海通荀玉根：行情继续向好 短期重视国改、高股息股

　　原标题：【海通策略】稳中求进

　　作者：荀玉根、钟青

　　来自微信公众号：荀玉根-策略研究

　　核心结论：①中期中枢抬升的震荡市没变，主逻辑是盈利改善。季末资金面小干扰后，4月再次迎来政策暖风，雄安新区是增长新模式的改革探索、国改继续推进。②短期行情继续向好，借鉴历史，震荡市的扰动变量是资金面和政策面，未来跟踪去杠杆、中美贸易动态等。③A股进入二维投资时代，主题周期+消费升级+价值成长，配置上各领域选一线龙头股，短期重视国改、带路、高股息股，下半年重视金融。

　　稳中求进

　　过去一周市场全面上涨，上证综指、中小板指、创业板指涨幅均在2%左右。经历3月底季末资金面紧张冲击后，市场在政策暖风下走好，维持中期市场是中枢抬升的震荡市的判断，短期行情向好继续，未来跟踪政策面和资金面的变化，稳中求进，步步为营。

　　1． 中枢抬升的震荡市格局未变

　　市场中期核心变量是基本面改善。前期多篇报告已经分析，市场中期格局是中枢抬升的震荡市，核心逻辑是基本面改善，这种震荡市好比春天，气温缓慢回升。回顾过去，16年1月底2638点时我们提出熊市结束进入震荡市，16年上半年上证综指2638-3100-2800点，下半年2800-3300-3000点，半年时间震荡中枢抬升近200点，就是源于基本面改善，目前基本面改善的趋势仍在延续。3月PMI指数为51.8%，继续小幅回升，连续8个月高于荣枯线。尤其是其中需求、生产持续上升，新订单上升至53.3%，新出口订上升至51.0%，生产回升至54.2%，显示工业生产整体依然旺盛。高频数据来看，3月下旬六大发电集团耗煤同比增速大幅走高至22.4%，环比由负转正至4.6%，且3月电力耗煤同比增速继续上升至18.6%，同样显示工业生产依然旺盛。从上市公司业绩角度，55%的主板企业，以及95%以上中小板、创业板企业都已经通过年报、业绩快报等形式公布了2016年盈利。根据已披露数据，按可比口径计算16年主板、中小板、创业板净利润同比增速分别为0.5%、34%、38%，相对于2016Q3的-0.4%、21.6%、43%，主板、中小板净利润增速继续回升，创业板虽小幅回落仍维持高速。

　　4月再迎政策暖风，短期春意盎然。市场在3月份经历了一些波折，如美联储加息、季末MPA考核导致的资金紧张等，目前这些短期利空都已经过去，我们曾在前期周报《两大担忧都不足虑》、《为何A股坚不可摧？》等报告中分析指出，这些小扰动不用担心。4月以来，政策暖风再次出现。4月6日至7日，国家主席习近平在美国佛罗里达州海湖庄园同美国总统特朗普举行会晤，新华社评论员文章《在新起点上推动中美关系取得更大发展》指出“这次积极和富有成果的会晤，为中美关系发展奠定了建设性基调，指明了双方共同努力的方向。”虽然具体细节还未知，但战略方向上，中美形成了“合作是中美关系的大局”的共识。4月1日中共中央、国务院决定设立国家级新区雄安新区，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。一周以来，雄安新区的动态信息最多的就是“房屋停建、停售、搞限购”，由此可见，雄安新区不是过去规划区的土地财政模式，而是改革探索增长新模式、城镇新形式。此外，混改步伐再次加快。3月31日，国家发改委副主任刘鹤主持召开会议时指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。4月5日中国联通公告表示母公司正在筹划并推进开展与混改有关的重大事项，混改正在加速落地。

　　2． 未来仍要注意可能的“倒春寒”

　　借鉴历次震荡市，2-3季度是波折的敏感期。回顾近几次震荡市，如2010、2012、2013、2016年，行情往往在年中出现波折。一季度和二季度前半段，通常基本面数据良好、政策面比较友好，行情整体可为，进入二季度后半段市场下跌，要么源于数据变差，如12年，要么源于政策变紧，如10、13、16年。2012年1月初-5月初市场上涨的核心逻辑是经济数据改善，复苏预期强，地产和汽车外代表的早周期领涨，5月之后经济复苏证伪，市场迎来最大跌幅20%的回撤，直到12月初迎来一波大反弹。2010年、13年、16年均是政策面干扰。2010年地产和货币政策收紧，4月中到7月初上证综指最大跌幅达25%，之后随着政策放松上证综指从7月初至11月中大幅反弹33%。2013年6月债市去杠杆到时“钱荒”，上证综指最大回撤21%，之后从6月底到9月中最大涨幅23%。2016年上证指数经历1月底至4月中16%的上涨之后，4月中至6月底各种政策扰动下，最大回撤10%，6月底英国脱欧靴子落地后，再次从2800点涨至3300，涨幅15%。

　　跟踪政策面和资金面的变化。1月中以来上证综指累计涨幅仅5.6%，中小板指12%，创业板指6.3%，市场累计涨幅并不高，当前宏微观基本面数据良好，4月再迎政策暖风，短期春意盎然，行情向好继续。当时，既然市场中期格局是中枢抬升的震荡市，类似春天，春天就会有倒春寒，未来关注政策面和资金面的扰动。宏观角度看，供给侧结构性改革“三去一降一补”，16年主要推进去产能、去库存，17年的重头戏将是去杠杆，去杠杆过程中会出现金融市场资金面的紧张和利率的上升，可借鉴的历史是2013年债市去杠杆时，资金利率阶段性明显上升。跟资金面和货币政策相关的变量是通胀数据，虽然全年CPI数据预计温和，不会对货币政策构成硬约束，但部分月份数据高企仍会影响市场预期，预计2季度CPI同比将逐步回升。此外，中美经贸关系仍值得重视，习特会晤战略上是正面的、积极的，但经贸领域的中美贸易摩擦仍值得关注。

　　3． 应对策略：步步为营

　　短期积极，步步为营。中期中枢抬升的震荡市没变，主逻辑是盈利改善。经历3月底季末资金面紧张冲击后，4月再次迎来政策暖风，习特会晤战略上是正面积极的、雄安新区是增长新模式的改革探索、国改继续推进，短期行情向好继续。去年12月初转向谨慎，1月下旬2月初乐观，短期仍保持积极，中期稳中求进，步步为营。借鉴10、12、13、16年，震荡市的扰动变量是资金面和政策面，2-3季度是波折的敏感期，要么源于数据变差，要么源于政策变紧。未来跟踪政策面和资金面的动态，如国内去杠杆、中美贸易等。

　　短期重视政策类主题。A股进入二维投资时代，主题周期+消费升级+价值成长，配置上各领域选一线龙头股，短期重视国改、一带一路、高股息股，下半年重视金融。国改方面，3月底发改委会议强调抓好混改试点，尽快批复实施试点方案，4月5日联通公告正在筹划并推进开展与混改有关的重大事项。一带一路方面，4月7日中国中铁和中国电建公告称签署了印尼雅万高铁项目总承包合同，标志着中国高铁“走出去”再次取得重大进展。此外，高分红股投资机会值得关注，4月8日刘主席参加上市公司协会会员大会提出五点建议，强调上市公司重视现金分红，切忌助长投机的高送转，我们前期多篇报告研究分红，A股分红派息低于海外，11-15年上证股息率均值2.3%，全球主要市场均值2.8%。海外市场与A股历史均证实高股息策略长期有效，构建沪深300高股息组合近十年年化收益27.2%。详见《分红增厚，国企带头—从神华分红说起》。放长点看下半年，重视金融股。金融股是公募基金大幅低配的板块，尤其是银行，本质上是对宏观经济企稳没信心，而银行股的AH价差已经很小了。下半年只要经济增长平稳，A股投资者就可能修复对金融股的预期。