菱信息技术，报告期内净利润出现过大幅下滑的杭州园林设计院、广东新劲刚新材料科技、立昂技术、浙江德创环保科技、上海至纯洁净系统科技、肇庆华锋电子铝箔。这些企业有如下特点：

　　1、业绩变化特点：上会前业绩出现耐克型增长或者保持平稳

　　2016年1月至今的上会企业中，扣非净利润规模较小企业的扣非净利润及变动情况如下：

　　注：浙江德创环保科技上会前一年2015年扣非净利润略高于3000万，但考虑连续两年下降50%，故也纳入本文样本。

　　一览在往期文章中曾经指出对于持续盈利能力，现在和未来远比过去重要。上述18家过会企业中，上会前一年扣非净利润较上期呈增长趋势（增长10%以上）的共计11家，保持平稳（变动10%以内）的共计4家，出现下降（下降10%以上）的仅3家，而在扣非净利润下降的这3家企业中：上海至纯洁净系统科技于2016年11月上会，其上会前一年2015年扣非净利润仅1，572.14，同比下降30.66%，但该公司在上会前一期2016年前三个季度实现扣非净利润2，521.22万元，同比大幅增长；浙江德创环保科技于2016年12月上会，其上会前一年2015年扣非净利润为3，165.40万元，同比下降58.20%，但该公司在上会前业绩有所回升，2016年实现扣非净利润5，119.89万元。

　　因此，上述过会的扣非净利润小于3000万的18家企业中，17家业绩在上会前出现耐克型增长或者保持平稳，仅1家上会前扣非净利润出现10%以上下滑。而上述被否的14家扣非净利润规模较小企业中，上会前一年扣非净利润较上期出现下降（下降10%以上）的共计8家，保持平稳（变动10%以内）的共计4家，呈增长趋势仅2家（增长10%以上）。

　　综上可以看出，过会的18家企业中，虽然扣非净利润低，但其业绩在上会前程增长趋势或者在报告期内保持了平稳，仅有1家企业出现业绩下降。而被否企业中，大部分业绩在上会前出现下降，这让不仅让人担忧其抗风险能力差，更会质疑其持续盈利能力存在较大不确定性。

　　2、所处行业及主营业务特点：83.33%过会企业属于战略新兴产业

　　证监会多次强调，要恢复和发挥资本市场服务于实体经济的功能，支持更多优质企业、创新企业、国家政策扶持企业发行上市，引导社会资金“脱虚向实”流向实体经济，构建资本市场服务实体经济的长效机制。

　　因此，对于信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等国家重点扶持的战略性新兴产业的企业，尽管利润相对较低，在规范运作不存在重大瑕疵，持续盈利能力不存在重大不确定性的条件下，监管层出于鼓励其上市，对扣非净利润的绝对额要求可能更加宽容。扣非净利润报告期内不足两千万的过会企业中，深圳市建筑科学研究院和广东新劲刚新材料科技属于“节能环保”产业。其他过会企业具体所属战略新兴产业情况如下：

　　3、规范运作情况：不存在重大瑕疵

　　一览在往期文章对IPO条件的主要方面总结为持续盈利能力和规范运作两方面，持续盈利能力包括扣非净利润高、业绩真实合理、盈利可持续等，规范运作包括合法合规、内控有效、股权清晰、信息披露等。在扣非净利润低于3000万的情况下，业绩的真实合理性、规范运作等方面将可能从严审核。如被否企业中吉林科龙建筑节能科技，尽管扣非净利润在上会前保持了较好的增长且属于战略性新兴产业，但因报告期内大额现金交易、关联方资金拆借持续存在，被质疑内控的有效性而被否。

　　三、小结与建议

　　根据上述统计，扣非净利润低于3000万的企业申请IPO过会率56.25%（未包括中途撤材料终止审查部分），总体上看过会率较低。扣非净利润低但成功过会的企业具有的特点包括：大部分业绩在上会前呈增长态势或报告期内保持平稳，所处行业为战略性新兴产业，规范运作不存在重大瑕疵。

　　回到文章最开始的问题，净利润3000万以下企业的IPO春天真的来了吗？

　　虽然近期出现几家净利润3000万以下企业顺利过会的案例，但实际今年1-4月扣非净利润规模较小的企业过会率是低于2016年的，另一方面，IPO虽然提速，但并不意味着审核标准的降低，而最近的监管力度其实是加大的。

　　因此，一览认为，IPO的提速会让部分保荐机构降低对拟上市企业净利润的要求，但持续盈利能力依然是证监会审核的重点，扣非净利润依然是衡量企业持续盈利能力的重要标准之一，对于利润规模本身很小（扣非净利润低于3000万）的企业建议：

　　（1）上会前保持平稳或取得一定增长，扣非净利润低于3000万，且上会前出现业绩下滑的，很容易被质疑企业的持续盈利能力，过会希望较小；

　　（2）扣非净利润规模较小但属于战略新兴产业的IPO企业，相比于其他行业过会更有优势；

　　（3）不要带病申报，对内控、合法合规性、业绩真实合理性等方面中介机构应从严要求。